金色荐读丨双十一之后 留给证券区块链转型的时间不多了

又过完一个双十一了，不知道小伙伴们是不是又成“剁手”一党了呢？看看口袋里面的所剩无几的几张票票，开始羡慕起那么“富商巨贾”。

那些“富商巨贾”估计不会这么疯狂的“剁手”双十一。因为，人家足够有钱。

那么，帮助他们打理资金的团队，证卷公司是什么样的情况呢？区块链的加入又会给证卷公司带来怎样的帮助呢？

带着这些疑惑，我们先来看看现阶段证卷公司的状况。

传统模式面临转型十字路口：资产管理乱象与强监管双约束

一、资产管理乱象频出：图“资金”不“管理”

1. 传统业务生态瓶颈

随着资产证券化交易结构设计的复杂性不断提升，错综复杂的资产信息与交易链条对业务整体化形成冲击，将交易各方、各环节隔离。一是入池资产多，穿透性差，投资者对资产证券化产品预期收益、回款周期及安全性评估过度依赖于信用评级机构的投后基础资产跟踪与监督，无法直接监测入池基础资产；二是融资流程复杂冗长，效率低下，真实资产状况掌握在项目发起方手中，信息不对称导致信任成本高企；三是关键数据缺失，征信评级定价困难，特别是资产动态入池提高了信息披露难度，风险定价准确性低，投资者信心不足。

2. 监整套利

过去一段时间，不同监管部门对实质相同或一致的业务，在合格投资者人数、投资门槛、募集方式、风险资本、投资范围等方面标准不一、约束不同，导致市场参者广泛借道监管偏松的机构或设计多层嵌套产品实现跨部门、跨市场、跨机构套利。

3. 推高融资成本

融资难、融资贵导致一些通过正规渠道难以获得低成本资金的中小民营企业，铤而走险利用资产管理市场融资，由于基础资产质量差，导致资产管理市场的通道业务和嵌套业务出现混乱。

4. 一批非持牌机构搞资管业务

非持牌就意味着缺乏金融监管部门的有效约束，没有运作机构摘牌、管理层担责的行业刚性约束，资管机构就可能成为脱缰的野马，为己趋利，不去考虑投资者利益和社会影响。

5. 一些资管机构承诺高风险回报，高负债高危运作

一些资管业务的产品形象、商业模式呈现多样化、复杂化，甚至让人眼花缭乱，难以及时监管态势。持牌机构尽管也出现资管产品资金募集和投资去向打擦边球的情况，如万科和宝能股权争夺战期间，就有不少人士质疑宝能资管计划投融两条线的合规问题，不过持牌机构毕竟属于公众公司，相对能够实现针对性监管，有明文规定保障投资者利益。但是一些非持牌互联网资管业务各种包装和口若悬河的销售宣传，使投资者利益的保障难度更大。

我们建议，对投资者而言，凡是承诺高回报的各种投资理财项目，至多是一场“王者荣耀游戏”，其本质是游戏，投资者就不能倾家荡产、借高利贷去投入这类项目，否则后果只能自担。

6. 挂羊头卖狗肉，蹭热度忽悠

类资管业务也要引起重视。比如，一些所谓的消费投资项目，运作机构将部分消费资金收储，向消费者高息返利、超高息返利。一旦将消费资金用于增值回报，事实上就有了投资属性，就是金融业务，机构非持牌危险极大，对其强监管势在必行。

监管显“神威”

显而易见，资管业务是持牌金融机构接受客户委托，帮助客户进行稳定（并非绝对高收益）收益、稳妥增值的金融服务。不过随着支付、销售、服务等资管业务流程互联网化的普及，大量非持牌机构打着资管业务名义进行高风险运作。对此，监管层已经若干次预警、干预和管控。

