对BTC的估值和即将到来的减半的思考

价格已经有所体现？这个问题表示，在某个新消息的影响之后，一种资产具有某种“合理的”价格。由于即将到来的事件而看涨的人自然会问这一事件的看涨影响是否已经反映在当前价格中。例如，假设你说你看好亚马逊，因为它有出色的贝索思，某些业务条线的垄断权和强大的网络效应。我可能会问你，你是否认为为亚马逊股票（AMZN）定价的其他市场参与者并不认同你的看法。如果他们同意你的观点，那么AMZN的当前价格可能已经体现了所有这些积极的因素 - 也许这就是为什么亚马逊市值达到8,860亿美元的原因。

在股票，债券和消费品方面，存在着强有力的确定内在价值的框架。 AMZN的持有者有权通过股息或股票回购获得股票收益。因此，投资者所需要做的就是准确地识别AMZN的未来回报来为股票定个“合理的”价格。如果有人认为AMZN的价格要比你认为的高，那么他们可能会相信未来的回报将比你认为的更大。然后，你可以深入了解原因。这一“原因”分为两类：分析或消息。例如，你和另一位投资者可能会分析相同的消息，但你可能会得出结论：亚马逊的当日送达的计划可能会提升销售，而另一位投资者可能对此做法表示怀疑。另外，另一位投资者可能掌握你所没有的消息。也许贝索斯跟几个朋友说他正在考虑退休，而这位投资者基于这个非公开信息是看跌AMZN的。

就AMZN来说，“价格已经有所体现”是在问：“大家知道这个消息吗？他们像我掌握它的那样在看涨或者看跌？”

现在，来讲讲比特币：尽管对比特币的估值有一些新方法，但是像S2F这样的模型甚至都没有尝试确定其内在价值。相反，他们信奉过去的关联关系。比特币的内在价值是什么？ 1. 比特币是你在比特币协议上进行交易的付款方式，所以比特币的价值可以从交易需求中获取，但是鉴于许多比特币交易目前都属于投机性质（套利等）， 因此这变成循环的状态。根据这种方法对比特币进行的估值都会得到远低于当前价格的合理价值。 2.比特币为希望以不被没收的方式存储财产的持有者提供了所需。但是，这并不容易生成定价模型，因为就这一用例来说，比特币买家完全对价格不敏感。如果我想以不被没收的的方式存储1万美元的财产，那么我需要购买价值1万美元的比特币，而不管每个BTC的价格是多少。

所以，我们并没有一种简单的方法将基本面与比特币的价格联系起来。想象一下2017年底时这样的对话：

看涨：在接下来的12个月，我们将看到比特币的各个方面得到进一步发展 - 基础设施和交易产品，闪电网络和Core客户端的开发，宣传和采用更加普及等。所以……我看好。

看跌：我同意你所说的一切，但当前的价格是一个泡沫，即使基本面有所改善，这12个月内BTC的价格仍将会走低。

空头认为，2017年底的“合理”价格远低于市场价格，因此尽管他们对来年的基本面保持乐观，但他们仍旧对价格是看跌的。空头如何得出“合理的”价格？并非来自基本模型，而是交易者的心态 - 价格是被短期投机者推动上涨的，当这些人不可避免地削减其过高仓位时，我们预期应该会有暴跌。

那减半呢？由于只有两次减半的数据，这不足以用来设计定量模型，但仍然值得一看。如果给你看一下比特币的图表，在事先不知道看图中哪里的话，你不可能明白减半行情的。这两次减半都发生在牛市的中期，而在反弹中并没有明显变化。最简单的解释是减半似乎并没有任何效果。但是，那怎么可能呢？新挖出的比特币减少50％怎么可能没有关系？

一种可能的解释是，减半行情提前“在价格上体现”的。但是在什么时间呢？我认为问题在于，对于长期投资的早期阶段而言，“减半行情提前出现”的整个框架是错误的。这一概念本质上是一个短期的思考方式。它假定了一组不断在对这一资产进行评估的市场参与者。

相比之下，养老金基金或银行在2011年无法“投资”比特币。由于监管，运营和官方等各种原因，这并不是他们可投资领域的一部分。随着比特币的成熟，对其定价的市场参与者也在进步。 2011年，交易所价格由少数早期比特币矿工，投资者和开发者设定。今天，除了他们之外，比特币的价格还由专业的加密货币基金以及一些传统的投资者和基金来确定。很快，我们可能会看到养老金和主权财富基金大规模地参与到价格发现当中。 “减半行情提前出现？”假定某一组人在进行定价。对于一种处于早期的资产来说，定价的参与方会随着时间而不断发展。

但是我仍然没有回答这问题。减半行情提前了吗？图表上缺乏清晰的拐点来表明如果减半产生了效果，必然会出现某种“行情”。通常，要发生的事件会部分地反映到资产价格当中。有时，市场肯定会“高估”看涨事件，从而导致常见的“在消息出来时卖出”的情况。但是我很难想通为什么将减半视为根本的“事件”。我认为，最好的解释只是部分原因在于比特币继续获得采用并产生网络效应这一路线图普遍乐观。当然，比特币的释放时间表对其价值主张至关重要。如果将2020年定为最后一次比特币减半，那么今天BTC的市值可能不会达到1370亿美元。因此，从某种意义上说，未来所有的减半在某种程度上都是“行情提前出现的”。

我对比特币回报的想法与价值主要来自于网络效应的早期项目是一样的：其当前价值包括对所有未来可能发生事件的乐观态度，但是随着我们对这些未来事件的信心增强，价格会随着时间的推移而上涨。在这个框架内，减半更像是比特币在沿着其积累网络效应和内在价值的轨迹上经过的路标。随着未来基本价值的风险降低，BTC价格会逐渐上涨。而且，随着项目的成熟，BTC的价格会上涨，并且将其视为可投资范围之内的市场参与者也将增加。

原文链接： https://thecryptocurrencyinvestor.com/2019/12/23/is-it-priced-in-thoughts-on-valuing-btc-and-the-upcoming-halving/

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编译者/作者：Chuan

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