永续合约大比武BitMEX输给三大所？ZBG黑马突围

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加密市场，每年都会爆发一轮新热点。2020年，期货合约无疑是大热门之一。

实际上2018年现货市场走熊后，被誉为“旱涝保收”期货市场，就已成为大所必争之地。也在这一年，火币杀入期货市场，打破原BitMEX、OKex引领的“两超”局面。2019年，Bakkt为代表的“正规军” 空袭合约市场，币安、Gate等老牌交易所也火速加入这一战场。MXC等新一线在创新币市场低迷后，也开始尝试合约业务；同一年，市场还诞生了诸如Bybit、FTX等合约交易所新星。

今年3月，迟到的国产四大所中币（ZB），旗下国际站ZBG也正式进军合约市场，一时间，非小号排名前十交易所，仅剩下Coinbase、Bitstamp尚未涉足合约业务。非小号数据还显示，截止到目前已超过130家交易所支持合约交易，占收录交易所总数的五分之一。

合约交易所多如牛毛，谁能打破原BOH三足鼎立之势，成为下一个合约交易所新贵？”

币哩结合非小号榜单、以及市场热度，挑选出9大合约交易所进行对比，这9家交易所为：合约三大所：火币、OKex、BitMEX；老牌交易所：币安、Gate；以及MXC、ZBG、Bybit、FTX?四家年轻交易所。

其中，火币、OKex、BitMEX、币安、MXC、ZBG、Gate还是目前非小号排名前15的合约交易所。我们将在多个关键维度对其评测，包括24小时交易额、盘口深度、盘口点差、插针情况、标记价格、交易品类、交易费率等。每一个关键维度，我们都将对交易所们进行打分排名，第一梯队得2—3颗★、第二梯队1—2颗★，第三梯队不得分，最终给出综合得分。

另外，由于目前比较热门的是永续合约，因此本文我们主要对比各家交易所【永续合约】数据。

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永续合约交易额之战

OKex掉出第一梯队

交易额，是衡量一家交易所市场占有率的关键指标，尽管因为交易所“刷量”的原因，很多排名网站已经不把交易额作为唯一的排名标准，但交易额仍然在排名权重中占比较大。

所以，我们第一个评判标准是【24小时交易总额】。币哩结合Coinmarketcap、非小号数据，整理了9家交易所BTC、ETH、BCH、EOS等主流币24小时交易总额。

其中，开展合约业务不到一年的币安，已经在交易额上远超OKex，与火币在24小时交易额上齐头并进。

不过，火币还是凭借着ETH等主流币贡献的交易额上领先币安，成为目前24小时交易额最高的合约交易所。BitMEX紧跟其后，为榜单第三。

OKex主流币交易总额排名第四，但令人乍舌的是，OKex在交易额上不仅输给了币安，还被合约新贵Bybit赶上，后者在BTC合约的交易额上，已稍稍领先OKex。

ZBG来势汹汹，作为9家交易所中唯一一家运营合约时长仅3个月的交易所，ZBG目前各个8个主流币交易额已经全面赶超MXC、Gate、FTX。除过BTC、ETH，ZBG在ETC、EOS这些小币种上的交易总额接近国内三大所。中币主站目前尚未开通合约，ZBG目前承接了多数中币用户合约交易的需求，因此这个数据比较合理。

但这里要注意的是，头部交易所的24小时交易额仍然全面碾压二线交易所。如果不排除刷量，目前市场70%以上的份额仍然被火币、BitMEX、币安、OKex所分食。还有一个数据值得关注：目前各大合约交易所的24小时合约交易额已数倍于现货市场。

