币安研究院江金泽：如何用0.5%的资产配置换来10倍的成功概率？| 火星号嘉宾有

3月25日20时，火星公开课特别版「火星号嘉宾有约3月开讲啦」第7期在火星社群正式开启。本期主题为「为什么0.5%的资产配置可以带来10倍的成功概率？」，由火星财经代理总编辑猛小蛇深度对话币安研究院高级分析师江金泽。

在本期公开课中，江金泽通过传统资产与比特币的收益对比，阐述了配置比特币的现实意义，同时对新型数字资产的崛起进行展望。

火星财经APP（微信：hxcj24h）整理了8个核心要点：

1.收益率=赔率*赢的概率-1，市场的短期走势即便是最聪明的大脑们也无法预测，导致绝大多数短线交易者的“赔率”无法超过0.5，每个投资人的“赌本”有限，而对手方——整个市场的“赌本”无限，所以只要玩的次数足够多，这个人大概率会赔光所有钱。

2.在一个经典养老金组合中，其实只需要维持0.5～1%BTC的配置就能将一个本来不可以持续30年的投资组合变成可能——成功概率不止10倍的提升，而是由0到1的“质变”。

3.数据显示，BTC的收益状况具有相当迷人的统计特性。首先是低相关性，无论是长周期还是短周期，比特币的回报与主流大类资产的相关性极低；其次BTC的收益率分布具有尖峰、肥右尾、正偏的特性。

4.BTC这种“特立独行”的资产实际上相当稀缺，意味着比特币可以在分散传统金融市场里的系统性风险上发挥积极作用。

5.长期来看，BTC是一种风险收益比极佳的资产，可以为我们所用进行调整投资组合的风险和收益。

6.新的政策将带来一轮新型数字资产的诞生，越来越多的链上资产已经涌现，如供应链金融、知识产权、用户数据等等，市场空间极为广阔。

7.在不久的将来，我们将有各种机会或主动或被动将这些资产跨链、映射到公链网络上，从而形成新型的数字资产市场。

8.一旦链上与链下的边际被打破，区块链的世界将天翻地覆。尤其是5G时代来临，进一步奠定了各种可信硬件的基础通信环境，当价值流转可以瞬间到达，区块链应用也将遍地开花，这个市场也将会升级成以万亿美元做尺度的体量。

以下为分享全文（附社群问答）：

今天的行情相信也是出乎很多人的意料，金融市场期待已久的2万亿美元财政刺激政策正式出炉，本应期待市场情绪好转的背景下，BTC却出现了暴跌，或者说比单向暴跌更难受的行情——冲高回落。

确实，很多人将数字资产作为投机的手段，但我们并不建议这样做。因为收益率=赔率*赢的概率-1，市场的短期走势即便是最聪明的大脑们也无法预测，导致绝大多数短线交易者的“赔率”无法超过0.5，同时每个投资人的“赌本”有限，而你的对手方——整个市场的“赌本”无限。所以只要玩的次数足够多，这个人大概率会赔光所有钱——这已经被写成了一条数学定理。

然而，不做短线交易，加密数字资产就不“诱人”了吗？答案显然是否定的，我们今天的主题就是从这样一个有趣的角度去看待数字资产的配置问题。

我们之前发布了多篇系列报告，探讨过BTC在复杂投资组合中的配置方法论，包括在给定预期收益情况下如何最小化风险、在给定风险容忍度情况下如何最大化收益。今天我们从一个更“保险”的角度来看这个问题。

即，假设今天你就要退休，你有一笔存款，你不再有工资收入，那么你该如何投资才能保证你这笔钱尽量花的久一点。

先说结论，在一个经典养老金组合中，其实只需要维持0.5～1% BTC的配置就能将一个本来不可以持续30年的投资组合，变成可能——成功概率不止10倍的提升，而是由0到1的“质变”。

这是什么意思呢？让我们做个简单的假设。

假设你在60岁退休的时候，拥有20万美元存款，同时为了维持相对舒适的生活，你每个季度需要提款4500美元，也就是每个月1万元人民币左右，那么怎样的配置才能保证你的账户至少可以存续30年而不枯竭？

