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重要更新1 | Algorand经济状况分析报告

2019-11-06 Block72 来源：区块链网络

经济顾问委员会EAC ：Economic Advisory Committee

翻译&补充讲解：Future小哥哥

介绍&执行摘要

Introduction & Executive Summary

本报告中，Algorand基金会的经济咨询委员会(EAC)向Algorand社区和Algorand基金会提供了自主网启动以来的几个月的Algorand经济情况。经济咨询委员会的任务是将分析转化为有意义的见解，以创建和维持一个基于Algorand区块链和Algo市场的开放且有效的无边界经济。

Algorand区块链是由Silvio Micali和一组顶尖科学家创立的，作为一个生态系统，它比市场上的其他区块链项目更加开放、包容、可扩展、去中心化和安全。这一目标自成立以来，通过Algo从基金会和最初的投资者分散到一个日益庞大的社区而取得了进展。

启动区块链经济是一项精密的任务。结构性供应量不足会将加密货币转变为投机性资产，并催生泡沫，正如一些众所周知的例子所发生的那样。相反，结构性供应过剩可能导致反向投机和下行螺旋，从而损害加密货币的使用和经济效用。EAC建议遵循一条平衡的道路，避免两个极端。

这份报告分析了启动以来的几个月，得出的结论是，Algo分配过程产生了过快的稀释和通货膨胀效应，可能会损害生态系统的经济稳定。这一结论得到了详细分析的支持:与参考加密货币市场相比，Algo呈现出规律性的向下倾斜，只有在供应率降低时才会消除这种趋势。

EAC认为，中继节点运行者社区决定暂时暂停他们的奖金发放是朝着正确的方向迈出的一步。需要采取更持久和更全面的措施来维持稳定和平衡增长。咨询委员会亦建议社区从供求两方面，采取策略性行动，促进Algorand经济的长远发展。

数据和事件

Data and Events

在这里，我们将分析Algo市场表现，重点是Algo价格动态与一组(Panel)加密货币对比，进行加权资本化，代表平均市场行为。[1]?在下面，这个组(Panel)将经常被称为“市场”。为了便于分析，我们把时间序列分为不同的时期。事实上，Algorand基金会和社区的一些决策影响了市场供求关系。

Algo于6月19日首次在荷兰拍卖。拍卖包括部分退币权，买家可在拍卖一年后行使退币权。

8月1日，Algorand基金会宣布提前赎回拍卖退款。参加了首次拍卖的人可以提前赎回，只要他们把正确数量的Algo转移到原来收到拍卖Algo的钱包。买家被要求在8月9日前将Algo转移到原钱包。这一措施对供应产生了影响。事实上，1990万枚Algo通证最终参与了早期的赎回，并永久退出总流通供应量(销毁)。

8月6日，Algorand基金会宣布了一项Staking计划，计划向那些同意在一段时间内将自己的资金投入特定钱包进行stake的人发放2亿枚Algo的奖励。8月31日，钱包登记期结束。该计划对供应的影响可能是比较混合的，因为它在短期内减少了可供交易的货物数量，但会导致在未来奖励支付时可预测的流出。

9月27日，Algorand基金会根据节点运营者社区的一项提议，宣布进行区块链链上投票暂停对节点一个月的奖励释放。两天后，该提案得到了最终投票结果的支持。对节点运行协议进行了相应的修改。在暂停前，根据释放协议，每天向中继节点运营者释放约320万枚Algo。因此，这一方式对供应计划产生了重大影响，所以，这种暂停使得EAC能够更加准确地衡量供应计划的改变对Algo市场动态的影响。

我们将数据集分为两个时间段

暂停释放前:?从6月19日的首次拍卖到9月26日，即宣布暂停节点释放前的最后一天。对于我们的一些分析，我们清理了关于拍卖退款提前赎回的数据集，因为它受到了供应量突然减少的影响。我们还排除了拍卖后的最初几天，当时Algo刚开始在交易所交易。然而，结果是如果我们包含所有可用的数据，这些关于异常值的选择以及结论并不会改变(在某些情况下，它们甚至得到了增强)。

