上一轮牛市由以太坊驱动，这轮牛市将由机构投资者驱动？

原文戳这里(????)=?An Observation on Crypto Cycles: A Shift In Investment Logic In The Digital Currency Market

经济学家阿尔伯特·阿尔金曾经说过:“经济学不在乎人们是否理性，而在乎人们能否生存。”

这句话确实击中要害。在数字货币市场经历了10年的快速增长后，大多数人的印象是，这都是炒作、泡沫，或者风险太大。虽然每个人都有自己的观点，但我们的目标不是定义当前的市场应该是什么，而是它实际上是什么。

A.2008年以来的比特币投资逻辑

自2008年以来，有许多文章讨论了比特币投资背后的逻辑。主要有三点需要考虑:

货币视角:从布雷顿森林体系的崩溃和对凯恩斯主义的批判，到对比特币通货紧缩机制的巧妙设计的赞扬，再到哈耶克对“货币非国有化”作为比特币主流货币理论支柱的观点。

机制设计视角:比特币是在“挖掘”的过程中公平创造的。“交易不需要第三方验证，记录永久保存在公共总账中，无法更改。

网络效应视角:比特币简单直白的激励机制使得比特币的网络效应得以大规模扩展。全球知名风险投资公司A16Z是网络效应的支持者。

B.以太坊对2017年牛市的影响

2017年，以太坊和智能合约引发了牛市。然而，对于这种移动的原因的分析，显然不足以分析比特币投资的价值。这在很大程度上是因为，相信数字货币的人往往将比特币视为一种“资产”，而其他数字货币只能被称为“投资”。

我们可以简单地解释一下，这里的“资产”指的是“你愿意长期持有并相信自己能够获得持续经济回报的投资品”。另一方面，“投资”是指“价值更多地体现在短期收益中的投资”。

2017年市场描述如下:

1. 区块链技术正式进入大众意识。

2. ICOs使散户投资者能够投资于区块链技术和其他相关项目。

3.DAOs(去中心化自治组织)的扩展渗透到空间中。

DAO是以太坊提出的概念，激励模式与传统的期权激励相似，但更加灵活和公平，它的管理模式依赖于智能合约，而不是中央集权。

在价格和理想机会的双重驱动下，一些投资者选择投资以太坊或其他智能合约项目。除了获得超额的回报，他们还保持着一种类似于宗教的忠诚。开发商和投资者都参与了他们最喜欢的项目，并对其进行了改进。

在2017-2018年的牛市期间，世界各地的顶级研究机构和知名研究人员成立团队，开发需要大规模融资的绩效更高的公共区块链。Harmony、Algorand、Oasis Labs、Blockstack和Nervos都是其中的明星。然而，在2019年，它们的表现并不好，市场似乎对这些项目失去了热情。

C.2019年平台币的繁荣

在牛熊过渡时期，受市场崩盘打击的投资者开始觉得“公链毫无用处”。因此，虽然人们开发了许多高性能的公链，但这些技术优势并不能建立一个稳定的生态。

我们如此相信的DAO模型似乎是遥不可及的。

“外汇货币”的概念是现实世界投资唯一有用的标签。

交易所的收入用来买回代币并向投资者发放股息。同时，代币除了拥有权益之外，还具有其他优势?——它具有货币的功能，可用于交易费等。这种想法使大多数人感到非常自在，因为尽管代币不是货币，但代币仍被使用并以类似的方式完美地为通证经济机制设计。

目前，市场已经回归到最基本的商业逻辑——追求现金流。投资者不再仅仅被项目的有效性所引导:无论何种类型的数字货币，本质上都是一个创业项目。因此，投资者唯一关心的就是赚钱的能力。因此，如果收益实现了，那么投资者就证明他们有能力拉动市场。

A.比特币投资逻辑已经被证明了吗?

答案是肯定的。无论是仅仅凭着直觉的早期比特币投资者，还是比特币爆炸式增长后的一般投资逻辑，大多数投资者都对投资比特币的理由达成了共识。

然而，比特币的市场价值仍与一家大型上市互联网公司相当，没有任何进一步投资的迹象。

事实上，比特币需要一个合适的社会环境作为催化剂，进一步扩大公众的共识。

B.DAOs的概念是幻想吗?

以太坊网络带来的牛市是短暂的，因此，DAOs的可能性从未完全实现。这使我们不禁要问:DAOs的思想是不可能的吗?

首先，目前还不清楚Ethereum或一家公共区块链是否有可能自然地扩展其网络。然而，如果我们要使一个公共链像DAOs一样——自主控制和扩张，这是与经济原理相矛盾的。

在市场中，“稀缺性”是一个客观事实。面对优质资源的稀缺，人们不得不做出选择，在众多的公链中，人们自然会选择生态最完美的公链来发展和贡献。

虽然DAO是去中心化的，但是仍然需要对此类项目有一个明确的目标。由于公链的实际价值缺乏明确性，使得整个系统难以实现有效的自治。然而，这并不意味着DAO的概念不能应用于其他区块链项目。

C.加密货币行业对现金流的追求是进化的一种形式吗?

