探讨 | 如何更好地利用平台收益？

前言

2 月底，Acala 网络发表了一篇关于分布式主权基金的白皮书，介绍了 Acala 如何使用协议产生的盈余购买和投资其他的代币（比如 DOT），从而达到长久自治发展的目的，一改目前平台币的普遍做法——回购。这篇文章会简单跟大家探讨如何利用平台收益，以及介绍 Acala 网络中的分布式主权基金（dSWF）的设计初衷。

希望社区能够对我们这一设计踊跃表达自己的看法，参与投票并在公众号后台或社区群内提出建设性意见的小伙伴有机会获得丰厚的糖果奖励。

埋雷“回购”：谁才是真正的受益人？

回购作为成为美股过去十年股价持续上升的重要因素，也是市场上最普遍能够拉升股价的方式，因此受到了投资人的欢迎，但在“回购”中谁才是真正的受益人？

单看标普 500 指数，累积收益率就高达 290% ，年化收益率达 14.6% 。在“物以稀为贵”的力量下，看似一个正向的良性循环，在经济增长时并不会发生什么问题，但这其中却存在着不少隐患。

统计显示，自 2009 年以来，美股 EPS（盈利/发行股票数）增长了 360％以上，经营收入均低于 50％，EPS主要靠回购推动。2010 年开始，许多上市公司的股票回购和用于并购金额的总和就已经超过了公司发展的资本性支出，这也意味着现如今市值大小成为了大多数公司的价值衡量标准，资本主义时代下利益最大化的观念让哄抬股价成为了主要目的，企业将大多数资金用来回购上市公司股票，并没有提高研发费用来扩大再生产或是选择留作现金流储备，公司既然不是真正的受益人，那么真正的受益人是谁？

《英国金融时报》就直接指出回购的真正受益人未必是股东而是内部高管，因为股价表现直接与他们的薪酬挂钩。并且SEC 专员 RobertJackson 研究发现，许多高管在公司宣布回购后立即大量抛售。随着公司股票回购达到历史新高，公司高管的减持亦达到新高。

可以预见的是，受全球疫情影响，几乎所有资产均迎来暴跌，美联储将利率清零，借钱变得更加便宜，公司债务也会面临前所未有的危机，这些债务若没有用于合并，收购或资本支出，而是通过杠杠进行回购，这也意味着选择回购的公司将会直接暴雷面临清算危机。

这也就是为什么经营收入与现金流作为衡量平台能否创造价值的关键指标，因为不仅要“活下来”更要“活得久”，实现可持续发展。而发展造就流动性，对于一个公司来说，想要拥有持续不断的流动性就需要实现自身的可持续发展。所以如何将收益更好的帮助平台可持续发展，是预防流动性危机的基础。

市场回购潮：拍卖和回购是最佳经济模型么？

跟传统金融如出一辙的是，利用回购销毁模式刺激通缩让价格上涨同样成为了区块链行业的共识，大部分主流平台为了提高二级市场的价值，普遍会选择回购自己的平台币。与美联储无限 QE ，“印钱”救市不同，区块链行业中的 DeFi 项目几乎没有这种兜底能力。

在过去的 2019 年，DeFi 的火热以及回购销毁让龙头项目 MakerDAO 的平台币（ MKR ）价格倍增，单价一度达到 800 美元左右。“312” 黑天鹅事件导致 MakerDAO 产生了约 500 万美元的系统坏账，并让 MKR 的价格一度跌到 200 美元，为此就需要拍卖更多的平台币 MKR 来弥补平台损失，大胆设想若是黑天鹅的影响持续，系统坏账持续增加的话，那么 MKR 下跌也会持续，随之而来的就是恶性死循环。另外，在流动性方面，市面上非常缺 Dai 去参与 MKR 的拍卖，所以 Maker 迅速开启了 USDC 的超额抵押通道弥补市面上 Dai 的流动性缺失。