暂停释放后:?9月27日宣布暂停释放至10月24日。根据初步分析，从10月24日到现在的最后几天与前一时期的数据相符，并加强了结论。

对比分析

Benchmark Analysis

我们已经对Algo和参考市场panel的价格回报(每日的相对变化)进行了平滑的估计。2019年6月19日至9月26日的首次拍卖结果如图1所示。

很明显，排除提前赎回和Stake供应措施所影响的异常期，市场表现明显优于Algo。图表显示，不包括离群值附近的天数，Algo的回报率总是低于市场回报率。一直以来，市场平均日回报率为-0.4%，而Algo的平均回报率要低几倍，为-2.6%。

这个结果通过一个很容易复制的简单的分析被巩固加强: 从6月19日到9月26日,通过资本化来引领加密市场的比特币的平均每日简单回报率为-0.1%（Average Simple Daily Return）（非平滑Non-smoothed），而Algo平均回报低-2.4%——超过20倍。

计量经济学分析证实了Algo相对于市场的这种明显的负偏倚，将Algo回报率与比特币回报率进行了回归分析Regression。回归使我们能够准确地估计一种资产与参考市场相比是否具有常规偏差。分析表明，在分析的三个月内，虽然Algo与加密货币市场显著相关(贝塔beta接近1)，但平均回报与市场相比有很强的负偏差(阿尔法alpha为-2.3%)。当将Algo收益与市场面板收益进行回归分析时，也得到了类似的结果。

图1:Algo和市场对照组每日收益的平滑估算。纵虚线从左至右表示:受提前赎回和Staking公告影响期间的开始和结束，最后一条线表示释放的最后一天

上述分析是在9月27日，即暂停释放的第一天之后进行的。几天后实施了暂停。回归分析的结果如图2所示。

在暂停释放后的一段时间内，市场回报率不再明显高于Algo的回报率。平均而言，Algo的日回报率为0.15%，而市场回报率为-0.3%。

图2:Algo和市场参考组合的每日收益的平滑估算。垂直虚线显示何时暂停释放

这一点得到了计量经济学分析的证实，将Algo日回报率与比特币日回报率进行了回归分析。分析表明，尽管Algo仍与比特币相关(贝塔值仍接近于1)，但与最大的加密货币(阿尔法值为0.7%，在统计上与零值难以区分)相比，它存在接近于零的偏差。当将Algo收益与市场参考组合进行回归分析时，也得到了类似的结果。

图3允许我们通过报告市场和Algo回报之间的常规楔型（regular wedge）来充分理解机制的变化。在持续的负收益后，除了受特定供给措施影响的天数外，其余时间均通过释放期进行定期分配，在释放期期中止后，楔形消失。

图3:Algo每日收益的平滑估值与市场参考组合之间的差异。纵虚线从左至右表示:受提前赎回和Stake活动公告影响的期间的开始和结束，最后的线为释放期的最后一天

评估暂停节点释放的效果

Evaluating effects of vesting suspension

虽然观察到的期限有一定的延长，但经实证分析证实暂停释放后的结构变化具有统计学意义，从经济学角度来看，这是目前对Algo市场的分析中最为明显的事实。让我们先来评论一下这个事实。

在暂停节点Algo释放奖励之前，Algo市场每天发放320万枚Algo作为节点奖励，除了Algorand基金会的回购行动暂时减少了可用供应的时刻外，Algo市场的表现通常低于市场整体走势。

在宣布暂停释放后，Algo的走势立即与市场一致。通过对区块链流（Blockchain Flow）的分析，证实了与暂停释放的相关性。区块链流可以让我们估计，在暂停之后，通过加密货币交易所进入市场的现有Algo显著数量减少了90%。因此，暂停节点释放奖励确实对改变市场上现有的供应量产生了影响。我们对供应变化的价格弹性的估计也证实了释放政策的变化可以解释高达80%的所观察到的价格动态。

在暂停释放之前，Algo市场显示出与有效市场很难兼容的特性。与市场回报率相比，Algo回报率经常出现负偏差，这可能与供应量失衡有关，并代表一种可预测因素，可能被用于套利。这是一种更类似于“反向泡沫”的行为，而不是一种有效市场的行为，在有效市场中，人们预计不会出现通常的特殊偏好。

这种投机行为违背了Algorand的精神，也违背了它作为一个无国界经济体而非投机资产的使命。在其他区块链中已经观察到，供需的经常性失衡，即使在需求增长时，加密货币的供应也完全受到协议的约束，这就产生了价格上涨的预期，并因此吸引了进一步的投机需求。相反，由于定期发行代币(例如通过兑现)而导致的供应和需求的不平衡，可以吸引类似的相反符号的投机活动。

