你将要阅读的文章基于@hasu和@zhusu在Deribit Insights中撰写的出版物。我鼓励你阅读：加密货币衍生品交易所。
介绍
加密货币交易所引入了人们期待已久的电子商务创新。提供基于数字货币的衍生产品（例如比特币或以太坊）的平台使任何能够访问互联网的人都能进行专业投机。不需要经纪人，并且交易所本身是市场参与者之间的点对点交易。
该报告分析了本机加密货币交易所引入的新型自动清算系统的变体，以及它们与传统衍生交易所已知的技术解决方案之间的差异。尽管这是金融技术的巨大进步，但它也涉及一些风险和让步。
关键结论
- 最大
清算系统发生了变化-机制得到了改善，
适用于连续24小时进行数字资产交易以及
每日高价格波动，这是加密货币市场的特征。
- 传统衍生品交易所要求的初始头寸对冲为40％（对于CME提供的BTC期货-芝加哥商品交易所，世界上最大的衍生品供应商），最小合约大小为5 BTC（当前为-40美元） 000美元）。对于加密货币交易所，最低抵押品范围为1％至10％，最低为$ 1 USD合约。这要归功于低于破产价格的头寸清算流程的自动化。
- 为了减少加密货币汇率的高波动性，交易所需要对大主教进行完善。我与：
- 现货交易所（保证金现货交易）的杠杆作用范围更广。目前，只有Bitfinex提供了这样的产品。将这些市场添加到衍生参考指数中也很关键。
- Liquid Network在跨境交易系统中的实现（有关此机制的详细说明，请参见本文后面的内容）。
- 标记价格衍生工具，例如XBT Perp。基于外部指数提供者（TradeBlock XBT指数，BNC比特币流动性指数BLX，CME CF比特币实时指数）进行掉期。他们使用更先进的方法确定公平价格BTC（因此，通过故意影响现货交易所的价格，衍生产品本身将不太容易受到汇率操纵的影响）。当前的衍生参考指数通常是股票交易所可用的平均利率：Bitstamp，Kraken，Coinbase Pro，Gemini。
平仓
在传统市场上
芝加哥证券交易所
Towarowa（CME）是世界上最大的衍生品交易所。在各种之中
类型的传统金融工具，它还提供合约
及时使用比特币（BTC）。但是，这些合约的商业规格是
与本机加密货币交易所提供的完全不同。
CME的BTC期货合约需要约40％的初始保证金（头寸保证金），交易本身从星期一持续到星期五。合约大小为5 BTC，目前意味着40,000美元。
说明初始保证金-买卖一定数量合约所需的初始保证金。假设你对即将到来的比特币增长有强烈的预感。了解这项技术的有趣性和创新性，你将建立一个多头头寸（所谓的“多头头寸”（Long）-一种提高资产价格的游戏）。但是，你对提供BTC买卖服务的新公司的信心很低，你希望留在传统交易所领域。通过CME提供的BTC合约的规格要求你在5 BTC的最低头寸上具有40％的初始保证金（初始保证金），这相当于16,000美元的存款（x2.5杠杆）。加密货币交易领域的创新以及清算有损头寸的流程的自动化使得引入的保证金要求为整个头寸规模的1％。例如，在主要的加密货币交易所BitMexie上，你可以用1,000美元购买多达100,000美元的合约（x100杠杆是加密货币公民的标准）。这涉及巨大的风险，因为以有损方式对你的课程进行1％的变动会导致头寸清算和存款损失，但是，这表明了加密货币交易所改善了清算机制的程度。
通过CME进行交易的用户还必须与提供期货的经纪人，拥有CME交易许可证并且不惧怕基于有争议的加密货币结算产品的经纪人保持良好关系。
为什么这样
怎么回事？
经纪人必须对所接受的客户保持选择性，因为他们在市场上进行的所有交易都存在潜在的资本风险。当客户（交易商）的资产跌至保证金的价值以下时，交易者将收到追加保证金的电话。他还将被要求将发票充值至初始保证金水平。
如果未按时支付保证金，则经纪人将开始手动清算客户头寸。但是，如果在清算结束之前帐户达到负值，则交易者仍然是负值的经纪人。
