加密货币借贷行业——一个滴答作响的定时炸弹，并不是主流采用的捷径

查尔斯·麦凯在他的书《非凡的大众错觉和群体的疯狂》中说，人们在兽群中思考，在兽群中发疯，而他们只是慢慢地，一个接一个地恢复理智。那是在1841年写的。今天，它甚至更加相关。

过去10年最引人注目的集体痴迷是加密货币。在过去的几年里，我们目睹了一些行业特有的冲击，它们有着不同的含义，可能是交易所黑客攻击，也可能是诈骗计划，或者其他。尽管存在争议，但从长期来看，加密货币的崛起应该被视为对全球金融市场格局的积极影响。

然而，当一些相对不太为人所知、不太稳定的事情开始触及近期信贷市场等痛苦事件的表面时，我们往往会变得更加敏感，并开始提出问题。自2018年以来，加密货币借贷行业已经成功增长到50亿美元，而且这种增长趋势还在继续。这一扩张带来了一些问题和一种痛苦的似曾相识感。

1937. 自由的金融公司。俄克拉荷马州俄克拉荷马城。摄影师:多萝西娅兰格

在我们的历史上，每一个信贷市场都曾在某个时候形成过泡沫，后来泡沫破裂，其影响范围也不同。今天，我们有几个理由相信加密货币借贷行业可能是下一个。

资产的基础

加密货币借贷的理念是将你的数字资产作为抵押，然后借入现金。作为回报，你要支付利息，这与传统的信贷额度运作方式类似。然而，这里的问题在于基础资产的基本面。

除了稳定货币，加密货币以其极端的波动性而闻名。这意味着加密贷款行业的信贷危机最终可能比次贷危机更具破坏性。即使是在金融危机最严重的时候，当银行的投资组合持有数百万几乎一文不值的资产时，很明显，在某个时点，市场将会复苏，这些资产即使不能恢复全部价值，也会恢复一部分价值。由于资产类别的性质，整个危机就是像是在经历风暴，等待太阳再次升起。

另一方面，比特币则容易出现突然而显著的价格波动。一个交易所黑客，一个突然的崩溃，一个像PlusToken的骗局，一个大规模的抛售，或其他事件可能会给市场带来混乱。从加密借贷服务的角度来看，这种脆弱性令人担忧。在市场急剧下滑的情况下，借款人的资产会迅速贬值。取决于市场下跌的速度，借款者可能无法保证更多的抵押品，这将导致贷款公司清算其帐面上的抵押品。如果大量贷款同时违约，以及贷款机构随后大量抛售，将进一步加剧市场的低迷。

风险管理工具不足

这些贷款公司的一个主要卖点是他们不进行信用检查，因此任何人都可以获得加密贷款。这意味着，该行业唯一真正的风险管理工具是贷款与价值比率指标(loan -to- value indicator)，该指标估计借款人为获得贷款而应存入的抵押品的价值。例如，如果贷款价值比为50%，那么要获得5000美元的贷款，借款人应确保提供价值1万美元的抵押品。一旦LTV超出界限，借款人就会被要求存入额外的抵押品或出售部分加密货币来偿还贷款。如果做不到这一点，就会触发自动的抵押品清算。

为了将违约风险降至最低，一些贷款机构试图通过将ltv设定在最低20%的水平来进行超额担保。即使这些贷款是超额担保的，万一加密市场出现大幅下跌，LTV出现大幅跃升，唯一的结果就是抵押品清算。然而，到那时，抵押品的价值可能已经远远低于贷款的未偿价值。此外，当没有足够的买家时，几个借款人同时违约将产生巨大的抛售压力。

LTV旨在减少损失，而不是防范违约风险。这表明，贷款人和借款人同样容易受到市场不可预测性的影响。

变得具有系统重要性的风险

目前，加密货币借贷公司只专注于他们的小众市场。然而，如果他们渗透到其他领域，如交易所或银行业务，那么孤立的问题可能获得系统重要性，从而导致市场下降的螺旋趋势。

值得注意的是，这个行业的发展与它的制度化是密切相关的。起初，对冲基金等经验丰富的投资者被这一利基市场的波动性和获利机会所吸引。如今，他们持有更中性的市场头寸，利用贷款服务来平衡他们的投资组合，并在比特币和加密货币市场的空头头寸和多头头寸之间游刃有馀。该行业逐渐成熟，并开始与银行间外汇市场相似。在银行间外汇市场，美元作为基础货币，与二级货币进行兑换。在加密货币世界中，基础货币是比特币，而其他加密货币是次要货币。

加密放贷市场的迅速扩张,其明显的潜力也将导致新公司进入利基市场。银行业将别无选择，只能跟随其它信贷市场的脚步。竞争加剧意味着，吸引新客户的唯一途径是放松贷款政策。贷款风险会增大，违约的可能性也会增加。这就是我们如何回到最初的论点——资产基本面的问题，以及它们能否保证贷款机构的稳定运营。

我们应该担心吗?

现在下结论还为时过早。在泡沫破裂之前，信贷危机的影响只是假设。以次贷危机为例。在构建新产品和CDS市场规模方面，没有人知道幕后发生的所有事情。我们只知道这个细分市场正在蓬勃发展，买房就像买冰淇淋一样简单。

如果我们足够幸运，加密市场仍然被封闭，最糟糕的情况将是部分贷款公司违约，可能是那些信贷控制宽松的公司。对他们的客户来说，这将意味着他们的加密资产的损失。另一方面，如果市场的互联性和波动外溢的风险增加，那么我们可能不得不面对连锁效应和不稳定，通过整个系统传递。最有可能受到这种情况影响的是持有大量数字资产类别敞口的对冲基金。

最后，一切都取决于加密贷款利基市场的规模，以及它是否能渗透到其他市场。目前，它的规模仍然很小——每天的比特币交易在5亿美元到10亿美元之间。相比之下，外汇市场的交易量估计为每天6.6万亿美元。然而，考虑到我们目前所见证的快速扩张速度，我们可能很快就会看到加密货币市场成为全球金融体系不可分割的一部分。

坦率地说，潜在的加密货币信贷危机爆发的先决条件全都具备了——缺乏监管、人人都能获得廉价信贷、几乎从不尽职尽责，最重要的是过度乐观。上次我们把这些东西都摆在桌子上的时候，事情变得很糟糕。

本文为译文，原文链接：

https://medium.com/@viktortachev/the-crypto-lending-industry-a-ticking-time-bomb-rather-than-a-shortcut-to-mainstream-adoption-ec1fafec525a

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编译者/作者：可爱的晋晋

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