我们如果要实现成为一个非投机性、无国界经济目标的唯一途径，就是消除这种“技术性”的失衡。

与加密市场相比，Algo定期且可预测的表现不佳，也有利于卖空策略，即投资者利用预期的价格下跌，从无货卖空中获利。（P.S注：无货沽空（无货卖空）（Naked Short Selling）是指投机者在交易市场上出售或者声称出售自己并不持有的商品或资产，并希望在将来以较低的价格买入同等数量的同种商品或资产的投机行为。）卖空是一种有风险的策略，这使得它相对罕见，然而，如果投机者察觉到系统性的价格下跌，卖空就成了一种容易的押注。这可能会产生进一步的下行压力，并产生螺旋效应。

分析认为，在原有的释放比例下，上述机制导致了Algo市场行为的低效。只有当每日兑现对供应的影响显著减少时，才能恢复有效市场的外观，即没有显著和经常的表现不佳或表现过高的鞅行为（Martingale Behavior）。(P.S注：鞅也称为加倍赌注法，是一种非常流行的交易策略。其主旨是在失败的交易之后令赌注翻倍，以便收回之前的损失)

波动率分析为这个经验证据增加了元素:在预暂停释放期估计的年化波动率接近150%。暂停兑现后的年化估值为82%，仍高于预期，但最终与加密货币市场一致。这种稳定的良性过程是Algo实现其效用和应用承诺的基础。EAC将在结论中建议采取长期改革，以避免扼杀上月观察到的相对稳定性。

促进供需平衡增长

Enabling a balanced growth of Supply and Demand

到目前为止，中继节点的释放一直是Algo市场上最重要的供应来源。然而，它不是唯一的，我们也需要涵盖其他来源。

另一个供应来源是“参与奖励”(Participation rewards)，就像兑现一样，它遵循一个固定的时间表。根据公开信息，它们被均匀地分配到每一个Algo帐户，遵循一个详细的时间表

https://algorand.foundation/token-dynamics 按比例增加每个用户钱包里的Algo。

以下是两个观察结果：

首先，时间表被设计成一系列对社区的固定支付。这个时间表是参照最初计划的Algos供应而设计的。这一供应量已被视为过剩，并已通过暂停拍卖和一段时期的释放而减少。如果Algorand想要采用一种全面的方法来解决供应失衡，参与奖励也需要减少，至少要按比例减少。这并不需要改变投入到这些奖励中的总金额。然而，它需要随着时间的推移从根本上改变其整体分布。

其次，定期和按比例增加供应，就像参与奖励一样，在每一个经济制度中都有通货膨胀的影响。在Algorand中，总供应量在开始时就已经声明，这一事实可能会减轻这种影响。因此，理性的市场参与者可以预见，这种通胀效应不会永远持续下去。

然而，市场参与者更多并不运用这种形式的长期理性，而是运用短期理性。正如上面的兑现实验所证明的那样，市场对当前的实际供应以及短期和中期的预期反应强烈。我们建议不要再给每个人分配固定的奖励了，因为这会增加Algorand的感知结构性通胀导致供应量过剩。Algorand基金会网站报告说:“这个初步的方法旨在鼓励更广泛的参与到我们的生态系统中来，并奖励Algorand社区的所有用户。”

未来，我们将引入额外的激励机制，以确保长期的基础设施支持和健康。现在是时候从最初的方法转向一种可持续的长期方法了，在这种方法中，奖励池被用作对区块链发展有益的行为的激励，比如承诺在一段时间内Stake Algos，以参与共识。根据参与者对生态系统健康的承诺对他们进行不同的奖励，这在区块链中一直是一个成功的策略，因为从长远来看，社区的承诺必须成为在一个真正去中心化的经济中唯一的治理形式。

其次，供应可以来自Algorand基金会和Algorand公司的Algo出售。根据公开资料，这一供应来源从一开始就非常有限，仅为首次拍卖的2500万次公开募股，随后在早期赎回计划中以79.7%的比例停止供应。平台在2019年6月启动时报告的供应时间表(在这里可以找到https://algorand.foundation/token-dynamics)并没有被Algorand基金会遵循，后者在第一次拍卖后暂停了拍卖。

上述决定是明智的，因为它们避免了加剧头3个月的过度供应。然而，这是一个不能继续下去的选择。事实上，Foundation销售计划的官方目的是发展开发人员社区、区块链服务和用户社区。

