【译文】全球最大的数字货币资产管理公司Grayscale2020年第一季度投资报告

数字资产投资报告 2020年第一季度

grayscale.co

2020年第一季度（“1Q20”）要点2

?Grayscale产品的总投资：5.037亿美元

?平均每周投资–所有产品：3,870万美元

?平均每周投资–Grayscale比特币信托基金：2990万美元

?平均每周投资–Grayscale以太坊信托基金：850万美元

?平均每周投资–Grayscale产品（比特币信托除外）3：880万美元

?主要投资（88％）来自对冲基金占主导的机构投资者。

过去12个月（“T12M”）亮点4

?Grayscale产品的总投资：10.7亿美元

?平均每周投资–所有产品：2060万美元

?平均每周投资–Grayscale比特币信托基金：1570万美元5

?平均每周投资–Grayscale以太坊信托：400万美元

?平均每周投资–Grayscale产品（不包括比特币信托）6：480万美元

?主要投资（79％）来自对冲基金占主导的机构投资者。

1.截至2020年3月31日。

2.从2020年1月1日至2020年3月31日。

3.“除比特币信托之外的Grayscale产品”包括Grayscale比特币现金信托、Grayscale以太坊信托、Grayscale以太坊经典信托，Grayscale Horizen信托，Grayscale莱特币信托，Grayscale恒星币信托，Grayscale瑞波信托，Grayscale大零币信托和Grayscale数字大盘股基金。

4.从2019年4月1日到2020年3月31日。

5.整个2019年，Grayscale比特币信托基金定期停止新投资。

6.见脚注3。

关键点

Grayscale历史上最大的季度筹资额：Grayscale在2020年第一季度筹集了5.037亿美元，几乎是前期高点2019年第三季度2.548亿美元的两倍。新投资者流入了1.601亿美元。Grayscale比特币信托和Grayscale以太坊信托都分别经历了创纪录的季度流入，分别为3.889亿美元和1.10亿美元。

十亿美元年：在过去的12个月中，Grayscale产品的流入量首次超过了10亿美元的门槛（10.7亿美元），有力和持续的证明在当前水平下投资者增加数字资产敞口。自成立以来，Grayscale系列产品的累计投资已达到16.8亿美元。7

对冲基金投资迅速增长：本季度有88％的资金流入来自机构投资者，其中绝大多数是对冲基金。这些基金的授权和战略重点是广泛混合的，包括多策略基金、全球宏观基金、套利基金、多/空股票（或称为股票对冲）、事件驱动型和以加密货币基金。

投资者进一步多元化：大约38％的投资者现在分配给Grayscale系列中的多种产品，而在19年第一季度底为29％。

季度透视

由于新冠病毒大流行，几乎所有风险资产和货币都进入了新的十年，这是一个艰难的开始。随着三月份病毒势头的增强，扰乱了全球市场和经济，明显胜出的交易是“长期波动”。尽管本季度风险资产有所减少，但Grayscale总管理资产规模（“AUM”）仍朝着历史新高发展，我们在数字资产市场的份额也是如此。可供参考的是，AUM是价格变化和流入的函数。

图1：多资产类别表现-2020年第一季度8（2019年12月31日至2020年3月31日）

尽管本季度风险资产有所减少，但Grayscale的总管理资产规模（“AUM”）仍创历史新高，而我们在数字资产市场中的份额也是如此。可供参考的是，AUM是价格变化和流入的函数。

7.成立日期：2013年9月25日。

8.资料来源：彭博社、CoinMarketCap.com、Grayscale。过去的表现并不代表未来的回报。

图2: 成立以来的Grayscale AUM（2013年9月25日至2020年3月31日）

图3：自2013年9月25日起至2020年3月31日的Grayscale市场份额

我们的许多投资者都将数字资产视为中长期投资机会，并且是其投资组合的核心组成部分。他们从战术上利用减持来增加资产类别的敞口，这是Grayscale历史上最快的步伐。

