纵览加密货币格局

纵览加密货币格局

作者：@Suzhu&Hasu

原文地址：

https://insights.deribit.com/market-research/scanning-the-crypto-options-landscape/

过去一年来，随着Deribit上的加密期权交易快速成倍增长，我想对所有过去和现在的期权交易产品进行总结。

重要的是要强调产品之间市场结构的主要差异。与线性衍生产品不同，期权市场具有独特的特征，需要进行严格的审查。 我将从以下角度分析这些产品：

1、双面性：买卖相同期权的能力。

2、中央限价订单簿：能够以类似的方式在所有人都可访问的公开展示(点亮)订单簿中出价和要价。

3、投资组合保证金/基于风险的清算：用其他期权和线性产品（例如掉期和期货）对冲投资组合的保证金补偿（较低的保证金要求）。由于每个期权系列的期权市场本质上是数百种不同的订单，因此与永续期权相比，每个期权簿的流动性较低。由于快速市场中的清算而出售期权可能是不明智的，因为也可以使用流动性更强的期货或期权来对冲投资组合的风险。

4、能够报告大宗交易。机构公司倾向于交易更大的规模，并经常通过聊天或其他方式协商条款。需要将这些场外交易报告给交易所以进行处理和缴纳保证金。

我们暂时将CME和Bakkt排除在外，因为这些场所对美元的资本要求很高，这使绝大多数感兴趣的交易者无法进入和交易。

MPOE

我知道的最早的BTC期权实例是Mircea Popescu Options Emporium。在2012-2013年期间，该网站的所有者通过机器人积极引用BTC选项。

无需过多地进入有争议的股票发行网站，用户就可以关注MM如何进行套期保值。卖出裸期权意味着卖出看涨期权——即在往后购买BTC / USD的权利，并不是义务，但实际上并不拥有BTC或以其他方式对冲BTC/USD价格的Delta风险。

例如，假设比特币的价格为10美元，而MM卖出了20美元的看涨期权（行使价为20美元），并在一年后到期。MM暂时获得了看涨期权的溢价，但这里的危险在于，随着BTC价格从10美元涨到100美元，看涨期权的买主现在不得不怀疑MM将如何支付利润。溢价，即交易时上方期权的价格，每BTC仅为几美元，但如果不对冲，则MM的损失将是天文数字。

这种早期进军比特币期权的做法令人印象深刻，因为当时甚至还没有大规模的流动性衍生品市场。投资组合的利润率将是不可想象的，中央限价订单账簿甚至对现货市场几乎没有作用。此外，由于期权的买家对卖家承担信用风险，MM只允许买家，这样他就是唯一可以将保费收入囊中的人，而且也不必担心向其他人支付现金期权。因此，客户面临的真正风险不是MPOE如何对冲，而是他们是否会履行出售的期权合约下的义务(在没有保险或违约基金的情况下)。

Bitmex涨/跌合约

Bitmex涨跌合约于2018年推出，2020年1月退市。市场的反应通常可以用@ThinkingUSD的评论来总结，“BitMEX的工作人员肯定认为我们在这一点上反应迟钝得离谱。”

为什么这些合约的市场采用率如此之低，尽管Bitmex在其他方面拥有强大的地位和主导的市场份额？

Bitmex决定设计他们的期权产品，这样你就只能作为客户购买它们。你只能卖出之前买入的合约，但不能开空头头寸。

因此，如果没有人可以买到，谁可以卖给您？BITMEX指定的锚定做市商。这是一种委婉说法，意思是只有一个Bitmex关联交易者能够出售这些期权。由于该交易员具有垄断优势，因此合约的交易价格可能会是Deribit的10倍，客户很快就会意识到这不是一个真正的市场。 没有竞争（多个做市商），贸易商最终会受到单一供应商的摆布，而单一供应商没有动力提供最具竞争力的价格。

正如我们在此截屏快照中看到的那样，可以理解的是，做市商一方渴望出售一些合约。客户不急于购买它们。

Okex

Okex是一家领先的中国衍生品交易所，于2020年初推出了自己的期权交易产品。所有合约规格均从Deribit克隆而来，其做市商也是Deribit上最活跃的合约之一。主要缺点是他们缺乏对投资组合保证金的支持。

基于投资组合保证金的模型通过评估一系列基础价格和波动的特定投资组合来确定历史波动率的保证金要求。确定的最大理论亏损是该头寸所需的保证金。这样的模型还将考虑期货和期权的头寸，这可能有助于减少投资组合的保证金要求。

使用投资组合保证金的交易者可以更好、更有效地利用资本，从而使这些交易者可以在情况出现时潜在地抓住更多的市场机会。

在没有这种模型的情况下，非指定的MM很难在所有现行价和到期日中提供一致的流动性。买入期权要求买方支付全部溢价，而卖出期权则基于保证金。因此，当出售所有这些期权并用期货对冲它们时，做市商将不得不提供过多的抵押品/保证金，从而限制了它们的报价能力。

同样，没有投资组合保证金，中立的交易者就不能从保证金的角度对冲掉他们的期权投资组合：他们没法对冲风险参数，但是必须对冲实际合约，无论他们面临的风险如何。

虽然不提供投资组合保证金对MM不利，但对客户也非常不利。想象一下卖出一个价外的看跌期权，然后不得不回购相同的看跌期权，以减少您的保证金使用率会是什么情况。相对于真实的风险成本，您的退出流动性将使您损失惨重。

Okex拥有活跃的永久掉期和期货市场，但两者之间均未提供投资组合保证金。您不能买入100 BTC的perp掉期合约，也不能卖出100 BTC的期货合约并获得任何保证金抵消。

FTX

FTX也在2020年初推出了期权交易。他们的产品基于询价（即RFQ）。这意味着没有中央限价订单簿显示订单，但用户可以查看双边价格。此方法有一些优点，即，MM可以引用比屏幕上显示的大小更大的量，还可以引用断开的日期，或自定义日期，这些日期可能不是周、月或季度。主要缺点是您自己无法与其他客户进行交互——本质上，它是您与做市商进行交互的OTC产品。另外，由于价格没有持续上涨，交易者将无法看到所提供价格的一致性，今天您可能会获得诱人的价差，但是谁知道当您计划撤消交易时将会是什么样子。

就抵消差额而言，没有投资组合保证金，但是您可以使用衍生工具方面的现有抵押品作为期权。

结语

我已做出了总结。

如果我不得不提出一些建议，则MPOE和Bitmex不再提供选件产品，因此可以立即排除它们。如果您是波动性的卖方并且有很多抵押品，则可以考虑检查Okex的价格，因为通常隐含波动率会较高，以补偿较高的清算风险和无法获得投资组合保证金的能力。如果您要查找自定义日期和特定大小，要在FTX上使用现有的抵押品，并且打算保留该选项直到到期，那么他们的询价平台可能是合理的。最后，如果您希望在双向订单簿上同时在BTC和ETH上进行期权交易，则可以与多个MM和其他客户平等地进行交互，并能够使用线性导数动态对冲您的投资组合，Deribit 将是理想的。

（本文为翻译转载，仅代表原作者个人观点。原文地址：https://insights.deribit.com/market-research/scanning-the-crypto-options-landscape/）

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编译者/作者：等风的小胖

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