例如，2018 年 3 月，互联网金融风险专项整治工作领导小组下发了《关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作的通知》。通知强调，依托互联网公开发行、销售资产管理产品，须取得中央金融管理部门（“一委一行两会”）颁发的资管业务牌照或资管产品代销牌照。未经许可，依托互联网发行各种资管产品（包括但不限于“定向委托计划”“定向融资计划”“理财计划”“资管计划”“收益权转让”）等方式公开募集资金的行为，应当明确定性为非法金融活动，具体可能构成非法集资、非法吸收公众存款、非法发行证券等违法行为。

通知提及的资产管理业务是指证券、期货、基金等持牌金融机构作为资产管理人根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作。

在国外成熟的金融市场，投资者大都愿意委托专业人士管理自己的财产，以取得稳定收益。投资者将自己的资金交给训练有素的专业人员管理，避免了因专业知识和投资经验不足可能引起的不必要风险，对整个金融市场的发展也有稳定作用。

通知要求，未经许可依托互联网发行或销售资管产品的，须立即停止。对于存量业务未化解至零的机构，纳入取缔类予以处置，包括注销电信经营许可、封闭网站、下架 APP、吊销营业执照等。

区块链带来的创新

穿透信息透明化和风险隔离 

“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这句华尔街名言鞭辟入里地诠释了资产证券化的重要性。尤其是在经济下行的巨大压力下，资金荒、资产荒问题越来越严重，各传统和新兴金融机构、企业、投资者纷纷在寻求破解之道。

资产证券化（Asset-backed Securities，ABS）指将流动性较差、但具有稳定现金流的资产，如贷款或其他债权性资产等进行一系列组合、打包，以该组资产预期现金流、收益权为基础，进行证券化交易的技术和过程。

资产证券化运作流程 

链金融：技术变革重塑金融未来

近年来，我国资产证券化项目陆续出现了物业费、学费贷款、消费贷款、保理资产、购房贷款、两融（融资融券）债权、信托受益权等新型基础资产。其中消费贷款占比快速增加，具有笔数多、小额、分散、总规模较大等特点，不容易爆发集中违约事件。很多消费贷款 ABS 产品底层资产池的信贷笔数在 10 万~30万笔，在沪深交易所挂牌的消费金融 ABS 产品规模超过 1000 亿元，其中阿里巴巴、京东等电商系 ABS 产品规模占据半壁江山。

资产证券化底层资产更加小额分散、中心化校验和监控透明性难度大、资产质量难以评估，这些都为区块链赋能提供了融合创新空间。

资产证券化云端创新

近年来，随着大数据、云计算等金融科技的迅速发展，资产评估、模型研发、信用评级、风险定价、信息披露、产品交易、存续管理等资产证券化的全业务、全流程都可以在云服务器在线实现，从而大大提高了运营效率效益。

针对资产证券化市场面临的征信不完善、精细化风险管理不足、资产评估非标准和缺乏完善定价机制、市场流动性不足、不能反映真实资产状况、不良资产难以有效处置等问题，第三方资产证券化云服务商将在发行、定价、交易等各个环节发挥重要作用。

以京东金融（京东数科）推出的第三方平台（资产证券化云平台）为例，其包括三大业务：资产证券化服务商基础设施服务、资产云工厂资本中介和夹层基金投资。

为此京东数科提供了两套支持系统，一是为资产证券化产品发行方提供本地部署的全流程智能系统，包含资产池统计、切割、结构化设计、存续期管理等功能，增强发行方承接新业务及现有存续业务管理能力；二是为发行方、投资人、评级机构参与方提供在线互动平台（云端服务系统），各机构可通过云端服务系统进行高阶高速运算。

区块链提升资产证券化风控和合规效益

区块链作为一种不可篡改、透明安全、多中心化、分布式数据储存技术，兼有海量数据处理、溯源、灵活高效分析等优势，天然适合打造一体化资产证券化产品交易体系。其分布式账本能重新设计底层系统，给参与各方提供资产质量、交易信息等共同记录，实时更新各参与机构资金交易信息，摒弃过去耗费多余资源的清算环节。

