深度 | 数次折戟终上市：嘉楠耘智募资额缩水 还能否掀起波澜？

美国IPO研究公司IPOBoutique.com网站公布的信息显示，嘉楠科技将于11月21日在纳斯达克证券交易所挂牌，证券代码为“CAN”。

嘉楠科技在补充文件中确定将首次公开募股发行价格区间定在9.00美元至11.00美元。该公司将在首次公开募股中发行1.5亿股A类普通股，相当于1000万美国存托凭证。按照最高发行价计算，包括承销商执行超额配售的150万美国存托凭证，在扣除各项费用和佣金之前，嘉楠科技将最多募集到1.3915亿美元。嘉楠科技此次通过首次公开募股募集的资金量将远低于原先设定的4亿美元。

嘉楠科技的招股书显示，该公司募集到的资金将主要用于人工智能算法和应用相关的ASIC研发；与区块链算法和应用相关的ASIC研发；通过战略投资和设立海外办事处，在全球拓展人工智能和区块链业务；供应链优化和偿还因重组而产生的债务；以及一般企业用途。投行花旗集团、华兴资本、招银国际担任嘉楠科技首次公开募股的联席主承销商；Galaxy Digital、华泰证券、老虎证券和海通国际为嘉楠科技首次公开募股的联席副承销商。

嘉楠科技将采用双股权结构。嘉楠科技的A类和B类普通股只在转换权和表决权上有所不同。A类普通股不可转换为B普通股；B类普通股可转换为A类普通股。每股A类普通股含1股投票权，B类普通股含15股投票权。嘉楠科技董事长兼首席执行官张楠赓持有公司的全部B类普通股，在首次公开募股后占公司投票权的72.6％。

招股书显示，嘉楠科技提供基于私有高性能计算ASIC芯片的超级计算解决方案。2013年，嘉楠科技董事长兼CEO张楠赓及其团队发明并交付了最初一批采用ASIC技术的加密货币矿机之一。嘉楠科技最初致力于研发用于比特币挖矿的ASIC应用，随后进一步研发涉及人工智能的芯片。

过去三年时间里，嘉楠耘智曾多次在各大交易所寻求上市，但均以折戟告终。

早在2016年，嘉楠耘智曾尝试"借壳"登陆A股市场。当年6月，深交所创业板上市公司鲁亿通电气发布公告称计划重大资产重组，拟作价30.6亿元收购嘉楠耘智的全部股权。不过作为被收购对象，嘉楠耘智在当时颇受质疑，在监管部门多次问询下，最终鲁亿通放弃了交易申请。

到2017年8月，嘉楠耘智再次寻求在新三板挂牌上市。然而不巧的是，一个月后国内监管部门开始加大整治ICO、虚拟货币乱象，并关闭了中国境内虚拟货币交易所。行业动荡下，公司也接收到全国中小企业股份转让系统对其进行的多轮问询，最终在次年3月，公司宣布主动放弃挂牌。

随后2018年5月，嘉楠耘智开始向港交所提交的招股书，拟以市值4亿美元的价格在香港上市，不过6个月后上市计划最终也告吹。11月，港交所官网将嘉楠耘智的上市申请归为"失效"一列。而据相关媒体报道，彼时香港证券交易所对嘉楠耘智的业务模式和前景也存在诸多疑问。值得玩味的是，此后国内另两大矿机生产商比特大陆及亿邦国际的上市计划也相继在港交所遇挫。

可以看到，尽管号称全球矿机巨头，公司的上市之路并不顺畅，辗转多个市场，也未能如愿。屡屡不得的背后监管层对其所处行业发展前景及自身业务模式的质疑成为重要阻碍因素，其中公司层面来看，矿机公司产品单一主营业务占比高、客户稳定性以及持续经营能力存疑是其上市过程被关注的焦点。

嘉楠耘智是一家通过专有的高性能计算ASIC芯片提供超级计算解决方案的公司。其主营业务为专用集成电路（ASIC）芯片及其衍生设备的研发、设计及销售，并提供相应的系统解决方案及技术服务。

根据国际权威分析机构Frost＆Sullivan数据，截至2019年上半年，嘉楠耘智是全球第二大比特币矿机的设计者和制造商，出售的比特币矿机算力占全球21.9％。

