总结2019：稳定币年度发展现状、趋势和链上用户行为的本质

稳定币对加密货币的作用，类似于云服务对数据的影响。它让很小的团队可以以基于智能合约的互动，为数百万用户服务。2019 年，稳定币世界里这些发展和事实值得记录：

数据告诉我们，在稳定币的世界、一个声称要向去中心化推进的生态系统，却依赖一个中心化的、且没有可验证的审计的货币；

2019 年共有超过 2,370 亿美元资金通过稳定币被转移到链上，很大部分应归功于交易所驱动的需求；

DAI 是过去一年唯一一个在交易量上出现实际增长的稳定币；

残酷的事实是，USDT-ERC20 在 2019 年奠定了江湖龙头地位，MakerDAO 探索了它的「道」，而其它项目则日渐凋零；

Paxos 可能是机构资产向链上转移较为青睐的一条链；

个人投资者依然把稳定币当作一种「波动性对冲」，并未将其视为一个交易型的层级。

撰文：Joel John，Outlier Ventures 分析师，自 2012 年以来研究风险投资及初创企业。主要关注 DeFi、未来工作形态和解决客户的问题，同时也是多家企业的种子轮投资人

编译：Perry Wang

在讨论 2019 年稳定币发展现状之前，我有必要作出这样的一个说明：如果我坚持理想主义，我会只把 DAI 纳入这个数据集合。不过，市场不会在乎我的理想主义。不论今天围绕 USDT 的争论有多大，但事实是，USDT 依然是稳定币生态中的一个关键组成。如果本文引发的讨论不纠缠于 「USDT 是不是稳定币」，我就心满意足了。我需要说明的是，在这个问题上我的明确立场是：由于 USDT 缺乏可验证的审计，所以它不算稳定币。

在作出这个说明之后，让我们看一下 2019 年，稳定币发展的全景图吧。

稳定币是加密行业在寻找「产品-市场匹配」（product-market fit）的过程中的自然结果。2018 年那个漫长的寒冬熊市，加上全球各银行越来越严厉的审查，造就了稳定代币的舞台，随后稳定币又促成了更大范围 DeFi 生态系统的发展。当我开始着手写这篇文章时（11 月初），已经约有 2500 亿美元资产通过稳定币搬到了链上。但很少有文章探讨过谁在牵引这一趋势、其具体发展到什么程度、链上用户行为的本质又是什么。

我随后用一个月时间挖掘了来自 Token Analyst 和 Santiment 的数据，文章进程一拖再拖，同时我沉迷于另一个想法：保留在某个中央银行的、以链上代币形式出现的货币，在 2019 年受到极大的关注。（当然 DAI 就没那么重要了）。

下面是我的一番尝试：稳定币在交易量和用户行为方面到底有哪些值得总结的特点？

如果你想证明稳定币和 DeFi 是值得关注的课题，研究一下最活跃的区块链网络会很有帮助。按照 30 天平均活跃钱包数计算，前 20 个项目中有 6 个直接或间接与稳定币有关。

USDT 以 40,742 个活跃钱包排名第一（比特币钱包数约为 75 万）。稳定币中排名第二的 DAI 距离较远了，只有 2752 个，USDC 和 Paxos 尾随其后。USDT 领头、DAI 追赶、知名机构如 Circle 和 Gemini 发行的稳定币落后于 DAI，这一座次表会贯穿本文下面的图表。

2019 年链上交易量

2019 年，共有超过 2,370 亿美元资金通过稳定币被转移到链上。其中很大部分应归功于交易所驱动的需求。从上图很容易看到，USDT 在两条链（基于比特币的 Omni 协议和基于以太坊的 ERC-20 协议）占了交易量的大部分，可以说，今日使用它们的生态系统要远远大于使用其它链的生态。

不过，如果 DeFi 工具的市场呈现指数级增长，达到超过交易所资金需求的临界点时，这种格局很可能发生变化。要发生这种情况，必须有更容易入手的工具，比如把稳定币作为支付工具的产品组合，以及方便用户更容易管理稳定币的钱包。像 Argent 和 Mosendo 这样的项目正在为这一场景的实现铺平道路。而 USDC 和 DAI 的交易量若要提高，很可能需要依靠借贷市场（如 Juno、Dharma 和 Compound）和交易需求（如 Uniswap）的推动。观察未来一年的态势变化会非常有趣。

目前市场基本上是由?USDT 主导的。按金额计算，约占到 80%。一个声称要向去中心化推进的生态系统，却依赖一个中心化的、且没有可验证的审计的货币，这一古怪现状我们不应该忽略。

为了解决这一问题，我决定计算一下，按市场份额计算，一个没有 USDT 的世界会是什么样的。中心化（和品牌）仍然扮演着重要角色。USDC 占到 45%，接近这块市场一半的份额。DAI 和 Paxos 的份额很接近，都在 20% 左右。比较诡异的是 GUSD，尽管其品牌和激励都在今年稍早就公布了，也只占到 USDT 之外这一市场的 2%。而如果算上 USDT 的话，GUSD 只占市场总额的 0.4%。这一市场的幂律分布（二八法则）竟也如此残酷。

第二图是在不计入 USDT 情况下其它稳定币的市场份额。品牌和中心托管依然是吸引用户的必要条件。

如果不考虑 USDT ，DAI 是过去一年唯一一个在交易量上出现实际增长的稳定币。自 2019 年 1 月以来，其交易量已有大约 300% 的猛增。多资产抵押的 DAI 的推出，很可能推动这一数字进一步猛增。DAI 的交易量已经可以与 GUSD 这样的中心化稳定币分庭抗礼了。

这可能是一个征兆，即一个由 DAO （分布式自组织）运营的商业，因为有一个围绕它的生态，可以挑战中心化的同类企业，并在数据指标上打败它们，只要有其他产品围绕它而打造出来。

由于交易所的采用情况，以及以太坊提供的速度优势，ERC20 的 USDT 已经全面超过 Omni 和所有其它知名稳定币的总和。如果说 2019 年有什么总结，那就是 USDT-ERC20 奠定江湖龙头地位，MakerDAO 则探索了它的「道」，而其它项目则日渐凋零（按交易量计算）。

Omni 和 Erc-20 产品的转换过程?