不付款会导致
破产程序。如果失败，经纪人必须承保
来自权益的负数。多年来，这个问题已导致
在衍生品交易领域没有创新。
股票交易所清算
kryptoderywatyw
加密货币衍生品是一类新型的金融工具，面临强大的汇率变化和整个市场空前的动态。结果，专门为加密货币交易建立的交易所不得不重新设计许多经典的电子商务流程，从而使其适应数字货币的波动和速度。
这些差异是惊人的
可见。与CME不同，本机加密货币交易所没有
经纪人。存款要求也降低了。他们从
1％到10％，并且是多级交易，具体取决于交易者的头寸规模和
交易频率。加密货币市场本身每天24小时开放7
每周几天。没有休息或假期。最小的
合约价格低至1美元。
贸易是匿名的，用户无需获得任何真实声誉即可获得市场准入。 KYC验证过程主要是出于法律原因而进行的，尽管证券交易所仍然存在于任何监管壁垒之外。它们在客户中最受欢迎。这种解决方案的巨大成功可以用一个数字来证明-2019年5月，BitMex的每日交易量为130亿美元（130亿美元）。值得注意的是，BitMex上的交易是点对点进行的，因此，当天交易的每一美元都拥有一个真实的比特币（或其中的一部分-为了在BitMex上建仓，你需要有真实的比特币存款-否因此没有“虚幻”的成交量）。
所有这些变化
消除了许多现有的进入金融市场的障碍，并使之成为现实
加密货币多样性已经吸引了广泛的客户群。
如何实现的
这么高的性能？
目前，所有加密货币的总市值超过2500亿美元（比特币是最重要的资产-具有十年的可靠性历史，并拥有大量的计算能力来保护加密货币网络）。
与其他类别的金融工具相比，它仍然相对较小。但是，加密货币的价格波动增加了数字代币持有者对风险管理的需求。衍生工具是解决此问题的理想工具。
加密货币交易的需求稳步增长，市场参与者的数量也在增加。这增加了整体市场流动性。易于注册的过程使获得客户的费用比传统金融市场便宜。将客户输入交易所需要5至15分钟。你要做的就是设置一个常规帐户，例如电子邮件服务，然后使用安全的加密货币充值你的存款。
客户匿名和
证券交易所缺乏声誉系统的使用意味着证券交易所
加密货币必须建立一种机制来留在市场上
自动清算有损头寸。
如何运作？
自动清算？
当汇率迅速变化时，交易者仓位的损失有时会大于整个保证金（如果仓位的清算水平超过账户的破产限额，就会发生这种情况）。因此，任何清算必须高效且自动。毫无疑问手动平仓。
 爱丽丝和鲍勃及其职位。
让我们看一下上面的例子。如果在清算头寸之前BTC跌至Alice的清算价格之下，Alice的损失将超过其初始保证金。如果交易是点对点的，并且鲍勃采取了与爱丽丝交易相反的方式，那么他的收入将比他预期的少（因为他的头寸将弥补爱丽丝的额外损失。正如我们已经确定的那样，在加密货币中没有经纪人承担风险和相关的资本损失）。
业。清算-清算被定义为以下事件：
股票引擎自动降低了投资者的头寸（风险
引擎余额）。
清算过程
如果引擎的价格高于破产价格，它将成功。该
太早清算头寸也不利于证券交易所，因为
这会使他们的投资者感到沮丧，并可能导致他们（客户）
如果过程急剧逆转，则会造成不必要的损失。
因此，每个自动发动机都必须实现微妙的平衡
退役。
让我们现在看看
下表。它描述了清算人使用的清算机制
特定的加密货币交易所：
 加密货币交易所及其提供的衍生工具实施的各种机制的比较表。
逐步清算-也称为增量清算。分阶段消除有损头寸，以避免不必要地减少整个头寸。当确保保证金余额高于要求的最低保证金水平（用户余额>最低要求的保证金）时，部分清算结束。
全面清算-保证金余额一旦降至要求的值以下，投资者的头寸将自动减少至零，这将导致存款的全部损失。
ADL-客户（与有损交易相反）的非自愿去杠杆事件（自动去杠杆）。
社会化损失-也称为追补。如果头寸清算失败，则损失将平均分配给所有有利润的交易者。
保险基金-加密货币交易所引入的抵押准备金。它用于弥补未成功清算所造成的损失。
