9/350时光笔记——聊聊有效市场

由于心理偏误是人类的共性，在羊群效应的驱使下会形成群体性的偏误，造成资产错误定价。

怎么才能说资产的价格是错误的？依据就是产生了套利空间。

最明显的例子是，同一个交易对，在不同交易所之间有价差。有效市场假说基于理性人假设，但是在上世纪50年代，赫伯特·西蒙就提出了人是有限理性的理论，也就是人在经济决策中不是完全理性的，是有时理性有时不理性，有的情况理性有的情况不理性，由此对有效市场假说提出挑战。

赫伯特·西蒙是极其罕见的通才，他参加了著名的达特茅斯会议，是人工智能的奠基人之一，拿了9个博士学位，都不是荣誉博士。赫伯特·西蒙是唯一一个既得过图灵奖，也拿过诺贝尔经济学的人。

有效市场假说反驳不了有限理性，但是它的支持者提出：虽然个人是不理性的，但是他们的不理性行为就像是噪声，可以相互抵消，因此对市场的整体没有影响。

我们学习了行为金融学的知识，就知道这是不对的。因为人的不理性不是随机的噪声，而是固有的心理机制，而且可以被羊群效应增强。所以投资者群体性的心理偏误，能够对市场产生显著的影响。

有效市场假说的第二个回应是：就算不理性造成了错误定价，但是市场上有套利者，针对错误定价进行套利，使价格快速回归，因此市场还是有效的。你看有效市场的支持者多么顽固，在资本市场有实战经验的投资者，经常会看到错误定价，但是他们就是视而不见。

尤金.法玛为代表的这一派甚至在很长一段时间占据了经济学的主流地位。如果某个理论对大量的现象不能提出合理的解释，而且也没有预测能力，即便在逻辑或者数学上是完备的，又有什么意义呢？我认为这样的理论根本算不上是科学。

先停止对有效市场假说的吐槽，继续谈正题。既然市场的错误定价极为常见，说明套利不能消除错误定价，所以应该研究的问题是套利为什么不能消除错误定价，而不是反过来对错误定价视而不见。

方向对了，就会产生有价值的新发现。行为金融学对普遍的非理性行为和常见的错误定价的揭示，催生了有限套利理论的诞生。有限套利理论指出因为市场存在约束，使得套利行为受到限制，所以不能消除所有的错误定价。

这不是很简单、很容易理解吗，当然有限套利理论深入的研究了各种市场条件、各自约束和它们对套利的限制。我们不展开讲了。

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编译者/作者：时光智者

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