投资者的实际成本对比特币“泡沫”的影响 （下）

4. 2017年12月17日，当前周期的高峰

在一年的时间里，价格超过了之前的历史高点1100美元，并在2017年12月16日达到了接近20,000美元的高点。下图显示了这一日期实际成本估算的分布情况。这时挖出的比特币共有1675万个，大约有740万个在早期参与者的手中，实际成本估计在0至1000美元之间，这些比特币中有98％都有账面收益。

当前周期的高点的分布形状看起来与前一周期的高点的分布相似，但有一些重要的差别。有大量的交易发生在1,000美元至7,000美元之间，而上一周期这个价格区间的交易非常的少。这导致价格在大约8个月的时间里缓慢上涨，并在这个过程中发生了许多大幅度的调整。

另一方面，我们看到在 8,000至16,000美元之间也没有多少交易，这不是因为缺乏购买兴趣，而是因为原有的持币者几乎没有什么理由要卖出。与此同时，价格快速地连续上涨 - 仅在两周内就上涨了8,000美元。随着价格超过16,000美元，交易量也在增加，因为高价格再次激励早期参与者卖出。在短期内价格上涨数倍似乎吸引持有大量比特币的早期参与者卖出其长期持有的比特币。

5. 2018年12月15日，当前周期的低点

当前市场周期的回撤速度和幅度与上一周期极其相似 - 两者均经历了大约84％的回撤，并且这一泡沫大约用了一年的时间才完全消退。在当前周期的低点，所持有的比特币中有39％获得账面收益，与上一个周期中的43％账面收益大致相当。这表明，在泡沫之后，只有当价格跌至所持比特币中大约40％有账面收益时投资者的痛苦程度才最大并出现投降式抛售 。

实际成本估算的分布快照以及分布变化都显示出与上一个周期极其相似，这为以下论点提供了支撑：比特币（和其他金融资产）的泡沫破灭是由根深蒂固的认知偏见驱动的，这种偏见导致了重复性的周期。

与前一个周期相似，在泡沫高点附近买入的投资者（成本在16,000美元以上）和早期参与者（成本在1,000美元以下）都采取了投降式抛售。成本在12,000美元以上的并没有多少交易，所以这一类投资者不太可能成为未来抛售压力的来源。

今年以来，挖出的1,740万个比特币有540万个比特币发生过交易。尽管图中并不能清楚地看到这种情形，但在泡沫高点附近买入的投资者和早期参与者都是首批投降式抛售的投资者。在6,000美元跌至3,000美元的过程中，逢低买入的那些投资者也出现了抛售压力。他们代表了最后一批遭受最大痛苦和进行投降式抛售的人。

6. 2019年11月25日，当前周期的周期中调整

分布情况的当前状态表明，随着时间的流逝，持有者越来越少地交易，实际成本也越来越高。在泡沫高峰期，早期参与者持有740万个比特币，实际成本在0到1,000美元之间，而今天这一数字逐渐减少至500万个。除去早期参与者，实际成本现在似乎大致在大约8,000美元呈正态分布，在3500美元出现大涨，这一价格与当前周期的低点相一致。实际成本超过12,000美元的持有量处于非常低的水平，代表了一群完全投降式抛售的投资者。

下图显示了2019年6月26日（价格达到12863美元的当前周期高点）和2019年11月25日（价格触底7139美元）之间的分布变化。在此期间，从高点到低点的完全跌幅接近50％，对于牛市而言，跌幅非常大，这引起了许多市场观察家对当前市场运行的质疑。

对抛售压力来源的分析表明，投资者的关心是有根据的。与前一个周期的中期调整不同，抛售压力是普遍存在的，来自于许多投资者。在当前周期高点以成本 12,000到 12,500美元买入的投资者成为了主要的卖家。逢低买入的投资者也有了投降式抛售的迹象，大量抛售的成本在7,500美元至8,000美元之间。在价格触底后以成本3,000至6,000美元买入的投资者卖出的数量也非常大。早期参与者一直是很小但不可忽视的抛售压力的来源。

这种普遍的抛售压力可能表明，最初被认为价格在2018年12月触底时结束的投降式抛售实际上可能需要更多时间或价格的进一步下跌。

原文链接：https://coinmetrics.substack.com/p/coin-metrics-state-of-the-network-6a3

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编译者/作者：Chuan

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