季度环比流入量增长了一倍多，达到5.037亿美元，这表明即使在“避险”的环境下，需求也达到了新的峰值水平。

9. 来源: CoinMarketCap.com

图4：自2013年9月25日成立以来至2020年3月31日的Grayscale累计季度流入量

机构投资者对Grayscale产品的需求持续增长。自成立以来，大约有90％的资金来自机构，特别是对冲基金，因此，我们对冲了对冲基金的子集，进行了以下分组和相关百分比统计：

图5：按策略划分的Grayscale对冲基金投资者概况

另一个明显的趋势正在探索我们的个人投资者领域。自成立以来，这一组资金流入中有近一半以税收优惠资本的形式（即401Ks、IRA、退休金账户）流入（占45％），表明了长期投资取向。

图6：Grayscale个人投资者概况

这进一步证明，数字资产不仅是特定投资者群体的投资机会。在充满挑战的投资环境中，许多投资者正在比以往更深入地寻找新的、不相关的回报来源。

在图7中，我们显示了以过去12个月（过去12个月）计的流入Grayscale系列投资产品的流入量（占AUM的百分比）。该指标可以作为对数字资产市场进行广泛投资的指标，这对未来的价格走势具有重要影响。许多投资者将相对于资产价格的大量资本流入视为感知价值和潜在未来价格动能的基本标志。

图7：自2020年9月25日至2020年3月31日，Grayscale的过去12个月流人量占总金额的百分比

在2020年1季度，这一指标达到了自2018年第4季度以来的最高水平——当前跌幅的最低点。尽管过去的表现并不代表未来的回报，但相对于Grayscale AUM而言，以美元计价的流入量的大幅增长历来是在市场上涨之前出现的。尽管观察的次数有限，并且效果可能不是即时的，但有趣的是观察下一个周期如何发挥作用以衡量该信号的强度和有效性。

一直以来Grayscale投资者都认识到，在其投资组合中增加数字货币敞口有利于多元化虽然我们的许多投资者最初对资产类别的配置通常是通过投资Grayscale 比特币信托基金或Grayscale数字大盘股基金（?80％比特币）来投资比特币，鉴于有可能实现更高的风险投资回报，投资者在多元化其在资产类别的配置方面出现了明显的上升趋势。现在大约有38％的投资者已经投资了多种Grayscale产品，比19年第一季度的29％有了显着增长。

图8:2019年4月1日至2020年3月31日按产品组合划分的Grayscale投资者概况

接下来，我们将提供2020年1季度和过去12个月的标准系列投资活动分析。

从Grayscale视角看投资活动

Grayscale在2020年第一季度筹集了5.037亿美元，使过去12个月流入达到10.7亿美元。

图9：按产品分列的Grayscale累计流入量-2020年1月20日至2020年3月31日

图10：按产品分列的 Grayscale累计流入- 过去12个月 2019年4月1日至2020年3月31日

2010年第一季度，所有产品的平均周投资为3870万美元，而过去12个月产品的平均周投资为2060万美元。

图11:2020年1月1日至2020年3月31日期间所有产品的Grayscale周流入量

图12：Grayscale每周流入所有产品-过去12个月 （2019年4月1日至2020年3月31日）

* Grayscale比特币信托定期在2019年停止接受新投资。

在2020年第一季度，流向在20年1季度，流向Grayscale比特币信托的资金达到了3.889亿美元，这是我们在一个季度中的最高水平，超过了2019年第四季度筹集的1.938亿美元的最高水平。这使过去12个月 Grayscale比特币信托资金流入达到8.185亿美元。Grayscale比特币信托的资金达到了3.889亿美元，这是我们在一个季度中的最高水平，超过了2019年第四季度筹集的1.938亿美元的最高水平。这使过去12个月 Grayscale比特币信托资金流入达到8.185亿美元。

图13：Grayscale比特币信托累积每周流入量-2020年第一季度（2020年1月1日至2020年3月31日）

图14：Grayscale比特币信托累计周流入量-过去12个月（2019年4月1日至2020年3月31日）

在2020年第一季度，对比特币信托之外的Grayscale 产品需求增至1.148亿美元，比2019年第四季度的3,160万美元增长了260％以上。这几乎完全是由Grayscale以太坊信托（1.1亿美元）的流入所驱动的，从而使Grayscale产品（来自比特币信托之外）的过去12个月流入达到了2.501亿美元。

