如果有效市场假说是正确的，那么按照目前的估值，比特币应该才刚刚起步

比特币在诞生之初并不像现在这样拥有成熟、坚实的基础。它必须成长为自己的估值。在最初的日子里，它能否取得任何成功都存在相当大的不确定性。它必须经历所有这些考验和磨难才能走到今天的位置。因此，如果大型基金在第一天就将资金配置到比特币上，那是没有道理的(不过，事后看来，这显然是有道理的)，因为他们不知道比特币会增长，而且在很多情况下，因为他们从结构上无法投资比特币。

想想在2012年，也就是比特币诞生两年后，你是如何获得它的。你可能不得不使用像查理?斯瑞姆(Charlie Shrem)的BitInstant这样的东西，或者(已经破产的)Mt Gox，我们现在知道它的运营状况一团糟。你本可以挖掘比特币，但这是一项难度很大、技术性很强的任务。

这让我们回到了“套利的极限”点。从2009年到现在，许多投资者想要购买比特币，但由于监管、操作风险和缺乏有效的市场基础设施等原因，他们根本买不到。即使他们相信比特币的价值在某个时候会超过1000亿美元，他们也没有能力利用这种观点。此外，投资者一开始并没有坚定的信念。他们需要看到比特币在“野外”成功运作，而不是被关闭，然后再选择在其中储存财富。如果你相信比特币的持续成功代表着新信息被带到市场上，那么你就会明白，有效市场假说并不要求它在最初估值为1000亿美元时，就从子宫里完全成形。

像Plustoken这样受庞氏骗局相关购买影响的东西是无效的

我同意，投资者大举买入(然后卖出)约20万枚比特币是2019年价格走势的主要驱动因素。然而，这并不影响效率。如果在西方已经知道，Plustoken拥有所有这些比特币，而且正准备出售它们，而比特币的价格没有变动，那么我同意——会有关于效率的问题。

然而，直到很久以后，在大量的硬币被卖掉之后，关于Plustoken BTC的信息才在西方传播开来。记住，效率并不要求价格永远不变，相反，它表明价格是根据新信息而变动的。

受到可疑消息的影响，小型股资产的价格上涨了数百个百分点。这是市场效率低下的证据，证明有效市场假说是错误的

同样，局部的或暂时的证据并不会使有效市场假说失效。你要么相信市场是良好的信息清算机制，要么不相信。诚然，从结构性角度看，许多小盘山寨币市场非常糟糕。这些资产可能在不受监管或流动性差的交易所交易。这意味着你看到的价格不一定反映现实。因此，除了他们交易的市场环境不佳之外，临时注入和抛售非流动性资产并不能证明有多大的双向作用。

一般来说，大多数有效市场假说的拥护者会承认，效率会随着资产规模和参与者的复杂程度而发生正向变化，大型上市股票很难找到优势。很有可能，如果你找到一些关于苹果或微软的市场相关信息，其他人也会发现。但在规模较小、流动性较差的资产类别中，披露相关信息的回报率要低得多，因此积极向资产中注入信息的分析师也少了，这意味着机会很可能存在。这是因为，数十亿美元的大型基金根本无法实施微市值资产交易策略。

简单地说，效率具有规模效应。比特币不是一种微型资本，这是一项价值超过1000亿美元的全球交易资产。这就确保了通过提供相关信息并将其以交易的形式表达出来可以获得高回报。因此，效率低下的微市值“山寨币”(寻找信息的回报率很低，市场也很疲软)与大量分析师寻找优势的成熟资产之间存在明显的不同。

当小型加密资产受到51%的攻击或出现坏消息时，它们不会下降。这表明加密市场没有效率

这里我将遵从Lo关于适应性市场的解释，小型股资产通常由铁杆信徒持有，或者更好的解释是，由创始团队的同盟者紧密持有。在这种情况下，你可能在Reddit和Telegram上看到过这样的对话：硬币的拥有者们互相敦促不要出售，尤其是在有坏消息的情况下，因为密码社区暂时会关注这个项目。面对坏消息，债券发行者试图通过重新购买来减弱负面催化剂的影响。不过，这只适用于小市场，因为所有权没有被广泛分配。

此外，值得考虑的是，实际上没有人持有这些资产，因为他们喜欢底层的技术，或者觉得从比特币核心(Bitcoin Core)或以太坊(Ethereum)窃取的特定代码味道很有趣。小盘加密资产的持有，是对未来可能出现的“泵”的预期。因此，与实际协议本身相关的损害并不是最基本的。最根本的是发行团队希望获得“采用”，或者至少通过获得有利的新闻稿和合作伙伴假装采用。只要底层协议没有完全分解，“基础”——发布团队的炒作能力——就可以保持不变。

由于一些比特币买家会机械地定期购买比特币，而新供应量将会减少，这将会机械地导致货币升值

这是一个一阶思维的例子。有效市场假说存在于二级市场。对我而言，有效市场假说的关键洞见在于，你所拥有的任何信息，一个老练的市场参与者也同样拥有。由于经验丰富的市场参与者有强烈的动机去寻找相关信息并进行反向交易，你可以打赌，他们在获得信息的那一刻就已经表达了这些信息。如果这确实是一个合理的假设(即随着发行量减半，静态购买压力将对价格产生积极影响)，那么这些基金已经以交易的形式表达了这种积极看法。这就是所谓的“定价”。“如果明天有重大发现，它将被纳入今天的价格。这是EMH最棘手的特性之一，你确实需要花点功夫才能理解它。

于是问题就变成了，不是“这些信息在真空中会影响价格吗?”而是“我是否拥有最聪明、资源最丰富的对冲基金分析师所没有的信息?”如果答案是“不”，那么您可以预期这些信息目前已经包含在价格中(在某种程度上，它实际上是重要的信息)。

为什么关注基金?原因是他们是专业的公司，他们积极地寻找信息并以贸易的形式表达出来。它们是使价格与“基本面”保持一致的实体。“你需要记住，你并不是在孤立地行动。你在数字世界里就像一个丛林，到处潜伏着捕食者。这些掠食者技术娴熟，行动迅速，资源丰富。

在股票市场，我们谈论的是与首席执行官和首席财务官有私人关系的基金，与他们共进晚餐，并解读他们是否对下个季度持乐观态度。有几十个分析师分析你甚至不知道存在的数据集的基金。他们将追踪企业私人飞机的动向，以确定是否可能进行收购。他们将运行一个机器学习模型，在杰罗姆?鲍威尔(Jerome Powell)宣布美联储(fed)行动时，通过他眉毛的颤动来评估他的情绪状态。他们将从停车场获取卫星数据图像，以预测沃尔玛是否会超出季度收益指引。公开市场竞争异常激烈。他们是一些最有才华的人，而且对于根据信息采取行动没有真正的限制(内幕交易除外)。任何认为自己有优势的人都可以自由地在交易中表达自己的观点。

因此，如果你觉得自己掌握了与市场相关的信息(比如这种认为供应收缩会推高价格的预期)，那么最老练的参与者也会掌握这种信息。他们已经对它进行了评估并采取了行动。

此外，你需要记住，市场不是民主的。它们以资本加权。巨鲸比鱼能表达更强烈的意见。对冲基金只是拥有更多的资本(而且它们往往能够获得更便宜的杠杆!)然后，当他们对某只股票形成看法时，他们就有办法表达这种看法。这就是“定价”是如何发生的。因此，实际上只有定价实体才是最重要的。

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编译者/作者：顺其自然吧

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