从收入结构来看，公司超过99%的收入来自于比特币矿机和相关销售。2019年上半年，公司区块链相关产品销售达2.88亿元人民币，占总营收比达99.6%。

财报数据显示，过去几年公司业绩数据呈现波动剧烈的状态。2017年、2018年，嘉楠耘智营收增长表现强劲，不过2018年净利则呈现明显下滑。2017年总收入为13.08亿元，到2018年达到了27.05亿元，净利润方面则从2017年的3.76亿降到2018年的1.22亿 。

进入到2019年上半年，公司营收净利双双下滑，2019年上半年，总收入跌至2.89亿元，净亏损3.3亿元。而2018年同期，其总收入为19.47亿元，净利润为2.17亿元。

除业绩的波动性外，公司的客群情况也成为潜在的风险点。财报数据显示， 2017年、2018年及截至2019年9月30日止9个月，公司来自中国客户的收入占比达到91.5％、76.1％及87.9％。考虑到中国政府对区块链及数字货币对监管态度，公司面临不确定性较大的政策风险。对此招股书也强调，"倘若中国有关比特币采矿或人工智能应用的监管环境出现不利发展，我们的业务、财务状况和经营业绩将受到重大不利影响。"

在国内中央高层表态下，当下区块链行业的发展具有较广阔的前景。而与数字挖矿业务相关的区块链硬件销售方面，同样也有可观的市场规模。据Frost & Sullivan统计，全球区块链硬件的销售收入从2012年的7000万元增长至2017年的193亿元，复合年增长率超过200%；同时2018年全球市场规模将达到56亿，至2020年，全球区块链硬件的规模将接近千亿。

尽管如此，但矿机销售受到比特币行情的影响呈现明显周期性特征，其可持续性也待为验证。

这一点从公司的业绩表现也可以感受的到。回顾比特币的价格走势，自2018年进入巅峰后一路向下，进入熊市状态，嘉楠耘智的矿机销售业务也开始大幅缩水。

与此同时，公司还面临着比特大陆等头部企业强劲的竞争，即使公司大幅降价让利，销路也并未因此顺畅，存货积压问题表现明显，今年上半年公司还对其旗下矿机进行了高达5.1亿元的存货减记。由此种种，最终也拖累公司整体业绩表现，由盈转亏。

考虑到单纯卖矿机存在较高的不确定风险，嘉楠耘智新增AI芯片业务，并试图向AI芯片厂商转型。对此公司创始人张楠赓喊出口号，"用3年时间实现矿机和AI业务收入1：1，2019年公司的AI业务收入预计达数千万元级别"。

从业务收入数据来看，今年上半年，公司在AI产品的销售数据约为46.8万元，仅占总营收的0.2%，对比2018年全年，公司AI业务收入为27.5万元，表现较主业仍然逊色，短时间内似乎也难见成效。

不过公司在AI芯片上也已经小有成就。早在2016 年嘉楠耘智就实现了16nm 芯片量产，到2018 年，其还接连获得两项全球重大技术突破，实现量产全球首个基于自研的7nm芯片，以及量产全球首款基于 RISC-V 自研商用边缘智能计算芯片。

最后关注到研发层面，嘉楠耘智在研发费用上一直有所投入，2017年、2018年研发支出为2510万元、960万元，截至2019年6月30日上半年，嘉楠耘智研发支出为480万元。尽管总营收下滑严重，不过研发支出仍与2018年上半年相当。

可以看到嘉楠耘智试图借助AI概念证明自身业务发展的可持续性，不过考虑到AI芯片看重的更多的是具体应用场景下的AI，与挖矿差别悬殊，公司在这一领域仍然任重道远。

有意思的是，此前亿邦国际、比特大陆也曾借助AI芯片"故事"寻求登陆港交所上市但最终也被拒绝。对此，今年1月25日，港交所主席李小加在达沃斯世界经济论坛上表示，港交所上市公司需满足"上市适应性"的核心原则，即矿机公司需满足条件才能获得上市审批。李小加原话称："过去通过A业务赚了几十亿美金，突然说将来要做B业务，但还没任何业绩。或者说B的业务模式更好，那我觉得当初拿来上市的A业务模式就没有持续性了。还有之前监管不管，后来开始管了，那你还能做这个业务，赚这个钱吗？"

李小加的喊话最终结果如何暂时不得而知，不过美股投资者们则已经要迎来他们的投票时刻，不妨拭目以待。

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编译者/作者：币圈大老板

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