图15：比特币信托以外的Grayscale产品的每周累计流入量-2020第一季度（至2020年1月1日至2020年3月31日）

图16：比特币信托以外的Grayscale产品累积的每周流入–过去12个月（2019年4月1日至2020年3月31日）

投资者概况

机构投资者（主要是对冲基金）仍然是2020年第一季度的主要投资资本来源（88％），所占份额甚至高于过去12个月（79％）。

图17：细分的Grayscale投资者概况（2020年第一季度 VS 过去12个月）

本季度新投资资本的地域来源主要集中在离岸投资者上，而从历史上看，它在美国和离岸投资者之间大致相当。

图18：按地域划分的Grayscale投资者概况（2020年第一季度 VS 过去12个月）

结论

在大幅度波动的一个季度中，对Grayscale产品的需求持续并且以创纪录的速度增长。投资者在战术上利用减持增加了对资产类别的投资，即使在“避险”环境下也是如此。我们的机构投资者领域也继续扩大，随着传统金融机构加强资产类别的投资理念，这一趋势可能会获得更多量能。此外，当现有投资者配置了多种产品，投资界应监控资产类别中对多元化需求的增长。

关于Grayscale投资?

Grayscale投资是全球最大的数字货币资产管理公司，截至2020年3月31日，其管理的资产超过22亿美元。通过其10个投资产品系列，Grayscale以下列形式提供对数字货币资产类别的访问和敞口：无需直接购买、存储和保管数字货币的挑战的传统证券。凭借良好的业绩记录和无与伦比的经验，Grayscale的产品在现有的监管框架内运行，为投资者创造了安全而合规的风险敞口。

非公认会计原则（Non-GAAP）计量

“管理资产”（AUM）、“流入”、“总投资”和“每周平均投资”是使用每个Grayscale产品的数字资产参考汇率来计算的，而不是根据美国公认会计原则计算的指标（“ GAAP”）。以公认会计准则为基础确定的每种产品的资产净值在本报告中均称为“资产净值”。

根据GAAP的要求，出于财务报表的目的，每种产品的数字资产均按公允价值计量。每个产品根据适用的数字资产交易所提供的价格确定其持有的数字资产的公允价值，该价格是相关产品在评估日纽约时间下午4:00考虑其主要市场的价格。 适用产品记录的适用数字资产投资的成本基础是该产品在授权参与人根据创作篮子转让给该产品之日下午4:00时确定的该数字资产的公允价值。产品记录的成本基础可能与授权参与者从向投资者出售每种产品的股份中收取的收益有所不同。

每种产品的投资目标均是反映其持有的数字资产的价值的股票（基于每股数字资产），该价值是通过参考适用的数字资产参考汇率确定的，减去该产品的费用和其他负债。产品使用两种类型的数字资产参考汇率：（i）在纽约时间下午4:00之前的最近24小时内，产品所持有的数字资产的美元加权平均价格，在每个工作日（每个“ 成交量加权平均（VWAP）价格”）和（ii）通过对最近24小时内的数字资产的价格和交易量数据应用加权算法计算得出的交易量加权指数价格，即纽约时间下午4:00（每个“指数价格”），分别取自从交易由TradeBlock，Inc.（“参考汇率提供商”）选择的此类数字资产的数字资产交易所收集的数据。 Grayscale认为，以这种方式计算数字资产参考汇率可以减轻可能发生在任何单个数字资产交易所上的异常交易或操纵**易的影响，因此，可以为相关数字资产提供更可靠的价格。

每种产品的AUM都是通过将此类产品的资产（美元或其他法定货币除外）减去费用和其他负债后乘以相关的数字资产参考费率得出的，因此未按照GAAP进行计算。通过将创建过程中每天收到的数字资产数量乘以当天的指数价格来计算投资。 总投资额反映了报告所述期间使用这种非GAAP方法筹集的总资本。平均每周投资反映了在相应时期内使用这种非GAAP方法所筹集的资本平均金额。

