Coinbase：传统经济理论或在未来几年遭受巨大考验，加密货币将推动变革

比特币价格下跌的主要原因是去杠杆化，加密行业最近发生的事情最终会推动另类资产、以及整个另类金融体系的叙事。

撰文：Max Bronstein，Coinbase 机构加密研究员
翻译：卢江飞

2020 年第一季度，市场对回购、低流动性、以及过高杠杆的担忧逐渐浮出水面，这一季度注定将会被载入金融史册。

当然，比特币也未能幸免，同一时期跌幅达到 11.67%。尽管市场恐惧感很高，但有关比特币死亡额度报道却被大大夸大了。

从市场结构的角度来看，过去几周比特币价格下跌的主要原因是去杠杆化，同时对冲一季度价格高位风险。3 月 13 日，在比特币衍生品交易所 BitMEX 上发生的事情，其实与 1987 年「黑色星期一」很相似。

首先，如下图所示，历史数据显示每年的第二季度都是比特币表现最强劲的一个季度。在过去五年的第二季度中，比特币价格有四年都是上涨的，而且涨幅都不小。同样地，比特币表现最好的三个季度中，有两个都是「二季度」。

其次，比特币算力一直在快速下降。上一次挖矿难度下调幅度达到了 15.95%，是比特币难度调整历史上第二大「跌幅」。而下一次挖矿难度调整预计还会再下调 12.78%，这将会是比特币难度调整历史上第五大「跌幅」。算力下降是比特币去杠杆化的表现。

在这种情况下，我们其实可以将比特币挖矿概念化，也就是把这种行为看做是一种金融衍生品，即一组实物交割的比特币远期合约。矿工类似于投资者，他们会分配资金收购比特币，但不是在现货市场直接购买比特币，而且通过购买设备和电力挖比特币，相当于以一个「折扣价」在现货市场购买比特币。

正如 TradeBlock 所指出，区块奖励减半后，比特币收支平衡成本平均约为 10,000-15,000 美元。如果是这种情况的话，当减半之后比特币价格低于盈亏平衡点成本，那么挖矿就像是处于「期货升水」（contango）状态，这意味着在现货市场上直接购买比特币比通过挖矿挖掘比特币更具吸引力。

由于挖矿生产效率不断巩固，同时越来越多人将比特币现货市场作为他们的收购来源，因此从长期来看，挖矿行业重置是健康的。

至于稳定币发行，在 3 月 12 日之后，稳定币市值迅速膨胀，这表明许多「干粉」（dry powder）集中在钱包和交易所中。随着稳定币收益率的下降，交易可能成为其主要用例。上周，USDT 市值增加了 10 亿美元。

下面，我们再来看看比特币持有人行为，据 Coin Metrics 明确指出，最近比特币市场抛售主要集中在持币在 30 天左右的账户、或是那些较新的未花费交易输出（UTXO）。另一方面，一年或一年以上未花费交易输出大多处于休眠状态。

同样地，市场参与者对 3 月 12 日比特币暴跌的反应也是「严重超买」，因为对于新入场的用户来说，整个过程中的波动率其实是一样的。如下图所示，在在本周二发布的一份最新分析报告中，Coinbase 表示旗下散户一般购买比特币的数量会比抛售比特币的数量多 60%，但在市场崩盘期间这一数字增长到 67%。比特币是 Coinbase 买家中最受欢迎的加密货币，存款量和交易量都超过该交易所总存款量和总交易量的一半，第二和第三受欢迎的加密货币分别是以太坊（ETH）和瑞波币（XRP）。

最后，在市场结构方面，期货曲线一直处于持续的逆价差状态，随着市场参与者寻求对冲，也会推动比特币借贷需求。这些借款人必须回购本金+利息，因此他们对市场中的任何价格变化都会非常敏感。

多头起势，市场开始复苏。仅在上周，BitMEX 永久掉期合约上空投就损失了 30%。

在宏观方面，我要告诫大家的是，加密行业最近发生的事情不一定立刻会在第二季度产生影响。但这些事情最终会推动另类资产、以及整个另类金融体系的叙事。

为了应对最近的经济危机，世界各地的中央银行开始采取量化宽松政策，美联储甚至取消了量化宽松上线，并将利率降至接近零，还启动了高达 7000 亿美元的债券购买交易，甚至开始干预企业债券交易所交易基金市场。其他国家中央银行采取了哪些政策呢？

不管这些政策是否必要，但中央银行这种做法其实向公民发出了一个信号，即：货币是他们的政治工具，而不是财富来源。美国明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里 (Neel Kashkari) 声称「现金不限」，而新上任的欧洲央行行长拉加德也「急冲冲」在凌晨 1:30 发推文表达同样的观点。

毫无疑问，中央银行这种做法会使货币快速贬值，而相比于纳税人，企业其实能获得更多「甜头」。美元更像是一种救济企业的货币，因此「退出」美元是合乎逻辑的。比特币有一个最直接的用例，即应对通货膨胀。尽管失业率目前居高不下，但各国政府却采取了类似的做法，即通过增加货币供应量来补贴工人（需求方），避免经济快速下滑。

与此同时，供应链正在变得更加多样化和去全球化，这一趋势将会推高人工成本。在经济萧条时期，工人都待在家中，因此国民生产总值（供应）预期会出现大幅下降。

如果各国央行能够保持资产价格稳定，那么全世界的资产负债表都会出现创纪录的扩张。不仅如此，如果我们能在未来六个月内让经济恢复常态，届时市场上将会有大量现金，而商品则变得稀缺。

所有这些因素加在一起，其实是对比特币价值主张的一次巨大考验。以债务为基础的货币体系正在面临危机，市场对去中心化替代方案的需求从未如此强烈。

我们相信，传统经济理论可能会在未来几年遭受巨大考验，相比于其他行业，加密货币更能推动这一变化。

需要注意的一点是，本文中所提及的内容不是财务建议，也请大家不要朝这个方向去解读，其中所表达的都是个人观点。

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编译者/作者：链闻独家

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