CeFi 和 DeFi 结合下的创新，解读最近火爆的杠杆 ETF 产品

区块链金融从来不缺交易场景，缺的是创新化的产品。

2019 年来，区块律动 BlockBeats 发现，以期货合约为首的衍生品开始吞噬传统现货的交易份额，但是期货、期权由于其高杠杆率、操作复杂并不适合普通散户操作。

有没有更加简单易用的组合产品？我们将以 MXC 抹茶前段时间推出的 ETF 杠杆产品作为讨论案例，为读者详细讲解 ETF 产品以及相应的技术分析等。

那么，杠杆 ETF 产品究竟是什么规则呢？

MXC 抹茶 ETF 产品可以看做是锚定标的资产价格波动的杠杆产品，和直接在现货市场融资开杠杆，或是期货保证金上杠杆不同的是，ETF 产品的杠杆是由后台自动完成的，不需要手动增加保证金，并且 ETF 产品有一套自动的增减仓规则，简单来说八个字，浮盈加仓、浮亏减仓。

这相当于用户雇佣了一个专做杠杆策略的操盘手为自己打工，动态调仓，比期货杠杆风险小。

现在市面上比较流行的衍生品工具有期货和期权。但是，期货和期权其实并不适合现在的盘面。在 1 月 29 日，比特币短时突破 9100 美元后，晚间出现跳水，短时暴跌至 8500 美元左右，当日全网爆仓约 1.7 亿美元。也就是说，在比特币减半时间窗口临近的前提下，市场行情的波动率将持续放大，并且多空主力在期货平台的持仓量持续升高，这意味着期货已经成为短线极端行情下，主力资金收割资金的工具。玩过合约的用户相信都会有深刻体会。

另一方面，期权在整个加密货币市场仍处于早期，流动性差，滑点大，遇到极端行情时无法以合理的价格迅速成交，在面对假突破时可能错误开仓，造成极大亏损。区块律动 BlockBeats 梳理了当前加密货币市场投资中，使用杠杆的几种方式。

从上图中看出，使用现货和期货加杠杆的方式简单粗暴，但实现的策略也比较简单；期权虽然能够实现复合投资策略，但是时间、隐波和希腊值的存在使得散户投资期权的难度异常高；而 ETF 杠杆产品既操作简单，又可以做潜在盈利率很高的策略。

具体来看，MXC 抹茶的 ETF 杠杆产品适合做两个策略。

一个是趋势行情，例如当某个主流加密资产开启主升浪（或主跌浪）时，如果你使用现货或者期货加杠杆投资，那么必须要主观把握浮盈加仓的入场点，否则不会享受连续杠杆的额外复利，期权投资同样如此，在主升浪（或主跌浪）行情中，必须用浮盈不断购买下一两档虚值期权才能享受复利。

但是 MXC 抹茶的 ETF 杠杆产品是一个天然适合趋势行情的金融工具，自动调仓机制使得用户的盈利能够不断增仓滚利，不需要主观寻找入场点，也不需要手动调整保证金。

第二个是对投资组合的整体做对冲，降低其他头寸的风险敞口。什么意思呢？

再举一个简单的例子，假如小王拥有总价值 100 万、方向均为多头的现货和期货仓位，这时他预判行情将要陷入回调，既不想放弃具有成本优势的仓位，又怕承受短线暴跌的风险，还想用尽量少的资金、尽量简化的操作策略进行对冲。

此时最适合的金融工具就是 ETF 杠杆产品或期权，小王可能只需要从多头资金中拿出 10 万购入主流加密资产的空头杠杆产品，或是购买看跌期权，就能实现实时动态、高效的对冲。

如果行情继续上行，对冲仓位损失有限，整个账户的风险率降低；如果行情如预期短线快速瀑布，对冲仓位可以获得非线性盈利，同时保证低成本的多头仓位不受破坏。

所以从资金管理的角度来看，不管最终方向如何，ETF 杠杆产品的合理运用会让整个账户的净值曲线都会更加平滑。

当然，MXC 抹茶的 ETF 杠杆产品并非是万能药，还有很多行情时不适合做的，比如箱体震荡行情会对 ETF 杠杆产品的持有者造成极大的磨损，因为调仓机制的存在，会导致跌了减仓、涨了加仓，这在震荡市场中属于高买低卖的操作，因而可能会出现现货价格没变、账户净值下降的情况。

不过，这并非产品的逻辑缺陷，而应是投资者的主观取舍，因为盈亏同源，如果遇到趋势行情，自动调仓机制会产生强大的复利效应。

还有一个潜在的「黑匣子风险」。对于用户来说，你并不能 100% 确认 ETF 杠杆产品背后的刚性兑付，虽然 MXC 抹茶会将基金管理的过程公开，但用户还是需要相信 ETF 杠杆产品的发行主体。

实际在传统金融市场，类似 MXC 抹茶 ETF 杠杆产品是一直存在的，我们能看到 3 倍做多标普 500，或者 1 倍做空纳斯达克这样的产品。国际投资者能够轻松、方便地使用 ETF 杠杆产品进行投资，不必再费心其中具体的杠杆细节。

加密货币行业之前还没有 ETF 杠杆产品，并非是产品特性不适合，相反加密货币具有极强的单边性、高波动率，给予 ETF 杠杆产品非常好的发展土壤。

之所以产品断层，主要还是人们的创新意识没有达到，只在现货、期货的圈子里兜兜转转是没有出圈前途的，必须要做出符合市场逻辑、用户操作简便的复合型产品，MXC 抹茶此次在杠杆 ETF 上的探索具有很强的开拓意义，并且正如前文所说的那样，也符合当前减半时间窗口的市场风格。

如果你认为 ETF 杠杆产品的想象空间仅限于此，那么久大错特错了。

ETF 杠杆产品还可以锚定多种资产，成为指数型基金产品，例如集成主流币的指数产品、PoS 龙头币种产品、下半年主网上线币种的一篮子产品......

在资产上链，并解决合规化问题后，ETF 杠杆产品甚至还可以泛化为大类资产「组合包」，例如黄金日元比特币的「避险资产 ETF」、黄金原油天然橡胶比特币的「大宗商品 ETF」，还能够在线上招募操盘团队大赛，并让其公开实盘 API 的净值曲线，普通散户可以投注相应的 ETF 产品成为线上迷你 LP。

更大的想象空间在于将 ETF 杠杆产品通证化，即将其做成 ERC20 通证的形式。如此，用户便能够真正拥有基金投资组合份额的所有权，甚至这份所有权还可以自由地在链上流动、转让，任何传统基金产品在资产上链后都可以这么做。

这件事的意义在于将 DeFi 与 CeFi 结合。专业的基金经理和基金公司仍然能够像现在一样方便地调整投资组合、发售产品，并且以通证的形式将基金的收益份额透明化、可流通化，普通用户能够便捷参与到链上金融的投资中。

ETF 杠杆产品是区块链金融的新范式，对于行业接下来能摸索出怎样一条道路让我们拭目以待。

区块律动 BlockBeats 提醒，根据银保监会等五部门于 2018 年 8 月发布《关于防范以「虚拟货币」「区块链」名义进行非法集资的风险提示》的文件，请广大公众理性看待区块链，不要盲目相信天花乱坠的承诺，树立正确的货币观念和投资理念，切实提高风险意识；对发现的违法犯罪线索，可积极向有关部门举报反映。    

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编译者/作者：区块律动BlockBeat

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