让我们看看现在如何
所有这些改进直接影响到工具交易
基于加密货币的衍生产品，因为该课程会保持较高的时间
波动性以及技术是否减少了市场操纵领域。
二十
比特币汇率下跌
在我们去之前
描述可耻的时刻加密货币课程发生了什么
可能会发生闪崩，让我们确切解释一下评估流程的工作原理
导数。
当前，大多数加密货币交易所都使用调整后的指数价格作为清算参考价格。指数和退役参考计算都必须防篡改。因此，退役电机必须纠正幅度较大的价格偏差，以免引起不必要的退役。例如，Deribit计算其索引，不断从其交易所计算平均汇率，不包括最高和最低值。然后，通过Deribit上的BTC / USD汇率和指数之间的30秒EMA进一步校正已经计算的平均汇率。
这一切复杂
该机制已经过调整，可以避免价格暴跌和操纵，
例如，在此期间有人会故意出售很多
参考指数中包含的一个现货交易所上的BTC / USD对，
在Deribit提供的产品上也进行级联销售。
这些事件是
特别是在首次加密货币交易时，“受欢迎”
退役引擎使用汇率作为自己的汇率，而不是使用
指数与可信赖利率的平均值及其发生的大型证券交易所
将实际BTC交易为美元，而不是衍生产品。
现在让我们看一下数据
让我们回答以下问题：参考索引是否有所改进
错误平仓是历史。
恐惧，不确定
恐慌-2019年5月17日：Flash崩盘
 Bitstamp平台上的闪崩。
第十七
5月，大约2.30 UTC（Bitstamp交易所）包含在索引中
BitMEX上的参考顶级加密货币交易所经历了
出乎意料的是，销售方面的压力非常大。总数
BTC的销售量达到4,300 BTC?$ 33,000,000 USD（请记住
积极的“市场”销售，因此被动出价方立即
被毁），占Bitstamp每日平均每日交易量的1/3
那个时候。
尽管对于一个交易所而言，即场交易的痛苦和庞大，但在加密货币交易所之间每日总交易量的总体平衡中，这只是全球贸易中的一滴滴。然而，销售效应是巨大的，并且主要影响提供基于加密货币的衍生产品的平台上的指数行为。
BitMEX参考指数（当时的Bitstamp只是BitMEX指数的一半）中包含的证券价格的急剧下跌导致关闭了BitMex的LONG头寸，总价值为2.3亿美元（未平仓头寸从6.3亿美元跌至4亿美元）
 资料来源：skew.com
所以
相对较小的BTC之间存在巨大的不成比例
证券交易所，此事件对清算的影响是十倍
之前必须已经知道在加密货币上的更大位置。警惕
投机者注意到此属性，并在
Bitstamp，依次降低BitMEX指数的价格，从而开始
在其他参与者的多头头寸上进行一系列的清算。
BTC在某个地方的销售额迅速达到3000万美元，导致在另一处清算了2.3亿美元。这表明了此类事件的有利润的性质。
机制是什么
防守，为什么他们失败了？
如果由于跨境交易系统的无效性而导致加密货币市场没有交易限制，则仲裁员可以在Bitstamp上自由买卖，而在Coinbase Pro，Kraken和Bitfinex上买卖则以略高的价格进行。这将限制批量交易对一个交易所的BTC价格的影响，从而在不受批量交易影响的其他交易所之间重新分配流动性。
我们必须停在
时刻说明这种低效率的原因。
他们有
它们与加密货币及其网络的工作原理有关，
俗称“区块链”。由于比特币目前
加密货币市场无可争议的领导者，我们将专注于它
关注。
比特币网络以去中心化的方式工作，而比特币本身是匿名的。这意味着网络上任何交易的发送者和接收者的真实身份是未知的。另外，交易速度受到限制。根据发件人给矿机的费用（为比特币网络提供计算能力以换取所谓“区块”和验证交易的奖励的实体）和当前区块空间的填充，发送交易的等待时间从15分钟到几小时不等。
前
交互交易受系统本身约束。如果我们要发送
你从交易所X到交易所Y的比特币，我们将不得不等待。当然，市场
加密货币还开发了允许更快转移的机制
现金。投资者和投机者可以使用稳定币，即