无限期地暂停这一承诺将对需求动态产生负面影响，而需求动态是Algorand未来经济的另一个基本变量。

EAC认为，Algorand不应以价格增长为目标，而应以市值增长为目标。市场的规模对于区块链的安全性和去中心化性非常重要。这尤其适用于像Algorand这样的区块链，它有雄心为金融和工业企业提供重要的分布式服务。这样的企业需要由一个经济规模为与它所维持的业务规模相当的网络来保护。我们已经看到，即使在采取了一些措施使这种情况能够持续下去之后，对Algorand的供应仍有预期的增长。这种可持续的供应增长必须与可持续的需求增长相配合，其目标是创造一个稳定的市场，扩大市场资本。

这需要一些具体的承诺。打破供应过剩的恶性循环和与参考市场趋势相比的负偏差是需求的先决条件。

对于一个不希望吸引过渡投机性需求、而希望吸引交易性和预防性需求的区块链项目来说，其价格不能按照Algorand观察到的暂停兑现前一段时间的节奏下跌，因为这不利于投资者持有任何形式的Algo。

除了这个非常基本但至关重要的需求之外，需求的增长还需要技术优势(用于预防性需求)和应用程序不断增长的生态系统前景(用于交易性需求)。目前，在著名的Pure-Proof-of-Stake共识算法方面，Algorand已经取得了技术优势，从可延展性的角度来看，也证明了这一点，自发布以来，以前所未有的节奏，无缝衔接产出具有完全终结性的交易区块。

可延展性和存储已经允许许多交易和公证采用用例。智能合约功能的缺乏阻碍了许多其他潜在的用例。然而，来自Algorand团队的最新公告和材料表明，新的开发正在进行中，这将为许多新的用例打开大门。作为大多数公共区块链的一个例外，Algorand将提供原子传输，甚至为多方提供，以保证完全的终结性的交换单个交易中的资产。

此外，智能合约功能和可以使这些功能更加简单地开发和利用的方法也同步在开发中。还将能够拥有标准资产(为可替换、不可替换、安全通证等打开大门)。这组功能对于大多数可能的重要业务应用程序和短期到中期的采用都是至关重要的。

Algorand宣布的许多相关伙伴关系强化了长期增长前景，但这一事实并没有刺激实现长期承诺所需的短期需求水平。为此，基金会必须尽快作出承诺，支持在实践中利用现有技术进行试验、服务和研究。

结论

Conclusion

在这份报告中，我们分析了Algorand上线以来的市场趋势。与相参考的加密货币市场相比，最相关的证据是一种向下的倾向，从经验上看，这似乎与过度供应量的产生有关。事实上，只有当供应产出减少时，这种趋势才会消失。

为了实现无国界经济的承诺，Algorand需要一个没有常规和可预测偏见的稳定市场。利用Algorand技术的用户需要期待可持续的市场动态，否则即使他们意识到Algorand的技术优势，他们也会被劝阻持有Algo。

基于这些原因，我们建议社区解决不平衡问题，根据过去产生的不可持续的市场螺旋，采取让供应量良性正常流动的行为。

实证分析与市场螺旋相关联的第一个常规流是节点运行者的奖励。证据表明，随着时间的推移，节点奖励会重新分配。这些奖励现在暂停了。当恢复供应时，稳定市场的目标要求它们进行调整，使总供应流入仍显著低于暂停供应前的供应流入。目标应该是达到稳定性和在恢复更高量的释放前，让供应增长得更慢一些。类似的推理也适用于另一种常规供应来源——参与奖励Participation Rewards。

此外，现在似乎是时候将这些奖励与当前状态下对生态系统有益的行为更紧密地联系在一起了，比如积极参与。

与此同时，根据我们的分析，如果在短期内再次增加供应，保持在暂停前甚至更高的水平，将导致另一次强劲的贬值。因此，我们在此警告，没有证据表明生态系统会容忍另一个贬值阶段。它可能会抑制Algorand技术驱动的需求，并使所有对网络有贡献的参与者(包括中继节点的运行者)都将以自由落体式的价格获得激励。

[1]对比参考组包括BTC、ETH、XRP、LTC、BCH、EOS、BNB、BSV、XLM、TRS、ADA、ATOM、XTZ、ALGO等，市场占有率超过80%。

[2]我们使用了一种被称为灵活最小二乘(FLS)的方法，由Kabala和Tesfatsion(1989)开发。

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