下表显示了在下面显示的时间段内使用此类投资的GAAP成本基础的Grayscales比特币信托的总投资和平均每周投资，以及Grayscale比特币信托的主要市场上的比特币价格，该信托所使用的数字资产参考汇率以及使用主要市场价格和数字资产参考汇率的Grayscale比特币信托的AUM。

1.信托分别于2019年12月31日、2018年和2017年12月31日对主要市场进行了评估，并将主要市场确定为Coinbase Pro。

2.数字资产参考汇率是指根据1934年《证券交易法》（经修订）提交的Grayscale比特币信托报告中定义的比特币指数价格。

重要披露和其他信息

? Grayscale投资有限公司。除非本文另有说明，否则所有内容均为原创，并已由Grayscale投资有限公司（“Grayscale”）进行研究和制作。未经Grayscale的明确同意，不得以任何形式复制或在任何其他出版物中引用本内容的任何部分。

本报告仅作参考之用，不构成在任何司法管辖区内出售或征求出售或购买任何证券的要约。本报告中包含的信息不足以做出投资决策，此处包含的任何信息均不得用作此目的的基础。本报告不构成建议，也不考虑特定的投资目标，财务状况或投资者的需求。投资者不应将本报告的内容理解为法律、税务或投资建议，而应就数字资产投资咨询自己的顾问。本研究中所指资产的价格和价值以及其收益可能会波动。过往表现并不表示此处提及的任何资产的未来表现。汇率波动可能会对某些投资的价值或价格或从中获得的收入产生不利影响。

投资者应注意，Grayscale是Grayscale比特币信托（BTC）、Grayscale比特币现金信托（BCH）、Grayscale以太坊信托（ETH）、Grayscale以太坊经典信托（ETC）、Grayscale莱特币信托（LTC）、Grayscale Horizens信托（ZEN）、Grayscale 恒星币信托（XLM）、Grayscale瑞波信托（XRP）和Grayscale 大零币信托（ZEC）（均称为“信托”）的发起人以及Grayscale数字大盘股基金有限责任公司（“基金”）的管理人。信托和基金在本文中统称为“产品”。当前提供股份创作的任何产品在此称为“提供的产品”。所提供的有关所提供产品的信息无意作为，也不应解释为或用作投资、税收或法律建议，并且潜在的投资者应就此类产品的投资咨询自己的顾问。本报告不构成任何产品的出售要约或购买利益的邀请。任何对产品的投资要约或邀请只能通过将此类产品的机密要约文件（“要约文件”）交付给合格认证投资者（定义见1933年《美国证券法》（修订版）条例D第501（a）条）进行。（经修订的1933年），包含本协议未包含的重要信息，并取代本协议提供的全部信息。

这些产品是私人投资工具。仅定期提供的Grayscale 比特币信托（BTC）和Grayscale 数字大盘股基金的股票分别以GBTC和GDLCF的代号公开报价。除Grayscale比特币信托（BTC）外，产品不受交易所交易基金或共同基金的监管要求的约束，包括向投资者提供某些定期和标准化的定价和估值信息的要求。这些产品未在美国证券交易委员会（“ SEC”）（Grayscale比特币信托（BTC））、任何州证券法或经修订的1940年美国投资公司法进行注册。投资一种或多种产品存在重大风险。任何美国联邦或州或非美国证券委员会或监管机构（包括SEC）均未建议您对本文所述每种产品的任何利益进行推荐。此外，上述机构尚未确认本文件的准确性或适当性。与此相反的任何陈述都是刑事犯罪。

