深度解答键盘侠的论据：为什么美股10年牛A股5年熊—— 指数牛熊与你能否赚钱

新冠疫情后，蓝调多篇文章谈及对美国下一阶段经济的悲观看法。经常发现评论区有多人用美股11年长牛不断涨对比A股差不多5年一直熊3000点都站不稳，来怼蓝调对美国经济的悲观看法。美国经济是否悲观自然是个可以商榷讨论的课题，可用美股长红A股长黑来作为反对的论据，实在让蓝调哭笑不得。想起蓝调当年进修经济学时，有位货币银行学的教授，是个炒股牛人，用工资炒股炒到大几千万身家那种。所以他很喜欢在课上说股市的例子，如果他让我们对比美国和中国股市，我们要像现在评论区那些人那样用美股牛逼A股衰来回答的话，基本上教授心里就会给你贴个“不堪造就”的标签了。因为这实在暴露了对于股市逻辑认知上的浅薄。

所以本文，就来深度和透彻地探讨一下这个问题，希望能解掉一些人的错误认知。我们来认知一下为什么美国股市11年长红，而中国股市5年长黑。

美国股市的上涨逻辑是什么？大约可以总结为3点：

1、少数龙头股的不断回购，这类似于币圈的通缩销毁。最近10年美国处于量化宽松为主的资金高度宽松期，这些龙头企业可以以极低的成本获得资金，加上自己的部分利润回购股票后注销，由于股票总量减少而利润维持，自然单位股票的市盈率走低，从而推动这些少数龙头股上涨。注意，这些少数龙头股的市值很大，例如纳斯达克股市，前五位股票几乎要占到总市值的一半，所以他们的上涨易于拉动整体股市指数的上涨。其实多数股票是不涨甚至下跌的。

2、每年清理淘汰数百家公司使其退市，10年来大概已经清退了4000家。这些公司盈利能力极差，清退后使得股市整体市盈率下降，反过来为股市腾出了上涨空间和资金。

3、硅谷为首的美国创新科技群体提供了美股这些年主要的新锐公司，与老牌龙头利润已难增长主要靠回购提升单位利润不同，新锐公司自然成长迅速，利润较高，上市后的一段周期可以拉低整体美股市盈率。

所以我们可以观察到，美股形成了一种“永恒牛市”机制，每年通过上述3点拉低市盈率，让美股每年保持在16~18倍的合理市盈率水平。每隔1年，如果美股指数不涨，上述3点因素会让总体市盈率可能下降到13~15倍，所以形成了一种每年上涨回归保持16~18倍市盈率的内生动力。这正是美国股市11年保持上涨背后的奥秘，能打断这种进程的，自然只有经济危机。

但这样的美股牛市其实与熊市的A股的内部逻辑是一样的，两点：一是只有少数股真正上涨，上涨的比例不要说二八，估计只能说是一九，其他多数股11年上涨的幅度未必抵得过银行利息。毕竟从2008年到2019年，以道琼斯指数为例，从2008年的平均7000多点到2019年接近3万点，上涨4倍，这增长的3倍中，龙头股回购的贡献大约就要去掉一半，新锐股的再去掉3~4成，属于绝大多数股票的上涨，能有1~2成就不错了——绝大多数股票的回报，是赶不上财务收益的。二是大量股票其实是下跌的。这很好理解，多数企业是有生存周期的，很多企业实际上状况是在不断恶化的，而不是发展的。

反过头来看中国A股，为什么与美股同样逻辑下A股指数多数时候在3000点下徘徊呢？划重点！关键就在于中国股市还没有形成美股那样的清退机制！目前美股3大交易所总共有7600多只股票，中国对应则有5000多只股票。美股10年清退了4000只股票，如果A股同样比例清退，那10年中也应该有2000~3000只股票被清退，而实际上，我们都知道，现在被清退的有没有10只？这种情况下，A股包含了大量的底部垃圾股，这些股票亏损或利润极差，自然极大拉高了总体市盈率。目前如果不计算银行股，其他股票的市盈率据说高达58倍，如此高的市盈率，整体股市指数哪里有上涨的空间呢？所以股市指数一直走熊是非常正常的！反过来，如果中国股市这些年如同美国一样地清退了这些垃圾股，你会看到同期与美国股指一样的长期上涨走势！A股股指走熊，表现得和美国股指走牛的区别，无非是这个庞大的垃圾股板块阻碍了整体指数的走牛。