以一个最传统的60/40配置组合为例，60%配置股票（其中六成美股，四成全球股票），40%配置债券（六成美债四成全球债券）的话，那么我们使用蒙特卡洛模拟（一种以历史概率统计为指导、结合大量随机数模拟预测未来表现方法）计算后发现，这个组合存续15年的概率不过只有50%左右，存续超过30年的概率几乎为0。由下图可见，曲线代表组合净值在模拟结果中不同分位数的情况，红圈的50%分位数约在15年左右：

这是一个相当令人担忧的结果，因为20万美元的存款虽并不多，但其实已经高于多数美国人养老金账户里的存款量，根据富达基金（Fidelity）2017年的数据，50–59的美国人平均401k存款（anemployer-sponsored retirement account）为$152,700，60–69为$167,700。考虑到美国还是全球最发达的国家之一，其他国家的人们处境也不会更好，大家都面临着“老无所依”“老无所养”的风险。

BTC及其代表的加密数字资产的出现，改变了这一情况。我们的数据显示，BTC的收益状况具有相当迷人的统计特性。

首先，是低相关性。从跨资产相关性的角度，在下面的图表中看到，无论是在长周期还是短周期内，比特币的回报与主流大类资产的相关性极低（相关性绝对值最低，意味着既无明显正相关也无明显负相关），我们选取的参照物包括美国股市、全球股市、美国债券、国际债券、黄金、美国房地产、国际房地产、自然资源。

其实，如果不做复杂的投资研究和管理，由于全球经济活动的一体化和国际间金融活动相互渗透、相互影响，大类资产的联动已经变得异常迅速和紧密，配置什么个股还是资产，取得的结果差别并不会太大。

BTC这种“特立独行”的资产实际上相当稀缺，意味着比特币可以在分散传统金融市场里的系统性风险上发挥积极作用。

其次BTC的收益率分布具有尖峰、肥右尾、正偏的特性。

上图中“Skewness”也就是“偏度”代表日收益均值与中值的偏离程度，数字越大，获得正回报的概率就越高。比特币收益率的偏度极高，显示了其收益率分布的不对称性。理论上，比特币这样极度正偏的资产应该受到投资者青睐。此外，“Kurtosis峰度”也体现了比特币的收益率处于“肥尾尖峰”状态，峰度远远大于3(高达488)，意味着尾部较“正态分布”更厚，这意味着我们经历“异常收益”的几率更高。

然而，由于金融市场的尾部风险是“双向的”，例如在牛市中，峰度越高，股票获得极高回报的可能性就越大，反之，在熊市中，发生极端亏损的可能性也会增加。这可能导致投资者在不同时期对峰度的偏好不一致。因此，好消息是，尽管比特币有很高的峰度，但收益率是正偏的，即“肥尾”也更多出现在正收益区间，比特币的历史收益率分布显示尽管其可能出现“大跌”的的概率高于股市，但其可能出现“大涨”的概率更高，而且涨幅不低。

这些基本的统计特性显示比特币尽管波动很大，但却是一种风险收益比极佳的资产，这种风险收益比好到什么程度呢？由下面一组数据可以看到。其中夏普率=波动除以收益率，索蒂诺率=下行波动除以收益率，两者都是越高越好。可以看出BTC的表现接近于美国过去几年里的超级大牛股亚马逊，也好于同是明星股票的奈飞，更是远远好于黄金、原油和A股。

不过尽管风险收益比全球领先，但由于其波动较大，配置比例绝不是简单的多多益善，因为多数人是没办法维持一个封闭多年的投资组合，我们总会时不时的往组合里注入或提取资金，如果大量配置波动很大的资产很有可能会造成在提款期对组合较大的减值，以致严重影响组合的长期表现，让我们的财务目标失败。

以上的内容有点复杂，可以慢慢消化，可以记住一个结论——长期来看BTC是一种风险收益比极佳的资产，可以为我们所用进行调整投资组合的风险和收益。

此时，再让我们回到一开始的例子，那个只有20万美元存款的账户，我们怎么能让它尽量多存续些年份好让我们养老呢？

其实，只要在组合中配置上0.5%的比特币就足够了。从下图这个蒙特卡洛模拟的结果可以看到我们仅从股票的配置中剥离出0.5%的份额给到BTC，这个组合可以永远存续的概率就超过了50%，存续15年的概率超过了95%