本文所包含的某些陈述可能是基于Grayscale的观点和假设的未来期望陈述和其他前瞻性陈述，涉及可能导致实际结果的已知和未知风险和不确定性，与声明中明示或暗示的行为或事件有重大差异。除了因上下文而具有前瞻性的陈述外，“可能、将会、应该、能够、期望、计划、打算、预期、相信、估计、预测、潜力、计划或继续”等词语表达式表示前瞻性陈述。Grayscale不承担更新本文中包含的任何前瞻性陈述的义务，并且您不应过分依赖此类陈述，这些陈述仅是截至本文发布之日。尽管Grayscale采取了合理的措施以确保此处包含的信息准确无误，但Grayscale对其准确性、可靠性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证（包括对第三方的责任）。您不应基于这些估计和前瞻性陈述做出任何投资决定。

关于假设模拟业绩的说明

假设的模拟业绩具有某些固有的局限性。无法保证过去一段时间内的市场状况会在将来出现。相反，未来的市场状况很可能与过去的时期有很大不同，这可能对未来的收益产生重大不利影响。与实际业绩记录不同，模拟结果并不代表实际交易或投资组合管理成本。另外，由于交易尚未实际执行，因此结果可能会因某些市场因素（例如缺乏流动性）的影响（如果有）而得到了不足或过度的补偿。

通常，模拟交易程序的设计也要考虑到事后诸葛亮的好处。没有任何代表表示会或很可能会获得与显示的类似的利润或亏损。过去的表现并不预示未来的结果。

假设的模拟业绩基于一个模型，该模型使用的输入基于对各种条件和事件的假设，并提供假设的而不是实际的结果。与所有数学模型一样，结果可能会根据给定输入值的不同而有很大差异，因此对任何假设的相对较小的修改都可能会对结果产生重大影响。其中，假设的模拟业绩计算并未考虑某些条件下适用资产特征的所有方面，包括可能对结果产生重大影响的特征。此外，在评估此处的假设模拟业绩结果时，每个准投资者应了解，本文中并未描述模型中使用的所有假设，并且模型未考虑的条件和事件可能对本文所述资产的业绩产生重大不利影响。准投资者应考虑是否应根据与本文信息所包含的假设不同和/或额外的假设来测试这些资产的行为。

除其他差异外，产品的准投资者还应注意，本文中假设的模拟业绩结果中所作的假设与产品的业绩条件之间存在以下潜在的重大差异，可能导致该产品的实际回报率与假设模拟业绩规定的回报率相差较大，实质上低于回报率，并导致潜在投资者的部分或全部投资损失：

例如，每个信托机构只持有一项数字资产，而假设模拟业绩结果旨在显示投资多项数字资产的假设业绩。此外，假设模拟业绩结果中使用的一般市场数据并不反映实际交易活动，产品在实际交易无法复制。如果实际交易活动的执行水平与假设模拟业绩中使用的一般市场数据存在显著差异，实际获得的收益与假设模拟业绩的结果相差甚远，可能会大大降低，并可能造成重大损失。

此外，假设的模拟业绩结果不承担交易产生的任何收益或损失，因此也不反映交易和持有实际资产所带来的潜在损失、成本和风险。

假设的模拟业绩结果不能反映出在选定的历史时期内存在的市场条件可能会对产品产生的影响。假设的模拟业绩结果未反映产品产生的任何费用。如果将这些金额包括在假设的模拟业绩中，则结果会降低。

由于这些和其他差异的结果，产品的实际回报可能会比假设的模拟绩效结果中设定的回报更高或更低，这是假设的，而且可能永远无法实现。偏离的原因还可能包括但不限于法规和/或税法的变化、一般不利的市场条件和以下列出的风险因素。

某些风险因素

每种产品都是未注册的私人投资工具，不受交易所交易基金或共同基金的监管要求的约束，包括向投资者提供某些定期和标准化的定价和估值信息的要求。直接投资产品或数字资产存在重大风险，包括但不限于：