交易额能直接反馈交易所目前的市场份额占比，所以这里的得分较高。最后在24小时交易额比拼上：

第一梯队是：火币、币安、BitMEX（各计★★★）

第二梯队是：OKex、Bybit（各计★★）

第三梯队是：ZBG、FTX、MXC、Gate（不计★）

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盘口深度之争

ZBG跻身前三甲

盘口深度，是考量一家交易所优劣的常用指标。对于交易者而言，在极端行情中流动性枯竭时，盘口深度可以看做投资者资金的生命线。

良好的盘口深度还将对短线和超短线交易者放大操作空间，增加交易策略的可能性。同时，近端盘口深度良好，对于专业API交易者和量化交易团队更加友好。

币哩统计了6月2日15:00—19:00各大交易所的BTC盘口布单情况，当时的行情波动较小，易于我们进行比较。

统计结果显示：

BitMEX和火币在被监测的5小时内，盘口深度是目前9个交易所中最高的，两者在BTC永续合约上，买卖盘口布单总量都超过355个BTC。不过两个交易所的特点是：买卖盘口第一档较厚，且远远高于其他档位。

ZBG仅次于BitMEX和火币，买卖盘口也能达到350个BTC以上。另外ZBG买卖盘口不同于火币与BitMEX，前5档的盘口布单比较均衡。

实际上在发稿前，币哩还特意去观察了ZBG的合约盘口情况，发现ZBG买卖盘口前五档，最高累计BTC可以超过1000个。

（ZBG 6月8日15时左右，BTC买卖盘口）

币安、OKex、FTX、Bybit为第二梯队。

MXC、Gate在盘口深度相对较差，买卖盘口前五档累计不超过100BTC。

除了盘口布单，我们还要考虑盘口价差。

盘口价差也是流动性优劣的一个重要指标，具体看见交易所卖盘第一档、当前价、买盘第一档的价差值。

观察各交易所数据后发现：币安的盘口价差最小。

币安的BTC合约深度合并可以精确到0.01USDT，火币、OKex次之。OKex、Gate深度合并也可以精确到0.1USDT，不过币哩的观察结果是，多数情况下只能在0.5USDT左右。

最后，综合BTC买卖盘口深度以及盘口价差，我们来计算9家交易所在这里的得分。由于深度对于一家合约交易所意义重大，所以这里的得分会较高。

第一梯队是：火币、ZBG、币安、BitMEX（各计★★★）

第二梯队是：OKex、Bybit、FTX（各计★★）

第三梯队是：MXC、Gate（不计★）

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“针线活”比拼

BitMEX“独步江湖”

插针是造成合约用户爆仓一大原因。

K线出现插针，除了主力控盘洗盘外，也有做市商（或者一些大户、机构）在极端行情中，为保护自己的资金不受损失，短时集中回撤盘口布单导致。很多时候做市商的实力，直接决定了极端行情中K线的稳定。另外，也有一些小交易所会借助人为插针吃客损。

当然，不管是什么原因，插针最后承担结果的还是交易者自身。所以这一部分我们就来比较极端行情中各家交易所的插针情况。

比如最近的一次（6月2日画门行情）。币哩根据各家交易所开盘价、收盘价、最高价、最低价制作出下图。可以看见，BitMEX是6月2日插针最深的，直接触及8600点，比其他8家交易所多跌了600美元以上。

导致的结果是：

另外让人印象深刻是“3.12惨案”时，BitMEX堪比“容嬷嬷”，是“针线活”最好的交易所，币安紧跟其后。

最后，币哩统计了9家交易所在3.12、3.13、5.10、6.2几次极端行情的K线插针情况（见下图）。我们可以看出这几次极端行情中，ZBG的K线对比其他交易所更加平滑，几乎没有大幅度插针事件。

OKex今年以来的几次极端行情中，相比BitMEX、币安，插针情况有所改善。火币、Bybit正向永续上线时间较短，只统计到两次极端行情的插针情况，目前来看表现良好。MXC、Gate极端行情的表现比较接近，比BitMEX、币安略好。

极端行情K线比较：

第一梯队是：ZBG（各计★★）

第二梯队是：OKex、Bybit、FTX、火币、MXC、Gate（各计★）

第三梯队是：BitMEX、币安（不计★）

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指数价格显武功

ZBG黑马胜出

除了插针会导致合约爆仓，不完善的标记价格机制，也是导致爆仓的原因之一。

传统期货合约交易，通常使用最新成交价格来标记仓位（例如，市值计价），币圈早期也通常交易所场内价格作为标记价格。这种机制的弊端在于：市场一旦发生恶意操控、缺乏流动性等情况，就会出现插针、大规模爆仓事件。

