中国建筑的一点小惊喜

今天中国建筑公布了1-4月的经营简报，一切都在向好的方向发展。简单说一下我的结论。

建筑业务的合同额代表了未来的业务空间，而施工量代表了当前的业绩。从1-4月的单月及累计数据可以很明显地看到，中国建筑的当期业绩虽然受到疫情影响，但合同额从3月开始即快速增长，显示其强者恒强的特征。

与此同时，上游建材价格整体下行，基建领域REITs开始试点，这都有助于中国建筑提升利润回报，加速成长。可以说，中国建筑正逐步迎来它的高光时刻。

具体来看看1-4月的经营数据

首先是合同额7390亿，同比开始正增长了。我们先来看看和去年1-4月的累计合同额比较。

1月时还是同比增长的，到了2月就负增长了，3月负增长收窄，四月转入增长。按月则是这样的：

可以看到中国建筑的单月合同额在2月下降了超过50%，但3月就开始增长，4月增长加速。我看了看，过去几年4月都是相对低点。

具体来说，房建合同在4月获得大丰收，同比增长了30%。

而前4月的累计金额也接近了去年的水平。需要知道的是，2019年时前4月累计房建合同额增长了20%。

这说明中国建筑的房建业务拓展已经完全恢复。而4月的合同加速可能与疫情导致的合同积压有关，后面还需要关注这个合同增速能否保持。建筑企业向来对资金实力要求较高，经过本次疫情，很多中小建筑企业受伤严重，这应该也是中国建筑的合同额得以迅速增长的重要原因。

基建合同在今年一直在增长之中。之前和大家提到过，基建业务虽然毛利润率较高，但对资金占用比较多，现金流不好。中国建筑前几年叠加了去杠杆和房地产大发展，现金流出较多，也因此在基建上发力不多，合同额连续萎缩。不过从去年下半年开始，中国建筑的基建合同额逐步恢复，到今年1月已经恢复增长。2月时虽受疫情影响略有下降，但幅度不大。到了3月时合同额创了新高。四季度例来是合同小月，但合同额同比仍是大幅增长的。

勘察设计合同是4月合同的小亮点。可以看到，今年4月的合同同比大幅增长。

勘察设计业务的毛利润率相比房建和基建业务要高得多。可以说，1个亿的勘察设计合同，相当于3个亿的房建合同。

除了新签合同情况，来看看实际业务。2月新开工面积受到疫情的影响严重，到了3月就快速恢复，4月时大幅增长。

不过也由于前三个月都同比减少，只有4月大幅增长，前四个月的新开工面积仍是下降的，但幅度已经大幅减少了。

竣工面积上，前三个月都是负增长，4月大幅增长。这也符合施工逻辑。

地产业务上，中国建筑3月时销售金额还略有增长，4月时略有下降。这与万科A，保利地产等公司是一致的。很多人期盼的报复性购房并没有出现。

小结

建筑行业并不像大家想象的那样是什么垃圾行业。其实大家不要对行业存在偏见，能赚钱的行业就是好行业。我们需要问一句：中国建筑赚到钱了吗？毫无疑问，不然那大几百亿的利润怎么来的？

不要告诉我那都来自房地产业，大部分仍是大家看不上的建筑业。

建筑业是否可持续？大家从上面不断攀升的合同额也可以看出，建筑业的空间仍然很大。未来随着REITs的推出，PPP的投资退出将更加便捷，这有助于加速资金周转，提升中国建筑的投资回报。

有助于中国建筑毛利润率提升的因素出现了

我在前面的文章里提过，虽然建筑材料的涨价并不会全部转嫁给建筑公司，但的确是会影响到毛利润的。前几年水泥行业和钢铁行业供给侧改革，水泥和螺纹钢价格都在上涨，对中国建筑的建筑业务毛利润率形成了部分挤压。而现在呢，经过疫情之后，水泥需求的大头房地产业整体尚未全部复苏，水泥价格一路走低，这对中国建筑提升毛利润率是有利的。

螺纹钢价格在2018年中旬之后一路震荡走低，当前价格与国际价格已经接轨，近期并没有涨价。

另外要提的是，REITs的推出有利于中国建筑快速回笼PPP的投资资金，提升资金回报率。下面是已成交PPP项目的投资回报率，可以看出最近一年大体是在6.7%上下，这里的大量优质项目有助于借助REITs而实现资金迅速回笼。