加密货币，是美元的数字表示形式。最有名的
稳定币是Tether（USDT），USD Coin（USDC），PAX和TUSD。
然而
在低信任度和不断怀疑的环境中
由于加密货币历史的可耻部分-欺诈，壮观
大型证券交易所和黑客攻击的下跌-投资者四处走动，
宁愿使用极其安全且受信任的BTC。尽管他们已经改变
时代已经过去，交易所的所有基础设施变得更加可靠和专业，
不确定性和警惕性仍然存在。你可以在荒野西部信任互联网
仅比特币数学和加密货币学。
让我们回到
现在到证券交易所。具备有关BTC网络操作原理的知识，
不难看出，在股市剧烈波动时，
自然，网络带宽会减少（流量增加）
比特币），仲裁员无法有效地在
各种交易所。
如果
作为仲裁员在加密货币市场上运作的实体A不具备
在课程突然移动之前需要适量的资金
几个/十几个不同的证券交易所将无法有效
仲裁，从而使价格波动正常化。即使担任仲裁员
B，拥有强大的资本运营，并有信心在证券交易所持有
加密货币（与此相关的是掉落或攻击的重大风险
证券交易所的黑客，这将导致累积资金的损失）
预测任何价格变动规模的方法，或更笼统地说-从不
你不知道闪崩的强度如何。
你将通过对Alameda Research创始人的采访了解更多与仲裁相关的低效率和困难-Alameda Research创始人-加密货币市场上最大的仲裁员之一：在币安上交易7,500 BTC卖出壁垒。
5月17日Flash崩盘期间到底发生了什么？
该
实际上，没有人在Bitstamp上有足够的资金用于
高效的销售吸收和仲裁。毕竟，仲裁是一种策略
在很大程度上取决于对营运资金和实体的有效管理
这样做不要在等待交易所的股票上持有大笔款项
突然的Flash崩盘。相应地，交易所之间的BTC传输速度很快
当时不可能。仲裁员必须进行以下工作
操作：
在Bitstamp购买->
在其他任何证券交易所出售->将资金再次转移到
Bitstamp执行新的周期
由于仲裁员无法交易价格差异，衍生品市场受到影响。对于这些问题，目前已经有两种解决方案：
- 杠杆现货交易（由Bitfinex提供），
- 交易所之间的联邦BTC转移，使用“第二层解决方案”-例如，BTC的专用辅助网络：Liquid Network。
 Liquid Network如何工作的简要介绍。
来源：Lisk-发现侧链技术制造木匠的潜力。潜在的改进
在清算机制中
贸易
加密货币正在以惊人的速度发展，并且已经引入了各种交易所
对退役引擎的重大更正和改进。
建造更多
稳定的BTC价格指数
比较
特定交易所发现的最低BTC永久掉期合约价格
在Flash崩盘时。
而
价格的主要外部供应商获得的最低价格
对于BTC：
它
表明现货交易所上的货币对更加独立，
确定指数的基础上确定衍生价格
和离群值的调整（价格剧烈波动合而为一）
或另一面-因此我们需要一个实时索引
例如，如果一家交易所的BTC价格下跌，BTC的价格突然上涨10％
组成），更容易保护投资者免受市场操纵。而且
外部索引提供者正在不断实施越来越多的高级索引提供者
索引计算以抵抗复杂的攻击。
排除
从离群指数来看是一种相对简单的方法，
同时大大增加了操作课程的成本。让我们来看看
意外交易所Deribit和OKEx，看看它们的表现如何
Flash崩盘期间建立索引。
如何
我们可以看到每个交易所在其索引中都有主动排除
离群值限制了Bitstamp对闪崩的影响，从而防止了这种情况
单独进行过多和不必要的清算。因此，他们保护了资本
你的客户。
下面
该图说明了TradeBlock XBX指数的最低价格与
Bitstamp于17/05/2019
 资料来源：TradeBlock
清算机制
-完全清算与逐步清算
与完全停用相比，用户从逐步停用中受益匪浅。为什么呢？因为在增量清算的情况下，平仓的机会减少（关于BitMEX交易所的特定情况及其可悲的影响，你可以在我的文章中阅读另一篇文章：Stokarz阅读市场＃5）。
