浦银国际研究：SPDBI全球央行观察

全球央行：5月全球央行没有大的政策动向，本月进行降息的央行数量也较3、4月明显减少。市场焦点聚焦于负利率。目前，除英国央行外，多数央行对负利率持谨慎态度，预计未来仍将以降息和QE为主要刺激措施。

美联储：市场的关注点主要在于美国经济复苏的时点、路径，以及是否会采取负利率。目前美国经济已经触底回升，但未来的复苏路径仍充满不确定性，但从实施负利率的必要性、现有政策的有效性、以及负利率的副作用考虑，我们认为美国实施负利率的概率非常低。

人民银行：5月市场开展了“财政赤字货币化”的讨论，央行多位重要人士明确表示反对。虽然争论更多的停留在学术层面，但也从侧面反映了央行货币政策偏宽，但并不会搞大水漫灌式宽松。与此同时，央行继续开展结构性宽松，央行在6月初创设了两个新工具，以重点支持中小企业融资。在多重目标的制约下，预计央行未来货币政策依然是延续宽松的主基调，但边际上仍以结构性宽松为主。

欧央行：5月欧央行面临重大危机，德国联邦宪法法院推翻欧洲法院2018年的决议，并质疑欧央行的QE行径，令欧盟陷入了宪政危机，这也是史上首次欧盟成员国的司法体系挑战欧盟法令，根植于欧盟内部的不稳定性再次得到显现。6月初，欧央行宣布扩大QE规模，同时却也在进行危险的试探。据媒体报道，欧央行已经开始研究将高收益债纳入QE的利弊，我们再次提醒投资人需要对欧元区继续保持警惕。

日本央行：日本央行在5月未有重大的政策变动，加码政策支持中小企业融资。

对于美国，5月，美联储没有大的政策动向，市场的关注点主要集中于：

·美国经济的复苏的时点、路径

·美联储是否会采取负利率

1。关于美国经济的复苏时点、路径

综合各类美国经济数据的高频指标，我们认为，美国经济已触底回升。联储众多官员也基本预计美国经济在二三季度将触顶回升，但认为未来仍有很大的不确定性。4月的美联储会议纪要显示，美联储官员仍担忧疫情的二次反弹。

关于美国经济的复苏路径，我们认为，由于美国各州疫情情况不一，美国国内的抗议影响的发酵，再加上海外市场尤其是新兴市场等地的疫情仍未有好转，企业、居民的消费整体相对谨慎，复苏路径更可能是U型的温和复苏，而不太可能是V形大反弹。美联储多数官员都对经济的复苏路径也持谨慎态度。

2。关于美联储是否会实施负利率

虽然年底的联邦基金利率期货已经进入负利率区间，反映市场预期未来将进入负利率，这点燃了市场关于美国是否会实施负利率的激烈讨论，但我们认为，实施负利率的概率非常低，最主要原因在于：

·没有实施负利率的必要性。经过3-4月美联储一系列的宽松举措，资本市场已经企稳，流动性问题得到了极大缓解，再加上美国高频数据显示美国经济已经企稳逐步回升，美联储没有实施负利率的必要性。

·美联储当前的政策可以应付。即使出现疫情的二次冲击，美联储当前的政策工具已经可以应付。

·负利率的副作用明显，尤其是冲击银行业甚至是美元体系的整体信誉，学界对于负利率的净效应仍然存争议。

我们可以看到，除了鲍威尔之外，其余一众美联储官员都明确反对实施负利率。综上所述，美联储在未来实施负利率的概率极低，大概率是维持现有框架。

展望未来：

未来美联储仍将在现有政策框架下对政策进行微调，全方位呵护地方政府、企业、居民的流动性。美联储不太会实施负利率，但很可能会加强前瞻指引、扩大资产负债表、进行收益率曲线控制等一系列举措来维持宽松的政策立场。

即使经济在企稳明显回暖后，预计下半年美联储也不太可能会出现货币政策转向，因为疫情仍存较大不确定性：1)疫情是否会出现二次冲击；以及2)海外经济体，尤其是新兴市场疫情加剧导致本国经济疲软，进而影响美国经济，这些因素仍然存在不确定性。

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（文章来源：凤凰网）

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