不考虑REITs的因素，我们将基建业务的毛利润率提升到2015年建材行业供给侧改革前的水平，那么业还有3.5%的空间。

还有就是房建业务。房建业务恢复到2015年的水平，那也有1.5%的空间。

按照基建比重提升（5：3：2）且房建与基建业务毛利润率提升的双重因素加持，中国建筑在建筑业务上的毛利润就将提升40%，在考虑费用率基本稳定的情况下，对净利润的贡献就会超过100%。

这就是我之前提出的净利润率翻倍。其实这个要求一点都不过分。

研发费用太多了

让我摸不着头脑的，主要就是这个研发费用。中国建筑的研发费用简直是在逆天增长，去年增长了37%，荣登A股上市公司榜首。同时上榜的还有中国铁建，中国中铁，中国交建，中国电建。考虑到中国建筑巨大的规模，相比于其他几个建筑企业，这个研发规模还不算太过分。

除了每年巨额增长的研发费用，在房建业务的成本构成上，其他成本控制都非常好，唯独其他费用大幅增长，从1650亿大幅增长到2340亿，增长了42%。这么大比例的“其他”，增长比重如此之大，也给没出解释。这真心是需要关注的。

在基建业务上就都很正常。

价值投资其实注定很孤独

昨天我写了一篇文章，评估了在房价高位下需要关注的地产股股价的回撤风险。我是假定各个工况下对地产股估值到底能产生多大影响。然而文章写出来，又是无数的嘲讽，我也懒得去争论，直接拉黑了大概二三十个吧。还有一些私信的，也一并拉黑了。

有人教育我：房价不可能跌，所以我的假设很白痴。也有人教育我：你不懂中国国情。还有人教育我：你只会纸上谈兵。

所以我知道很多人需要的并不是什么投资分析，需要的只是救命稻草，需要的只是麻痹自己的精神鸦片。所以我这样一个假设，就被骂了大几十贴。我早上打开公众号，发现粉丝也掉了大概40多。

好多人问我：最近为何不分析某某股票了。我说我不乐意。然后又惊恐地问我：你还持有吗？

说实话，每次听到这句话我都十分厌烦。我在写公众号之前最讨厌的就是别人问我买了什么股票。还有些人更讨厌，还要问我买了多少，多少钱买的。我不知道你这么关心别人的股票到底对自己有什么用。

我之前有经历过，你说多了，有人心生嫉妒。你买的低，他们就天天盼着股票跌，以抄你的底。问了你买什么股票然后跟着买了，然后一天到晚问你这个股票怎么了，那个股票有没有问题。这个事怎么看，那个有没有风险。时不时提醒我是看了我的文章才买的，用以给我施加道德压力。

当然，我写的文章中看空的帖子很多，时不时就说一些股票的坏话，也因此让某些天天意淫的人不爽，出口成脏。为了显示自己的高明，顺便还要揶揄我买的股票万年不涨什么的。

投资本身就是自己的事。我的股票就是清零，也不会使你的股票上涨。我再强调一遍，我的投资风格一向就是买入被市场错误定价的优质成长股。为什么会被市场错误定价？因为市场充满了偏见。而人的偏见的形成不是一朝一夕，改变也不是一两天能完成的。也因此我从不追高，也从不会期待自己买入股票就立马上涨。我记得之前在文章里提到过，2012年我买入了老板电器，半年都不曾涨过，但最后回报超过了10倍。2014年买入格力电器，半年后还套了10%，但最后收益也不低。具体你们可以去看K线。

我不知道是实力还是运气，但我更相信这是我的耐心。我等得起。

所以那些天天炫耀自己多牛逼的人，不要在我这里浪费时间。你们那种一买就涨一卖就跌的神技我不关心。哪怕你的收益超过巴菲特也与我无关，所以不需要天天在我这里得瑟，这非但不会让我认可，还会让人看不起。还请大神们自重。

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本文来源：猪先生666
原文标题：中国建筑的一点小惊喜

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编译者/作者：猪先生666

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