因此，近几年很多合约交易所都会采用的标记价格模式是：标记价格=现货指数价格+基差移动平均值。

所谓的指数价格，就是参照一篮子各大现货交易所的场内价格，根据其交易量加权平均后得到的综合价格指数，对于标记价格影响重大。

关于指数价格上，9家合约交易所的机制各有不同。主要区别是锚定交易所的数量及其权重变化及分配比例上。

通过上述统计资料，我们可以看出：

BitMEX目前参考了6家头部交易所现货价格，并会根据市场情况调整权重。值得一提的是，此前BitMEX比较粗暴，仅锚定了三家交易所，目前已略有改善。

火币、OKex、MXC、Gate比较简单，直接锚定4家交易所现货价格，火币、OKex、MXC制定的权重是各占25%，Gate不详。币安、FTX则分别锚定6到7家交易所现货价格。

不过这一机制被动的地方在于：单一交易所出现价格极端变化时，仍然会有影响合约市场价格指数的风险。另外权重不是实时更新，交易所就算紧急调整也会滞后于市场变化，影响用户交易体验。

Bybit锚定5家头部现货交易所市价，并且会每月更新一次权重，出现异常时，权重可实时变化，风险降低不少。

ZBG采用的是ChaiNext现货指数。这里科普下，ChaiNext是一家专业做指数产品的机构，后者的价格指数锚定了全球上百家交易所。也就是将价格异常的情况降到了最低。币哩在调查的过程中去查看了下，目前关于BTC的价格指数，可以看到ChaiNext锚定了超过13家知名交易所，另外权重比例也实时更新，风险降低不少。

我们依旧在标记价格上给出排名：

第一梯队是：ZBG、Bybit（各计★★）

第二梯队是：BitMEX、币安、FTX（各计★）

第三梯队是：OKex、火币、MXC、Gate（不计★）

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角逐交易品类

OKex、FTX领衔市场

根据TokenInsight?4月永续合约市场分析报告：合约市场标的目前仍然是78%BTC、9%ETH和3%EOS，占据90%的合约市场份额。

主流币仍然占据大部分合约市场市值，在这种情况下，币哩不建议普通投资者去尝试交易小币种合约，原因是流动性较差，市场也比较容易被操控。

不过，考虑到市场的多元化需求，我们这里仍然把各个交易所支持的交易品类展示出来，毕竟每个交易者投资素养不同，所看待风险与机遇的方式也不同。

从目前的统计结果来看，OKex尽管市场份额面对众多合约交易所的蚕食，但交易品类和支持币种上，OKex仍然是国内合约交易所一哥。OKex也是目前衍生品最成熟的交易所之一。

国内头部交易所中，也仅有OKex支持正向永续、反向永续和交割合约，并支持23个数字货币合约交易。

FTX成为新锐衍生品交易所，主要原因是模式够多、玩法够新颖。FTX支持高达38个数字货币合约交易。

币安支持25个数字货币合约交易，并且杠杆倍数可高达125倍，但是目前币安在交易品类上尚未上线反向永续及交割合约。Gate衍生品交易上，近一年上线的品类不少，合约交易上目前也能支持正向永续以及反向永续。