USDT-Erc20 的闪电式增长可以写入教科书

链上交易的真相

不过，交易量仅仅讲出了故事的一部分。若要了解这些项目中真正发生的事情，人们还需要探索每一个区块链处理的交易数和频率。为此，我考察了以下数据：

每条链上的活跃钱包数

每条链上的交易数

每条链贡献的金额

有一种方法可以理解这些数据，即随着一个网络中交易数的增加，每笔交易的平均价值可能会降低。

这是基于以下理解：随着采用率的提高，人们可能不会将大笔财富存储在一个稳定币上，而是将这个稳定币当作工具来「使用」。某条链在早期阶段可能有很高的交易额（例如 Paxos），那是因为其创建者在发行资产并将其转移给合作伙伴。然而，如果其普及率欠佳，而每个地址的平均交易金额依然保持很高，则说明有「巨鲸」操控了这个区块链网络。

下图展示了 DAI 与其同类的对比。以下数据可作为规模方面的参考：USDT 在 Omni 协议代币与 ERC-20 协议代币之间处理的交易，在 2019 年（截止 11 月） 共有 2,000 万笔。

关于每个用户的平均金额这一问题，我与多位分析师讨论后通常会听到两种结论。一种认为，某条链上人均金额很高，则说明用户对该链的信心很足。按照这一逻辑， Paxos 可能是机构资产向链上转移较为青睐的一条链，因为常有大笔资金转到该网络上。另一种结论则是更关心实用性，即随着个人采用率的提高，我们会看到，每个钱包的平均交易金额会大幅下降。对于 DAI 和 USDT 而言确实如此，8 月与 9 月的数字比历史高点大幅下降了约 80%。

不过，无论如何看待这些数据，我个人得出的结论是：DeFi 和 DApp （去中心化应用）事实上依然由巨鲸控制。如果某个应用或工具在其增长周期的早期不能抓住那些巨鲸的话，由于当今的加密货币市场依然很小，那么，这些应用或工具可能不会获得太大的推动力。理想情况下，随着该生态系统的进化，随着进入的匝道增加，活跃钱包数也应该会增加。如果交易额保持停滞（或与用户增长相比增长缓慢），则下图显示的平均值应会大幅下降。那就是 2020 年的理想情况。

有多重因素可能造成这一结果。其中包括

与加密钱包关联的银行卡越来越常见（例如 crypto.com）

移动钱包（例如三星）

浏览器钱包增加（Opera、Brave）

匝道数量增加（例如 Local Crypto、Ramp.network）

不过，我发现了一个很有意思的数据：任意选取一天，你会发现平均每个地址的交易数都约等于 2。DAI 的数字最高，其上限可以达到 5。

在我看来，这意味着，个人投资者依然把稳定币当作一种「波动性对冲」，并未将其视为一个交易型的层级。与之相比，每个钱包在 DApp 上的平均交易数则高一些，按以太坊生态的标准计算也能达到 4。我的直觉是，如果把基于 EOS 和波场的稳定币纳入这一数字游戏，相关数字会高得多。但这是我们改天要讨论的问题了。DAI 的每月平均交易数的确更高，那是因为它除了交易所之外还有其它的用例场景。

超越交易所

我个人一直思考的问题是：如果要在 DeFi 和稳定币基础上打造一家独角兽企业，其基础是什么？

如果监管跟进，并为该领域的发展提供一个稳定的框架，未来版的 Stripe、 Paypal 和 Monzo 等企业还没成型呢。这一前景要成为现实，必须建立在个人用户数量激增的前提下。

我个人追踪研究的市场（以及相关的稳定币使用）包括汇款、零工经济、数字资产保险、收入共享协议和 DAO。尽管交易所炙手可热，不过当我研究 B2C 应用和基于区块链产品打造的最后一公里解决方案时，发现这些领域依然有广袤的成长空间。Bitpesa 和 Coins.ph 这样的项目，不仅在前沿市场勇于探索，同时为第一批基于区块链的新一代金融科技企业搭建好了舞台，让它们更加亮眼。

这方面还有一个非常早期的例子是 LocalEthereum。该项目以一个非常小的团队向全世界推出产品，交易金额在稳定增长，其多数功能是在区块链上运营的。我认为，理论上说，稳定币对加密货币的作用，类似于云服务对数据的影响。它让很小的团队可以以基于智能合约的互动，为数百万用户服务。

在移动互联网时代，WhatsApp 和 Instagram 是小团队服务大众用户的典范。我仍在等待某种惊喜：一款面向消费者的应用在银行服务方面，用稳定币实现类似的目标。

当你以为所有的好点子都被人采用了时，请记住：我们把人放上了月球，之后才把行李箱装上轮子。

David Perell

总有一天，我的网络会出现这样一家神奇的创业公司，或者我会把它建起来。如果你认为交易所是促进稳定币普及的唯一动力，那么此文就是给你的一点启发。

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编译者/作者：链闻ChainNews

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