投资，为什么需要不断迭代思考？

历史并不只是简单地循环重复，那些我们认为不变的规则都会在未来被打破、然后重组最后形成新的规则。常识说我们认为平面几何里三角形内角和是180度，可是进入了曲面几何就不是这样的规律了。很多时候，同样一件事情，在不同的环境下发生就有了不一样的答案，因为参与的人不一样、变量一直在演化。用过去的眼光或者思维体系看现在来思考未来，得出的结论往往会错的离谱。残酷的是投资市场没有永恒的定律，只有不断出现新的变化，在新的环境下进行资产重新估值的演算。

世界是不断变化的，而人也要随之调整，对于资本市场的变幻无常，桥水基金创始人达利欧欧有深刻的洞见：

孙子兵法有云：兵无常势，水无常形。变化之道乃自然之法则，因势利导是人之所长。

投资的世界没有一成不变的规律，每个时代都有属于它价值运行的内在规律。

1、价投的低估值逻辑存在失效？

价值投资者所认可的低估值公司的稳定增长在没有了成长性的可能下失去了资金的青睐，被市场抛弃。15年熊市以来，市场的反弹到了现在，低估值公司并没有随之水涨船高。煤炭、地产和银行无疑是盈利确定的行业，可这样公认的价值洼地，却不被市场看好。平安投资向来喜欢银行、地产，这些原本稳当赚钱的行业也遇到了黑天鹅，汇丰银行破天荒地在2020年停止了分红，平安资产投资亏损361亿港元：

金融公司投资银行，本不是一个好的投资，因为周期叠加，逆周期调整成为了不可能，这样的投资的失利使得平安的股价一路下跌。价值投资遇到的尴尬是：低估的公司永远低估，低估值的陷阱由此产生。原来的估值体系受到了挑战。

价值投资的巴菲特也遭遇了投资的困境，持有1400多亿美元现金的他却没有合适的标的可以进行投资，确实如此，对于价投者的估值体系来说目前股市里所有资产都太贵了。牛市已经进行了十年，如果早期没有上车，按照价投的逻辑，中途也不会上车，因为估值贵了，投资的原则性不允许价值投资者追高。可人生苦短，又有多少个十年可以等？

林园对于价投有着自己的理解，追高可以理解，好的东西一直都不便宜，他认为有点泡沫更健康：

当一套体系并太多人所熟知的时候，也是它失效的时候。价值投资者的投资体系被太多人知道了，这套估值体系虽然能稳定赚钱，但很难产生溢价，获取超额收益非常不容易。

2、新事物潜在的巨大可能性？

互联网时代使得创业公司的快速成长成为了可能，指数型的流量曝光对于新事物发展起着推波助澜的作用。高估值的背后是高成长性，维持这样的高估值在新商业模式下成为了可能，这在价值投资者看来是不可思议的。巴菲特作为盖茨的老朋友，却无法理解微软在搭上了云计算后居然实现了企业的二次成长，实现了从PC时代到移动互联网的价值跨越。我们总是习惯性用经验来判断未来，可这往往是错误的。旧的思维体系下本来以为电商的未来只是淘宝和京东的天下，意外的是横空杀出一个拼多多，不可阻挡地在市值上击败了老二京东。

拼多多的股价没有最高只有更高：

商业模式的创新使得拼多多两年的成长就超过了京东和淘宝好几年的客户积累。拼多多本质上是熟人变现的模式，用极低的成本获取用户，组团砍价的模式使得简单的个体购买转化为团购模式，极大地减少了成本。难得的是，拼多多模式砍掉了中间环节，实现了用户对生产者的直接对接。

这些年抖音的崛起，更是一骑绝尘，小镇青年也有自己的春天。当底层的力量被唤醒的时候，你会发现那些土不拉几的东西的生命力如此坚韧，以至于当你看到的时候已经难以抗拒，注定了它是必然席卷时代的潮流。

移动互联网时代正在创造不可能，这些公司都以一种迅雷不及掩耳之势出现在我们眼前，并且表现出极强的生命力。价值投资者按照原来的思考体系是无法理解这种新事物的估值，以至于错过了最好投资的时机。这是属于价值投资者的落寞，新事物的创造的价值，与你无关！

3、时代在变，人也要变，价值投资一直在变？

新冠肺炎下，一年一度的股东大会开不成了，88岁高龄的巴菲特也学起了PPT，老人家不免自嘲：

形势已经变化：多年来全球贸易带来的分工合作似乎并没有产生真正的共识，反而让大家愈走愈远。以前一起搭伙过日子的时代正在变成单边的自产自销。就连从全球贸易体系中获益最大的美国，也似乎在越来越倾向于孤立主义。外部环境急剧变化，修斯底德陷阱正在酝酿，中美产业链在关键技术节点的分离成为了必然。这样的形势下，投资者要进行财富的增值投资，必须调整思维模式。没有一劳永逸的体系，只有通过不断学习、拓展自己的能力圈才能在资本市场里长存。让人匪夷所思的是，巴菲特清仓航空股以来，居然这些达美航空涨了30%，新冠肺炎影响下的美国，股市正在接近前高。大时代下发生的种种诡异的事情，正在警告我们投资者：变化正在到来，你如果不跟着改变，迎接你的是投资生涯的结束。

从格雷厄姆时代的价投1.0的捡烟蒂理论投资，发展到巴菲特吸收了15%费雪的成长股理论进而形成的商业护城河投资理论2.0，再到后来巴菲特进行思维体系扩展将苹果等科技股纳入消费体系的估值思考的3.0，市场一直在变化，价投的理论也在不同的时代取得了适应性发展。迭代思考，不断地学习新事物，让原来的投资体系更符合时代的估值，这是价值投资顺应时代做出的必然调整。

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编译者/作者：我思故我在_子非鱼

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