下面这张图显示了随着时间的推移（横轴）传统60/40组合（黄色）和分别加入了0.5%（灰色）和1%（蓝色）比特币比例的组合的不会“归零”概率，可以看出，灰色部分对比黄色部分的成功概率出现了明显的提升：

以上测试表明只要一点点BTC的配置就彻底改变了一个养老金投资组合的“命运”，否则我们只能加大对传统风险资产的配置以获得更高的预期收益。更别提如果对股票进行加杠杆操作，结果和数字货币短线投机也并没有什么实质区别。

再补充一点，这个0.5%配置策略是每年年初进行再平衡，即每年开始的时候都调整BTC在组合里比例是0.5%。

这样的策略看着简单实际上很有趣，它事实上会导致你在牛市里不断减仓，而在熊市里不断加仓，真正做到了低买高卖，这一大家都知道却又手痒做不到的“千古难题”。这也是其能给保守养老基金组合带来更高成功率的另一个原因

这一点在美国保险行业的配置上也能看出问题，下图可以看到数十年来美国险资对于股票的配置比例越来越高，意味着险资们为了换取收益正在承担越来越高的风险，然而当宏观风险爆发之际，大比例股票类资产可能对投资组合带来显著波动，未来少量比特币作为新型工具的加入或有望改善这一现象。黄色阴影部分是股票配置比例。

今天想聊的第二个主题是“打通链上链下——新型数字资产的崛起”

新的政策将带来一轮新型数字资产的诞生，越来越多的链上资产已经涌现，如供应链金融、知识产权、用户数据等等，市场空间极为广阔。比如，根据艾瑞咨询预测，仅供应链金融就有望在三年之内达到3.6万亿元人民币的融资规模，这远远超过现有所有数字货币的总市值大概1~2万亿人民币。

知名的案例包括：

宝武钢铁——200亿资产上链

万向区块链供应链金融服务平台——2.5 亿融资

中国人民银行贸易金融区块链平台——900亿

联易融——上线获批信用100亿元

所以在不久的将来我们将有各种机会或主动或被动将这些资产跨链、映射到公链网络上，从而形成新型的数字资产市场。

这里划个重点，举个例子，以后某大型企业的应收账款会像债券一样流转，市场自由定价，但基于区块链token系统可以拆分的颗粒度和可触达性、交易速度、成本将远远低于传统债券市场，从而形成资金和需求更优化的配置，提高整个社会的生产效率。

当然，不同于比特币以太坊等原生链上数字资产，这里提到的新型数字资产在短期内本质上还是传统链下资产。区块链如何能打通链上与链下？这个重要的问题很多创业者都在研究探索，其中一个解决方向是可信IoT硬件，或者有时也叫Oracle预言机、上链机。这个设备十分重要，它是链接链上和链下的枢纽。比如一台机床或组装机器人每时每刻的生产数据都可以上链记录，多方认证后这些数据将成为企业产品、库存的证明从而直接变成抵押物在链上融资。

一旦链上与链下的边际被打破，区块链的世界将天翻地覆。加上正值5G时代来临，未来几秒钟就能传输数Gb内容，大规模硬件密集并发也变得顺畅，这进一步奠定了各种可信硬件的基础通信环境，当价值流转可以瞬间到达，区块链应用也将遍地开花，这个市场也将会升级成以万亿美元做尺度的体量，从业者和投资人都应该对此有所思考和准备。

课后提问

猛小蛇：2020年伊始，大家都在鼓吹DeFi，认为这一赛道将迎来大爆发，但近期的瀑布行情却折射出DeFi生态的脆弱，其中最典型的例子是ETH暴跌引发MakerDAO债务拍卖。有观点认为需要将BTC资产引入DeFi生态，因为BTC市值最高，流动性和稳定性也远超ETH，能最大限度的应对黑天鹅事件。你对此如何看？这会成为下一波热点吗？

江金泽：个人认为BTC引入以太坊生态显然会是双赢的结果，但这很难引发行业出现巨变，因为一些“超额抵押”的DeFi的本质是做多某种数字货币，这种用途导致狭义DeFi的基础用户规模注定不会太大。这里的狭义DeFi只指代超额质押贷款类的应用，不包括一些预测市场、保险市场等.

