Zero叙述：交易所永续合约产品设计报告

永续合约是数字资产衍生品合约的一种，用户可以通过判断涨跌，选择买入做多或卖出做空 合约来获取数字资产价格上涨/下降的收益。类似于一个担保资产现货市场，它的价格接近 于标的参考指数价格，锚定现货价格的主要机制是资金费用。永续合约没有交割日，用户可 以一直持有。永续合约每 8 小时结算一次，每次结算后会将已实现盈亏、未实现盈亏转到用 户账户余额中。目前最受欢迎的永续合约产品为币本位反向永续合约，该合约对标美元，但用户无需真的通过美元交易，而只需以数字资产作为保证金即可实现对标美元的买卖交易，省却了法币出入的麻烦，非常便利。

也许仍有部分交易者并不了解永续合约。事实上永续合约的优点极多，对于部分交易者而言 都可谓是最佳交易品种，其特点简要概括如下:

1) 相对交割合约，永续合约无交割日期，可以永久存续，减少了交易者移仓的麻烦。2) 相对交割合约，永续合约的价格持续盯紧现货价格，价差极小，在许多场景下可以代替现货交易使用。3) 相对现货交易，永续合约的手续费有极大优势，以火币为例，对于普通用户而言，现货Taker 费率为千二，永续 Taker 费率仅为万四，是现货的五分之一。4) 平均持仓费率低于其他产品，但不稳定。

前三点都是永续合约的优势，我们具体讲一下第四点。持仓永续合约的交易者每8或24小时需要结算一次资金费用，该笔资金费用和合约价格有关并在合约持仓双方之间结算。相对于现货杠杆的借贷费率而言，永续合约的资金费用不是支付给平台的负和游戏，而是交易双方互相结算的公平规则。

因此，永续合约的总体的资金费率是低于杠杆借贷的。甚至如果交易者做逆市交易时，不仅无需支付资金费用，还能在相当长的时间里收取资金费用。这样的特性导致永续合约非常适合对费率不是特别敏感的短中期交易者。

合约参数对比

从市场合约用户的习惯来看，BTC/USD反向合约更受到用户欢迎。在头部四大交易所中，火币等三家提供经典的BTC/USD的反向永续合约，Binance仅提供BTC/USDT正向永续合约合约。此次合约参数对比，我们选用火币、OKEX、BitMEX的币本位永续合约以及Binance的USDT本位永续合约做对比分析。

从最高杠杆倍数来看，火币提供高达125倍的杠杆率，用户可以有更多选择。从最小价格变动来看，BitMEX的最小价格变动为0.5USD，远高于火币和OKEX，最小价格变动的精度较低，对于高频的算法交易者并不友好，而火币的最小价格变动为0.1，较为合适。从资金费用结算频次来看，火币永续合约平台的永续资金费用实现一日三结，对现货价格的锚定效果极好。

合约设计的重中之重是风控机制。一个良好的风控机制需要兼顾各方面的利益：

1)减少交易者的爆仓概率和爆仓损失；

2)强平系统能够最大程度上无损失地完成强平；

3)系统能够积累足够的风险准备金覆盖强平造成的损失，降低穿仓风险，保护爆仓对手方的利益；

4)在发生穿仓的情况下，尽可能公平地进行分摊。

1 强平触发条件

合约的风控是围绕着强制平仓设计的，因此第一道保护措施便是减少强平条件的触发，我们首先看如下强平公式，以火币为例：

保证金率 = (账户权益/占用保证金)*100%-调整系数

调整系数 = 维持保证金率*杠杆倍数

当保证金率<=0时即触发强制平仓。根据如上公式，必须尽可能让保证金率高于0才能最大程度上避免强制平仓，而保证金率的计算中仅有“账户权益“和”维持保证金率“两个变量，从而可知优化强平触发条件必须从这两个角度出发。

“账户权益”是由当前的资产价格结合用户的仓位计算而得，我们知道数字资产的行情波动剧烈，当市场出现极端变化时，剧烈波动的价格将可能导致用户的“账户权益”短暂的出现一个极低值，继而可能引发不必要的爆仓现象。对此，各平台均引入一些特殊的风控机制。如火币合约平台引入了 EMA 指数移动平均价的概念。合约要求根据EMA价格和市场价格计算出的保证金率同时满足<=0，才能触发强制平仓。而EMA指数移动平均价可以看作是市场价格的超短期均线，因此其走势相对而言更加平滑，大大降低了价格“插针”引起的不必要强制平仓的概率。

“调整系数”是另一个优化方向，其和“维持保证金率”的转化公式如上。简而言之，调整系数的设置是用户和平台之间的一个风险平衡。维持保证金率设置得越高，用户越容易爆仓，而平台接管仓位后操作余地越大，平台风险越小。反之，维持保证金率设置越低，用户越难触发爆仓，而平台接管仓位后操作余地越小，平台风险越大。因此，“维持保证金率”的设置，显示了平台保护客户利益的诚意。然而，各交易平台在“维持保证金率”和“调整系数”的设置上有较大的差异化，难以直接对比。对于用户而言，最简捷的方式是通过交易平台内嵌的计算器对比各平台的强平价格，能够最快选择出对自己的操作最优的交易平台。

2 强平保护机制

当触发强平条件时，相比以前的直接接管强平，大部分平台设计了相对复杂的第二道风控机制。此处各交易所机制内核大致相同，由于火币合约在衍生品以风控强大严谨出名，我们以火币为例予以讲解。

强平保护措施包括三个阶段：

1）撤销触发强平的交易品种下的所有委托订单，释放闲置保证金，提高账户保证金率。

2）永续合约或同周期交割合约多空仓位自成交，释放保证金，提高账户保证金率。

3）触发阶梯强平，强制减仓到账户保证金率高于0的档位。

简单来说，前两个措施的目的是检查账户是否有闲置保证金，以最终确认是否必须触发强制平仓。最后一个措施是在确认必须触发强平的前提下，阶梯式平仓，达到减少市场冲击和保护用户仓位的双重目的。

对用户而言，火币永续合约的强平保护措施既减少了用户仓位的强平触发概率，又在不得已触发强平时尽可能保护了用户的仓位。对市场而言，该措施最大程度上减少了系统接管的强平单数量，减少了对市场的冲击，避免流动性死亡螺旋的出现。

3风险准备金

每次触发强平时，由于“调整系数”或“维持保证金率”的存在，市场价总会优于接管价。在市场深度足够好的情况下，强平系统按照市场价执行强平后会有一部分的收益，该收益将全部置入风险准备金。而当市场深度不足时，系统无法以优于接管价完成强平，便会发生亏损。此时从风险准备金中取出资金弥补损失，以避免发生穿仓分摊事件。

4穿仓分摊机制

穿仓分摊会对用户产生很大的影响。当价格出现剧烈单边市时，强平系统不能及时平仓导致市场价格严重偏离接管价，如果风险准备金“出于各种理由“而无法弥补强平损失时，就会发生穿仓分摊事件。以火币为例，火币合约会采用全账户分摊机制，从结算盈利的账户中，每个账户按盈利等比分摊穿仓部分的损失。

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编译者/作者：superzero

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