美股指数走牛和A股指数走熊，并没有改变两者股市运行的同样逻辑吧？A股是由于多了很多垃圾股而指数走熊，但两国股市的龙头股和新锐股，如果你去研究数据，一定可以发现，同样都是高收益，并不因为指数的牛、熊而有什么不一样。实际上，蓝调估计“胜出股”板块在两国股市中所占的比例是差不多的，肯定都低于一九比例。美国胜在资产股票化的比例高，中国胜在新兴国家的高成长性。踢掉不值得投资的庞大股票群落，投资的赢家都是买入少数比例的“胜出股”而盈利，其实与美股指数的上涨或者A股指数的熊市徘徊有毛线的关系啊？说实话，如果这5年你没有在“熊市”的A股中赚到钱，你极大概率也无法在“牛市”的美股中赚到钱，因为赚钱的难度是差不多的，并不因指数的牛熊有大的区别。你听说过这10年美国大面积的投资者赚大钱了吗？

更具体一点举例，这10年左右的时间中，在中国股市除了2次短暂牛市鸡犬升天的格局外，“长熊”中龙头股你买入茅台之类的长期持有，你胜出。符合朱格拉产业周期的苹果概念股或华为概念股你买进持有几年，你胜出。在美国是同样的逻辑，你买进亚马逊之类的龙头股长期持有，你胜出。你买进互联网概念的其他一些平台，你胜出。而如果在两国股市上那些大量的底部垃圾股票中选股买进，那无论在美国还是中国，都只能是输家。

我们多数的中国投资者，其实没有认知美股是一种“结构性”牛市，这种牛市中不是鸡犬升天，而是少数胜出。和中国投资者以前经历的上涨到6000和5000点以上的资金爆推型牛市是完全不同的。目前包括银行股在内的中国股市市盈率大约在11~12倍，如果是资金爆推型的牛市，按照“50倍总体市盈率崩盘论”的理论，可以短期暴涨4倍，从不到3000点到冲破万点。自然鸡犬升天，闭着眼睛买股票都行。可是，这样的牛市还会再来吗？新的牛市，大概率也是结构性牛市，是只有少数股票长期上涨胜出的牛市。

就像在币圈，新的牛市来临，大概率也是比特币+主流币+极少数山寨币的牛市，而不会是几千种币种集体的牛市，同样是种结构性的牛市。币圈还没有什么公认的道琼斯这样的指数，如果有，你也可以看到是指数一直在涨，其实币种中只有少数涨而多数不涨甚至下跌的格局。

所以不要把表面的指数涨跌看得太重而自以为是，指数的涨跌在结构性牛市与熊市中其实与你能否赚钱一毛钱关系没有。美股长牛A股长熊并不代表两国经济上的差别，更不是美国强过中国经济的证据。把没有价值的底部大量股票砍掉，你就会看到两国过去10年中相似的股市结构，因为过去10年两国总体上都是经济上升期。在这样的结构中，重要的从来不是指数的涨跌，而是你是否能选择出那少数的“胜出股”并在正确的周期中持有。以为美股长牛所以赚钱效应远胜于A股市场的想法，实在是天真而幼稚。键盘侠可以无脑地做喷子，投资可是需要真金白银被市场检验的。

以上就是蓝调对于美股长牛而A股长熊背后实质的深度解析和思考。一家之言，仅供参考。

站在未来看现在，蓝调与你一起感受时代之风！

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编译者/作者：蓝调99

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