例如，交通银行2018年12月上线依托区块链技术打造的ABS系统——链交融，将原始权益人、信托、券商、投资人、评级、会计、律师、监管等参与方组成联盟链，有效连接资金端与资产端，实现 ABS 业务体系信用穿透和项目运作全过程信息上链。

再如，百度 ABS 联盟链通过区块链技术将参与方信息实时上链，各参与方通过分布式账本实现信息共享，且信息无法被篡改，从而实现对底层资产信息全生命周期监控，产品定价更精准，解决了资产证券化信息不透明、披露不充分的问题。

同时，联盟链核心企业百度公司在互联网运营中积累了大数据处理、反欺诈、网络安全等软硬件条件和技术能力，赋能到该联盟链，以提高交易效率，降低交易成本。

对中介机构而言，资产证券化产品尽职调查的可信度明显提升，尽调效率得到提高。对投资者而言，所投资产透明度显著增强，二级交易估值和定价也有据可依。对监管机构而言，满足其穿透式审核和监管要求。

目前，百度完成 AaaS 系统、BaaS 系统两个区块链开放平台搭建，AaaS 系统实现对所有 PRE-ABS、ABS 项目创建区块链通用功能，BaaS 系统完成区块链开放平台 BaaS、客户端 DAPP、区块链功能集群搭建。

 百度资产证券化联盟链业务模式

区块链赋能资产证券化将有望改善传统模式若干瓶颈

1. 资产穿透

将资产信息、现金流信息、业务流信息实时上链，项目参与各方可以共享链上数据。利用区块链数据库（分布式账本）翔实记录的数据，直接按指标生成客观的信用评价，有助于改善传统评级机构的主观性偏颇。

从风控角度，在智能合约编入预警参数与相应违规处置、合约终止等止损操作设置，设置业务时间、资金阈值，触发条件后自动执行投资或担保措施，可从根源上预防 SPV 管理人等拥有信息不对称优势参与方的违约行为，保障投资人利益。由于采取分布式账本（数据结构），监管机构只需加入成为其中一个节点，便可实时监管，对违规操作追溯，从而防范系统性风险。

2. 提升效率

传统资产证券化业务交易链条长，资产信息与资金需层层流转，效率较低。区块链技术可自动根据资产数据与产品特征进行匹配，高效筛选出符合特定投资者的标准底层资产，缩短 Pre-ABS 准备时间。智能合约可以实现资产证券化产品发行方与投资者直接签约、自动执行，在交易过程中减少操作成本。

3. 提高市场活跃度

传统模式造成资产证券化在二级市场流动性不足，大多投资者更倾向于将资产证券化产品持有到期。区块链技术解决了信息不对称不透明、定价可信度低等影响二级市场交易的关键问题，可以帮助二级市场投资者更好地完成质优价低资产的发现，提升投资者信心，可以促进资产证券化产品在二级市场的流动。

4. 改善网络安全

区块链技术有助于提升资产证券化交易系统的安全弹性。过去需要投入大量资源来提升中心化服务器的安全性能，随着分布式数据库的部署，黑客需要破坏51% 以上的节点数据才能达到目的，系统安全性随着参与节点的增加而提升。即使部分节点出现问题或者瘫痪，其他节点仍能正常运作，为问题节点恢复提供了时间，系统容错性增强。

部分应用区块链技术的资产证券化项目

总结

区块链技术可以在资产管理前台、中台和后台业务的环节中，大幅减少无效数据处理，提高数据实时流动性，淘汰冗余 IT 基础设施，降低投资摩擦成本，保障投资者权益和收益。

总的来说，区块链在推动资产管理改造的升级，加快我们各种资产也可以加密数字货币形式上链，使用加密数字货币（企业代币）进行资产间交易、清算、结算，省去了过去中心化机构的重复工作，降低了成本，提高了流动性；区块链成为新型资管平台，资管产品发行人、资管团队、投资者直接在链上进行合作与互动。

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编译者/作者：区块链大本营

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