比特币是什么类别的资产（下）

作者：@SuZhu & Matt Dibb

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https://insights.deribit.com/market-research/bitcoin-as-an-asset-class/

替代方案有什么“另类”之处？

投资者配置到另类资产有多种不同的原因：他们在私募股权和风险资本中寻求绝对高和调整风险的回报，将房地产和基础设施资产用于多样化和收益目的，并由于它们同其他资产类别的相关性较低，因此会将其配置到对冲基金和自然资源。

备选方案通常是通过相关性高低来定义的。尽管对于大多数替代方案来说，这可能是正确的，但并不是一个绝对的标准。随着时间的推移，相关性并不稳定，当需要变得多样化时，相关性可能会破裂。回到资产类别的最初定义，正是独特的风险因素将另类资产与传统的股票、债券和现金多头头寸区分开来。

不过，较低的流动性、较少的监管和较低的透明度是投资替代方案时要考虑的因素。资产很难估值，因为当前的市场价格可能无法获得，而且需要考虑流动性风险溢价。历史风险和回报数据有限，有时甚至有问题，因为与传统投资相比，波动性将被低估，并受到生存和回填偏差的影响。对于散户来说，很难获得某些另类资产的敞口，因为许多对冲基金要求投资者必须获得认可。

另类资产市场

在过去的十年中，另类资产市场出现了巨大的增长。全球管理的替代资产从2013年底的6.43万亿美元增加到2019年中期的10万亿美元以上。市场研究公司Preqin预计这一趋势将持续下去，到2023年，投资经理持有的资产总额将进一步增长至14万亿美元。

由于资产估值捉襟见肘、经济增长疲弱以及贸易保护主义加剧，未来十年将充满挑战。为了寻求更多元化，渴望获得回报的投资者正在寻找替代资产。超过80％的投资者计划在未来五年内增加对替代品的投资。此外，参与度的提高，也就是参与替代方案的投资者的数量，也有望增加。基金经理积累的粉丝（或将要部署的资金）数量达到历史最高水平，于2018年超过2万亿美元。

图1：全球私有资本的现金储量（Dry powder）

在这个充满挑战的经济环境中，寻求回报的过程仍在继续。一旦投资者意识到数字资产具有其他替代资产所没有的独特风险收益特性，那么就可以预期他们会将资产更多地分配到比特币上。正如Stack在一份报告中所示，比特币分配带来的多元化收益是巨大的，并显著提高了投资组合的Sharpe比率（来源：Stack AM《比特币案》）。将比特币的市值与其他替代资产类别进行比较，很明显，比特币尚未成为投资组合的主要选择，并且大多数投资者尚未利用这一优势。

比特币的市值约为黄金总价值的2％，或占风险投资的21％。从另一个角度来看：如果私募市场中只有8％的可用资本流入比特币，那么其市值大约将翻倍。

表1：部分另类资产的市值（十亿美元）

数字资产作为单独的资产类别

尽管比特币的历史仍然相对较短，并且尚待观察在经济危机或长时间的风险回避期间价格将做出何种反应，但数字资产的风险收益特征不同于传统资产类别。已经发现，比特币的价格变动几乎独立于股票、货币、宏观经济因素和贵金属商品。但是，比特币受制于与数字资产市场有关的特定因素，即动量和投资者关注度。这些因素有助于展示比特币的长期风险和回报表现特征。

传统市场因素如何影响比特币

从股票和比特币的共同走势来看，传统模型（如Fama-French三因素模型，CAPM和Carhart模型）无法解释比特币的回报。大小、市场和溢价（展示了大部分股票收益变化）对比特币走势情况没有显示帮助，因为它在所有这些模型中均产生显著的Alpha值。Alpha用于描述无法通过风险因素进行统计解释的剩余收益。在这种情况下，上述各种情况的费用范围为16％至19％。

没有统一的证据表明数字资产受到传统货币波动的影响。参考澳元、加元、欧元、新加坡元和英镑这五种货币，并未发现统计影响，Alpha值仍然很大（大约24％）并且很重要。

分析黄金、铂金和原油等商品的影响，这些商品的收益与比特币之间均未发现敞口。至于非耐久消费增长、耐久消费增长、工业生产增长和个人收入增长等宏观经济因素，没有一个是可以影响比特币回报的重要风险因素。

推动数字资产市场的因素

由于这些传统因素无法解释比特币的价格行为，因此分析师不得不将目光投向其他地方。已经发现数字资产市场表现出独特的风险收益特征，这与传统市场不同。

研究发现，动量是比特币回报的重要预测指标。动量描述了一项资产如果过去表现良好，那么未来也将表现良好的趋势。同样，如果一项资产在过去表现为负回报，那么，预计在不久的将来，其表现还会更差。动量因素被归类为持续性因素，因为它与市场趋势有关。比特币的每日回报同它在多个每日时间框架以及一到四周内的未来回报呈正相关。因此，当前回报对这些时间范围内的未来回报具有积极和显著的预测作用。

投资者的关注度，以谷歌搜索关键字“比特币”所出来的信息数量为代表，对未来一周和两周的回报有很强的解释力。不过，投资者的负面情绪也会反映在比特币回报上。谷歌搜索“比特币黑客”等负面短语的频率更高，短期内会带来负回报。

总而言之，驱动比特币的变量源于人们对比特币的关注和好奇心，以及由此产生的对数字资产的需求。此外，可以说，不同的关注度导致了重要的变动，从而造成短期内的强劲趋势。有趣的是，据推测，黄金、石油、波动率等重要变量以及交易量和钱包地址等区块链指标似乎对回报没有重大影响。然而，鉴于比特币的动态性质、价格效用以及不断演变的生态系统，这些因素将随着时间的推移而变化。

比特币——高流动性的另类资产

与许多其他替代方案不同，由于比特币具有可替代性并高度金融化，它能提供高流动性。在过去的几年中，期货和期权市场的交易量有了极大的增长，这证明了机构投资者的兴趣一直在增加。

图2：比特币期货和期权的未平仓合约

与其他替代资产的低透明度和可利用性相比，比特币提供了一种轻松获得非传统风险回报及多元化收益的简便方法。此外，尽管对冲基金或房地产基金等其他替代资产的管理成本很高，并可能导致高额费用，但接触比特币的成本不高。

比特币和其他各种数字资产的法律和税收影响仍在迅速变化，并且在不同司法管辖区之间存在差异。但是，随着传统金融机构对提供数字资产担保和推出全面覆盖客户资产的保险解决方案的兴趣日益浓厚，预计不久的将来监管会更加清晰。

结论

通常，每当比特币价格下跌时，人们都会将其描述为失败的价值存储媒介。这是一种特殊的标准，可以将任何资产保留为资产，更不用说快速增长和新生的资产了。实际上，我们不应滥用语言，而应保留价值存储的原始含义，那是一种持久、不消耗，零现金流量、低相关性的传统资产替代方法。

从这种角度看，比特币提供了一个有吸引力的不对称投资机会。它不仅与股票、债券和大宗商品等传统资产不相关，而且由于其独特的风险回报因素在传统市场中不存在，因此提供了真正的多元化。因其经济特性，数字资产自行构成资产类别。随着先进的担保和保险解决方案推动机构采用率提高，以及等待部署的大量追随者，可以预期的是，投资经理将把投资越来越多地分配给数字资产，以获取这些替代的风险溢价。

本文来源：乐乐说
原文标题：比特币是什么类别的资产（下）

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编译者/作者：乐乐说

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