金融危机的本质——债务危机

出品：724 作者：三哥Joker

说到债务周期，那我们首先需要定义什么是信贷？什么是债务？

其实信贷和债务是一个硬币的两面，一个人向你借钱，你借给了他，一笔信贷/债务就产生了。再延伸一下，信贷和债务可以以多种形式展现出来，你可以直接给对方现金，也可以让他赊账购买你的产品或者把自己的资产融资租赁给对方等等。。。

你作为债权人，赋予了债务人一定的购买力，而他承诺未来偿还这个购买力，这就是信贷/债务。

债务危机的周期性。借贷是在时间层面对经济产生影响。简单来讲，借贷是将未来的购买力挪到了现在使用，扰动了原本的经济行为的时间顺序。同样，借贷行为发生，也等于把未来的增长挪到当前来消化。这也就注定了债务危机在时间范畴内的周期性。

想要维持债务周期的爬升或者说维持信贷的不断扩张，就需要收入能持续覆盖贷款成本。但是随着债务不断不断地增加（严重透支），总有一天债务成本会超过收入，这也就是我们常说的“明斯基时刻”，那时债务周期就掉头向下了。

举个简单的例子

新兴经济体拥有廉价的劳动力，基础设施不完善，所以他们会大兴基建，增加出口，提高收入水平。但随着收入提高，工资水平地相对竞争力会下降，出口自然放缓。

在地产方面，住房需求的增量会随着住房建成而下降。随着住房支出增速放缓，住房对经济的影响就会减小。

债务融资的地产、固定投资和基建拉动经济强劲增长，在需求放缓之后，债务挑战出现，从而导致经济下行。

债务危机时，会如何表现？

既然我们知道在收入增速赶不上债务增速时，债务周期就会逆转，那么在这个时刻会发生什么呢？答案是：资产会在一夜之间凭空消失。

有人认为债务危机时，无非是资本的风险偏好降低，进而从高风险资产转移到低风险资产，但资产总量不变，但实际却不是这样的。

市场上大部分被视为资产的东西，本质上是信贷，而信贷这种东西，如上文所写，本就是将未来的经济挪到了现在，它会在经济繁荣的时候凭空出现，也会在经济不振的时候凭空消失。

比如你贷款买房，对你而言是负债，对银行而言是资产。这个资产之所以成立，是因为你承诺会还款给银行。如果有一天你失业或者房价大跌，银行忽然发现你不能还款，那么这笔就要缩水了（变少或者直接计提坏账），那么就有一部分资产消失了。

所以说，当前的信用社会，人们发现自己所谓的财富不过是他人的付款承诺，一旦对方不遵守承诺，自己的财富就不复存在了。

信贷就是人类思维创造出来的产物，所以信贷和资产会因为幻想被现实戳破而湮灭。这也就是债务危机的本质。

债务周期向下时的萧条

萧条的发生，可能是因为偿付能力（资不抵债）出现问题，或者现金流（无法还息）出现问题，同时萧条的发生本身又会反作用于偿付能力和现金流，这是一个正反馈。

1.偿付能力问题是指公司账面资不抵债，也叫账面破产。这就涉及到当前会计准则的“盯市”制度，把资产价格跟当前市场价格相匹配，而不去考虑这些资产在正常运营情况下会不会带来足够的收入。

举个例子，一个企业购进一批100万的资产，那么在资产负债表中会体现100万资产，这时去银行贷款，银行根据你的资产会愿意贷款给你100万；当债务危机时，原有的100万资产因价格下跌缩水至50万，但你的负债是100万，这时就资不抵债了，银行会要求你破产清算。

但实际上你还可以正常经营，因为你还有100万的贷款是可以周转的，完全可以按时付息，可以熬过这段时间。

所以，这种会计准则会在市场恐慌时加剧恐慌，形成正反馈。这也就是这段时间我们出台规定不让银行随便断贷的原因。

不是说由于这个会计准则引发了危机，而是这场危机的蔓延、扩散过程中，这个准则加剧了市场的恐慌和波动，这就是盯市原则的顺周期效应。

2.现金流出现问题，即无法按时付息，出现债券违约。债券违约情况近三年可以说是已经见怪不怪了，今年大名鼎鼎的海航集团都已经被托管，还有什么不可能。

尤其是银行这种高杠杆金融机构，资产几乎都是信贷，危机时期这些资产的市场价格大幅缩水，银行只能去融资来维持资本充足率，如果融不到钱就只能债务减计。但因为杠杆程度高，银行体系出现亏空对整个金融体系都是打击，如果此时再发生挤兑，那么就是08年雷曼的下场。

从当前的各国政策，来看如何应对债务危机

1.财政宽松。这也是我们看到的以美联储为代表的降息和QE。在这个时候，企业和个人都面临去杠杆的挑战，那么政府就需要把杠杆接住，实现经济软着陆。

所以通常需要政府加大支出，扩大财政赤字，咬牙挺住，不能加税，但是这项政策效果已经边际递减，作用微乎其微。

2.债务货币化。在极端情况下，银行会面临重要的流动性危机。这在这两天也出现了这种问题，三个月期美元Libor达到08年以来最大涨幅。

这时政府就需要评估风险，精准救助。比如08年美联储大量在市场上购买国债，注入流动性，我们的4万亿本质上也是这个。这个过程就是印钞，也叫债务货币化。

3.债务重组。危机之后，不良资产铺天盖地，这种垃圾大部分集中在政府手中，政府需要把它们消化掉，这也是AMC存在的原因。

4.财富转移。危机时期基本上贫富差距已经是最大，这种时候就是经济和政治同时动荡的时候。观察美国的现状，是不是完全符合。下图是美国贫富差距的变化。

这种时候左翼和右翼民粹都会抬头，形成极大的社会不稳定。这种时候，会出现向富人征税的声音，民主党已经喊出了这个口号，但是富人都会用脚投票，直接转移资产，带走自己的产业，这样反而会导致经济更差。

所以美国一直在薅世界其它国家的羊毛，这次我们来看美国会瞄准谁。

各项政策的关键点

1.确保经济增速高于利率水平。现在很多国家和地区已经进入负利率区间，还是受制于经济发展越来越慢。

2.新增货币带来的通胀跟通缩效应相抵消。当前通缩之下，单纯的宽松已经无法形成通胀，想办法增加需求才是重中之重。

对于美国来讲，当前仅剩的优势是它的债务是以美元计价的，可以直接印美元来还债。其它国家如果债务大多以外币计价，那就需要印钞之后再换成外汇，这样一来又会对本币形成压力。

这也解释了笔者最大的疑惑，为什么美元指数在这种情况下异常坚挺的原因。这是系统性美元流动性短缺的征兆。非美银行美元负债大约13万亿美元，欧洲和非欧洲各一半，这是系统性风险点。

如果每一次债务周期都需要发出这么多货币来补窟窿，那么经济增长的速度永远不可能追赶上货币增长的速度，两者的距离会越来越大，那么长周期来看，货币只能是贬值的。这也就意味着只持有货币的人是这场游戏的最终失败者。

我们从来没有真正的完成过一次完整的债务周期，杠杆越去越高，没什么能真正压制住人贪婪的欲望。每次走了一圈又回到原点，原来世界真的是圆的。

本文来源：724区块链
原文标题：金融危机的本质——债务危机

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编译者/作者：724区块链

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