对于项目团队来说，投资者开始考虑现金流的事实意味着他们在评估项目时考虑更多的方面，这将从整体上提高项目的质量。然而，我们不能说投资者仅仅追求现金流是进化的，因为这往往会限制我们的思维。

A.经济周期是市场发展的催化剂

每个投资主题或多或少都受到经济周期以外的环境影响。在“加密货币周期观察”系列中，我们系统地解释了周期对行业和市场的影响。

B.所有投资主题都具有网络效应

A16z的文章《隐藏的网络:看起来不像网络的网络效应》将“隐藏的网络效应”分为慢网络、未完成网络、有限网络、潜在网络等几种形式。这更便于我们在观察尚未“爆发”的投资主题时，深入探讨“隐性网络”特征的存在。

一旦投资主题出现，好的投资产品就会出现，给投资者带来超额回报。同时，围绕投资产品形成的产业链可以扩大其财富效应。

这就是比特币的情况。比特币的上游产业(矿机、矿池、矿山等)，以及中下游产业(交易所、托管、借贷等金融服务)，都伴随着比特币的繁荣与衰落。这在整个加密货币市场中是独一无二的。

Ethereum也尝试从其功能的角度来建立这样的产业链，如扩展解决方案、中间件、DApp等周边项目，其中很多项目近年来也获得了大规模的投资。目前，以太坊已经建立了公链领域最大的生态圈，但这并没有帮助其提升价值。

我们可以观察到的一个趋势是，数字货币行业不再仅仅围绕“区块链”的概念发展。

越来越多的传统企业发行数字货币，初创企业以数字货币的形式获取融资。基于“数字货币项目实际上是一个创业项目”这一概念，这个行业吸引着初创企业，这些初创企业设立目标是为了让这个行业在未来变得更好。

A.数字货币行业的哪些特点吸引了创业者?

该行业本身处于发展的早期阶段，因此具有巨大的创业潜力。

好的投资产品总是能够形成产业链，带动上下游产业的发展。由于我们还处于行业发展的初级阶段，许多企业家都热衷于寻找下一个“比特币”和“以太坊”，然后围绕它发展。如果我们能找到一个好的下一个目标，上下游行业的竞争相对较小。例如，目前有许多团队围绕着Polkadot和Cosmos的产业链进行开发。

灵活的融资和退出策略将使项目更加有利

在传统投资领域，投资者在选择项目时往往会考虑更客观、更现实的因素。此外，项目的资格要求也往往更高。以前，“上市”实际上意味着投资机构的终结。

然而，通证经济更加灵活。它给了项目更多的机会，如资金、影响力、知名度等。在交易所上市不再是终点。众所周知，在数字货币市场中存在着各种各样的多空机制和金融衍生品。这使得“适者生存”战略更加灵活。

市场是一个双向选择的过程，所以最好的项目并不是唯一有资格获得认可的项目。这只是开始阶段。

市场最终会告诉我们一个项目是否有价值。

B.为了加速行业发展，一个特定项目的使命是什么?

以Zilliqa为例：

Zilliqa的CEO和CTO都离开了这个项目，而Loom的一位著名研究员也被怀疑离开了。这两个已经建立的项目在2017年的牛市中都有参与，并获得了丰厚的利润。此外，他们一直是行业技术发展的领导者。当处于行业前沿的人开始放弃时，这就意味着生态系统可能不稳定。

他们放弃可能是因为这些项目无法找到突破。但或许这个行业需要越来越多像Mine Sweep这样的项目来推动开发者找到这样的突破，开发和迭代为创新铺平了道路。

C.在市场和业务之间找到平衡

在数字货币行业，市场始终是帮助项目快速建立影响力的最有用渠道之一。由于项目已经享受到了市场带来的融资和退出灵活性的好处，也应该承担一些相应的责任。

货币发行的便利性使得项目发行的动机和时机成为重点考虑的问题。

项目团队不应该考虑如何在交易所上市并积极地依赖于支持价格，而应该考虑如何将这些交易员变成他们自己网络的一部分。

D.为行业带来新的灵感

创业项目需要给行业带来创新。

这个行业需要更多的颠覆者，而不是追随者。

例如，抵押是当前的一种流行趋势。但是，如果每个项目都做PoS抵押，又有什么意义呢?无论是对区块链基础设施的一个小的改进，还是对集成在一个通证经济中的传统业务模型的改进，每个项目都应该有自己的特点和优势，给行业带来新的灵感。

最后，未来充满了不确定性——下一次数字货币市场的爆发可能是由于区块链技术的发展，或者是战争和动荡导致的生产资料的重新分配。没人能肯定。目前，越来越多的不同公司(共享经济、社交娱乐、人工智能等)正在尝试参与这一转型的社会实验。

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编译者/作者：风展

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