相比币安而言，火币尽管运营合约交易时间不短，但在大所中属于保守派。ZBG、MXC、BitMEX次之。

Bybit在交易品类上比较保守，对于年轻交易所而言，节奏太快可能会适得其反，培养用户使用习惯、赢得市场份额需要一定的时间。

最后给出排名：

第一梯队是：OKex、FTX、Gate（各计★★）

第二梯队是：火币、币安、MXC、BitMEX、ZBG（各计★）

第三梯队是：Bybit（不计★）

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费用对比

三大所价格战告捷

和传统期货市场一样，大所一般在手续费上都会比小交易所便宜。

目前我们能看到的是，目前币安、OKex、火币在Maker、Taker上是目前最优惠的交易所。Maker都为0.02%，Taker上币安可以低至0.04%。

OKex、火币、币安都有设置了阶梯费率，OKex超过30天内交易额≥5000 BTC可以有手续费折扣，火币为2500万美金，币安为250BTC。不过该政策对于多数散户而言比较鸡肋。以火币为例，30天交易2500万美金，去掉平均50倍杠杆来计算，一个月也要交易50万美金。折合人民币250万。币安VIP1与VIP0之间的差别只是Maker上变成0.016%，VIP2也要2500BTC以上。目前来看，只有机构方和少数专业交易员可以满足。

BitMEX手续费上与ZBG、Gate、Bybit一致，手续费略高于三大所。如果是高频交易，手续费便宜自然是好事，不过币哩想说的是：对于长期交易而言，平台的信誉、系统稳定性、流动性、交易体验、客服才是关键。

比如，火币5月份之前，Taker也为0.04%（对标币安）。但火币仅试行了一个月，目前已上调至0.05%。火币永续合约仅上线三个月，目前市场份额已位列前茅。ZBG仅试运营3个月合约，就已经在CMC、非小号合约交易排名上杀入前十。

管中窥豹，手续费价格战并不是交易所竞争中取胜的关键。

除了手续费外，目前多数交易所都不再收取隔夜持仓费，需要交易者承担的是资金费率产生的费用。

永续合约没有到期或交割，所以会有现货与合约的价格大幅度偏离，因此“资金费用机制”应用而生。当资金费率是正的，多头支付空头。当资金费率是负的，空头支付多头。主要是交易者之间进行结算，交易所不会收取用户费用。

需要交易者注意的是，当长时间收取某一方资金费率时，说明目前对赌方之间势力悬殊，需要交易者警惕变盘。资金费率越高，交易者承担的成本也较高。

从清算时间来看，9家平台资金费率都是每 8 小时收取一次，分布在?UTC 时间的?08:00、16:00?和?24:00。

币哩抽调了一个时间段内各家交易所的资金费率，其中MXC、BitMex资金费率最高，FTX最低。ZBG、Bybit波动较小。ZBG、Bybit在随后观察的几日中，BTC资金费率基本都维持在0.01%。

最后，我们根据手续费、资金费率进行排名：

第一梯队是：火币、币安、OKex（各计★★）

第二梯队是：FTX、ZBG、Bybit、Gate（各计★）

第三梯队是：MXC、BitMex（不计★）

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最后的战役

综合实力大比武

单一优势不能凸显一家交易所的真实力，最后我们还是把9家交易所的得★数进行排名对比。

根据以上6个参考维度，我们得出下表：

可以看出：

国内三大所火币、币安、OKex的各项关键指标基本完善。

BitMEX老而弥坚，深度、交易额是其优势，但偏科比较严重，尤其是近一年插针事件过于频繁。

ZBG成为榜单中的黑马，尽管时间较短，但多项关键指标脱颖而出。

Bybit、FTX表现抢眼，实力稍逊一线交易所。

MXC、Gate的永续合约，有待改善。

币哩币哩后记

除了上面的几个关键维度，用户教育也是一个“隐形的、非数据化”的关键指标。目前为争夺市场份额，二线合约交易所用户教育上做的更好。比如黑马交易所ZBG，有专属的直播栏目、《合约大咖说》、《合约必修课》、《合约情报站》等等，对新人比较友好，方便小白用户能够快速熟悉合约市场。

传统金融市场，现货大约只占到衍生品市场的12%，也说明币圈的衍生品交易未来可期。对于大所而言，期货合约是稳固自己的头部地位、开拓业务新增长点的利器。对于二线平台来说，合约市场之争，也是近几年赶超头部交易所最好的机遇。

币哩希望各家交易所在争夺市场流量的时候，还是多让利用户，多做好用户教育，给出用户更友好、更公允的交易环境，才能让市场有更好的发展，否则只能饮鸩止渴。

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编译者/作者：币哩币哩news

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