目前主流的DeFi平台都是超额抵押数字资产模式。不过这个模式的问题在于，数字资产一旦抵押出去便无法使用，所谓utility token可以行使的权利就完全失效了，而utility token的价值基础是什么？就是实用价值+投机价值，所以超额抵押的基础就变成了投机升值的预期，抵押人认为该token未来会升值，所以将其抵押，获取稳定币或现金从事其它消费，甚至进一步投资该token，否则如果借款人对价格只有稳定甚至下跌的预期，那么应该将其在借款之时直接卖掉变现即可，在需要时买回，这一点我们在maker上已经看到了，ETH价格下跌时候大家的质押热情也相应下降。所以，在以太坊里引入BTC实际上就是帮助BTC多头在借钱做多这一基础数字资产。所以包括更多的典型狭义DeFi平台的未来市场空间基本取决于数字货币的升值前景和空间。

猛小蛇：目前市面上已经有团队尝试将BTC资产引入DeFi生态，诸如WBTC、TBTC等产品，不过它们的发展似乎并不理想，很多人甚至不知道这类产品的存在，你认为原因何在？有办法解决吗？

江金泽：首先是使用和学习门槛太高，对用户不友好，这个就把大多数轻度用户挡在门外了。其次还是行业天花板的问题，需要借钱做多BTC的人是风险偏好极高的，包括矿商，不第一时间出售BTC支付运营费用而抵押贷款，都属于变相借钱做多BTC，这类高风险偏好的人毕竟还是少数，所以即便这些产品用户体验和利率都做的很好，市场规模暂时来说也是受到限制的，更别提他们还有强大的中心化借贷平台、交易所作为竞争对手。

猛小蛇：前不久，我注意到币安研究院发布了一份报告——《2019年度加密资产相关性回顾》，得出的结论是ETH综合相关性最高，ATOM相关性最低，我比较感兴趣的是，相关性的高低意味着什么？对于资产配置有哪些指导意义？

江金泽：相关性高低意味着涨跌联动性高低，比较适用于做投资组合时参考，比如我们发现PoW的币种之间相关性很高，那么一个配置组合中为了分撒风险就最好不要都是PoW的币种。比如可以观察到ETH和基于以太坊建立的应用代币之间的相关性很高，那么配置时，这些币种之间共享的风险可能趋同，进而降低了资产多元化的努力。包括报告里测算的篮子ETH由于是二代带智能合约的加密货币的代表，而样本中大多数币都是类似的概念，所以ETH测出最高的相关性不足为怪。

猛小蛇：现在距离比特币减半仅剩1个多月，与此前的减半行情不同，今年全球金融市场震荡，黑天鹅事件频发，比特币难以独善其身，你如何看待比特币减半前后的市场走向？

江金泽：行情预测是不可能的，即便说对了也是偶尔碰巧～因为价格是对当下所有信息的折现，预测未来的价格等于要预测未来全世界所有事情的走向～美国干了啥，中国干了啥，监管干了啥，大户干了啥之类的。不过客观来看减半之后意味着相对过去四年，未来每日比特净增供给将减少900 BTC，全年减少32.85万枚BTC，届时比特币的年“通胀率”将降至1.8%，接近甚至低于不少发达国家的通胀水平，对提振信心来说会是一个积极因素。

此外，考虑到加密货币的认知程度和渗透率都仍在上升趋势中，我们可以确定的是之后的供需状况料将较去年更为紧俏。此外随着各国央行和财政都相继出台了史无前例的大规模经济刺激政策，全球流动性危机和冠状病毒疫情的缓解有望在中短期对BTC带来东风。

本文来源：火星公开课
原文标题：币安研究院江金泽：如何用0.5%的资产配置换来10倍的成功概率？| 火星号嘉宾有约第7期

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编译者/作者：火星公开课

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