?价格波动

历史上，数字资产经历了日内和长期的大幅价格波动。此外，所有产品目前都没有实施赎回计划，并且可能会不定期暂停创建，或者就Grayscale比特币信托（BTC）和Grayscale数字大盘股基金而言，可能会定期暂停创建。概不保证任何产品的部分不可分割实益权益（“股份”）的共同单位的价值将接近该产品所持有的数字资产的价值，并且这些股份的交易价格可能高于或低于该产品所持有的数字资产的价值。目前，所有产品均未执行赎回计划，因此任何产品均无法赎回股份。在收到美国证券交易委员会（SEC）的监管批准并获得Grayscale批准的情况下，任何产品均可以自行决定是否在将来实施赎回计划。由于所有产品都不认为美国证券交易委员会会在此时提出豁免要求的规则，以实施正在进行的赎回计划，因此目前没有一款产品打算寻求证交会监管部门的批准，以实施持续赎回计划。

?市场采用

零售或商业市场可能永远不会广泛采用数字资产，特别是任何数字资产，在这种情况下，一种或多种数字资产可能会失去其大部分（即使不是全部）价值。

?政府管制

数字资产的监管框架仍然不清楚，联邦和州当局对现有法规和/或未来限制的应用可能会对数字资产的价值产生重大影响。

?安全性

尽管每种产品都已实施安全措施来安全存储其数字资产，但仍发生了数字资产被盗的重大事件，并且数字资产仍然是黑客的潜在目标。由于事务是不可篡改的，因此无法替换丢失或被盗的数字资产。

?虚拟货币的税收处理

出于美国联邦所得税目的，数字大型股基金将是被动的外国投资公司（“ PFIC”），在某些情况下，可能是受控外国公司（“ CFC”）。 Digital大型股基金将提供PFIC年度信息声明，其中包含允许每个合格股东就Digital大型股基金进行“合格选举基金”选举（“ QEF选举”）所需的信息。其他每种产品均打算将其视为出于美国联邦所得税目的的授予人信托。假设某产品被适当地视为授予人信托，则该产品的股东通常将被视为直接拥有该产品所持有的基础资产的相应比例份额，直接获得该产品收益的相应比例份额并直接按比例分摊产品费用。在这方面，大多数州和地方税务机关都遵循美国所得税规则。准投资者应与他们的税务顾问讨论产品投资的税收后果。

?无股东控制

Grayscale作为每个信托的发起人和基金管理人，对信托拥有完全的授权，因此基金和股东的权利极为有限。

?缺乏流动性和转移限制

对产品的投资将具有流动性，并且在转让该产品的权益方面将受到重大限制。产品未在SEC、任何州证券法或经修订的1940年《美国投资公司法》中进行注册，并且根据1933年证券法（经修订）条例D第506（c）条的规定，每种产品的股票均以私募方式发行。因此，根据《证券法》第144条的规定，每种产品的股份均为限制性股份，并须遵守一年的持有期。此外，目前没有一款产品实施赎回计划。由于持有期为一年，而且缺乏持续的赎回计划，因此，任何不愿意且无力承担投资风险和缺乏至少一年流动性的投资者都不应购买股票。不保证在一年的持有期之后，任何产品的股份将有转售市场，或者，如果存在这样的市场，则该股票的价格可以出售到该市场。

?潜在依赖第三方管理；利益冲突

产品及其保荐人或管理者和顾问可能依赖于第三方保荐人，管理者或顾问的交易专业知识和经验，其身份可能不会完全透露给投资者。产品及其发起人或管理人、顾问和代理人可能会受到各种利益冲突的影响。

?费用和支出

每个产品的费用和支出（无论是否获得任何投资回报，可能都是可观的），将抵消每个产品的交易利润。

其他常规性披露

投资者必须具有财务能力、成熟度/经验和承担投资风险的意愿。本文档适用于对数字资产投资的高风险性质有深入了解的人士，这些投资可能不适合您。本文档的摘录或全部分发不得超出其预期的受众，如果本文档的使用或分发超出其最初的接受者或出于任何非预期目的使用，产品和Grayscale将不承担任何责任。

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上面的摘要不是投资任何产品或数字资产所涉及的风险和其他重要披露的完整列表，并且受每个产品的销售文档中包含的更完整披露的约束，必须仔细审查。

英文原文地址：Grayscale第一季度报告

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编译者/作者：灰狼

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