这意味着，以侵略者的目标是进行级联清算（一次清算又发起另一次清算）的攻击的潜在报酬降低了。在对Bitstamp的攻击上花费的3000万美元只会造成损失的一小部分，因为退役引擎将有一个安全的时间缓冲来关闭该头寸，并且不会立即清算整个头寸，从而使额外的供应压力没有那么大。
例如，Deribit头寸的逐步清算如下：头寸以12.5％的步长清算。如果由于部分清算，保证金余额变得高于要求的抵押价值，清算协议将终止操作。这样可以防止交易者在灯芯价格的情况下被完全清算，然后价格立即反弹。
还
OKEx已切换到部分清算机制。取决于数量
买卖合约及资本扣除程度，项目
将部分或全部关闭。自介绍以来
改进后，OKEx并未因发动机故障而遭受任何损失
清算，自然会转化为社会损失，
那将是有利润的交易员。
它应该是
请注意，在传统市场中不存在完全清算的概念
金融。经纪人手动将客户的头寸减少到
其余额高于所需的抵押品价值，但未结清
整个项目。
保险基金
挥发性
市场，不同于传统的数字货币交易模式，以及新的
头寸清算方法-所有这些都使股票市场想要保证
针对潜在的损失，他们推出了担保基金（保险
基金）。
当
客户的头寸将被清算并交给发动机
清算，如果液化成功，则替代其余的
存款进入加密货币交易所的担保基金。
保证金是一种保险形式-如果大波动时交易所的机制失败，保证金就可以保证大额头寸所有者的付款确定性。
和
尽管仅存在资金是一个巨大的优势，但对
证券交易所和客户资金安全，方式不确定
这些资金的管理。
因为
对冲基金归证券交易所所有，理论上可以使用
作为另一种收入来源，而不是作为投资者的保险机制。
一个例子就是BitMEX担保基金。他的大小被认为是
在高度动荡的情况下提款所必需的。尽管如此，17/05/2019
保险基金BitMEX增加了750 BTC-这是2008年“最佳”日子之一
他的故事。
担保资金的替代方案已经出现。其中最有前途的被称为流动性保护系统。在这种情况下，指定的做市商以破产价格超越了清算交易商的头寸。
- 做市商一词是英文单词market maker的直接翻译。它定义了提供市场流动性的实体，用买卖订单填充股票市场订单-在交易量和路线方向上保持中立，并被动赚取“MKR”费用（标准的“MKR费用”-利润，对于下订单的人）在订单中，它是0.0250％*合约数量；例如，做市商的标准策略是尽可能多地同时发出买卖订单）
尽管此策略不如担保基金安全，并且其成功因市场波动程度而异，但它可以用作清算过程中的附加层。这将消除对证券交易所本身在故意清算客户头寸方面的举措的任何怀疑。
数
证券担保资金中的资源不足，无法满足实际需要，
这可能意味着退役引擎过于激进。如果是这样
行为对于股市有利润，这减少了创新的范围，并且
进行改进，例如部分退役和改进索引
我们前面讨论的参考。
当BitMEX首次发明担保基金时，它预测“它很少包含任何多余的比特币”。观察基金的走势图，我们可以放心地说，这些预测被证明是错误的。
 资料来源：BitMEX BitMEX保险基金中BTC的指数增长。合计
Kryptowaluty
是一项突破性技术，它已迅速改变了电子商务。
创建了高度创新和成功的公司。有效交易
满足用户需求并降低了较大群体的进入门槛
客户与传统金融市场相比。贸易
基于加密货币的衍生产品具有流动性，全局性和连续性。
市场参与者变得越来越老练，需要高水平的服务。在加密货币中，就像在传统金融市场上一样，客户用钱投票。适应客户利益的交易所会蓬勃发展。
对于感兴趣的读者：如果你喜欢探索加密货币交易所的秘密和机制的材料，请在评测中告知我们，并密切关注Bithub。在不久的将来，将会有更多与此非常有趣的话题相关的出版物。
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编译者/作者：不详
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