日光之下 , 并无新事。OKEx，火币、币安三大头部交易所都曾在去年加入回购潮，2019年每个季度都会花费数百万或上千万美元回购平台币，这一动作同样会刺激币价的上涨。因为交易所之间竞争激烈，而盈利模式往往类似，市场消息都抱着以用户利益为重，但从动机和效果各有不同，有些交易所是为了比拼生态建设，而有的纯粹是借机割韭菜，但将回购平台币作为刺激平台价值的重要选择，若在危机来临之际，没有足够的流动性或是储备资金应对，同样会很快被市场给淘汰。

因此，要想在突如其来的危机中独善其身，要么能够提供持续的流动性，要么在资金上有一定的储备。所以在平台收益的使用上，不能为了暂时的币价上涨一昧的选择回购销毁，要将可持续发展作为第一位。

Acala 是如何利用平台收益？

首先，我们先介绍一下目前 Acala 的收益会有哪些：

CDP 稳定费

在 Acala 网络中要关闭（平仓）已生成 aUSD 的 CDP 时，即归还 aUSD 借款时，需要支付一些 ACA 作为稳定费，实质是以 CDP 未偿债务百分比来计算的每笔债务头寸的应付利息。

CDP清算罚金

系统会持续监控所有未关闭的 CDP，一旦某个 CDP 的抵押品价值跌至清算率要求以下，该 CDP 将被视为高风险仓位，系统会自动将其抵押品拍卖，来清算这个仓位，并将从拍卖所得的 aUSD 中扣除一部分作为清算罚金。

L-DOT 协议费

L-DOT 是通过 Homa 协议产生的 DOT 票据。L-DOT 是 Staking 本金加上未来 Staking 收益的资产组合。任意时刻都可以使用 L-DOT 赎回对应的资产，在赎回过程中，会向用户收取少部分费用，我们称之为 L-DOT 协议费。

目前 Acala 对收益的使用主要方式：

在对盈余部分的使用选择上，起初同样也设计了通缩的经济模型，但考虑到可持续发展，推出了 dSWF 基金，首要目标是使 Acala 网络能够实现自身可持续发展。

Acala 计划租用六年平行链插槽，每次租赁合约最多为两年，总共进行三轮租赁拍卖，每两年一轮，并计划将 30% 的 ACA 分发奖励给抵押了自己的 DOT 来帮助 Acala 赢得插槽租赁权的众筹贡献者们，以弥补其抵押 DOT 的机会成本。

dSWF 基金首先将使用自身网络的收入盈余购入尽可能多的 DOT，建立 DOT 储备。如果 dSWF 基金将其“外汇储备” 的 DOT 全部抵押参加第二轮平行链插槽租赁拍卖，本来预留给第二轮外来 IPO 参与者做奖励的那部分 ACA 就可以节省下来，存入 dSWF 基金，用来换购 DOT 来取得更多 DOT 收益，为下一轮和未来平行链租赁拍卖做准备。

另外，当不在下一次平行链插槽拍卖之前的质押解锁期内时，DOT 储备池中的 DOT 将通过 Acala 网络中的 Homa 协议锁定在去中心化质押池中，通过 Polkadot 的提名者奖励获得更多 DOT 收益。这些收益和相关的 L-DOT 协议费将被再存入 Homa 协议，以复利的形式不断增加 DOT 储备数量。

所以，dSWF 基金所持有的 DOT “外汇储备”会越来越多，当 dSWF 基金拥有足够的 DOT 来独立租用平行链插槽（Parachain Slot）时，Acala 即可实现自身可持续发展。

一旦实现了拥有足够的 DOT 来独立租用平行链插槽的首要目标，dSWF 基金可以考虑使用剩余的资金来实现其他目标，利用网络收入盈余投资同时满足价值（value）和收益（yield）、网络功能使用权（utility access）三个要求的资产。

简单来说，就是把收入盈余的资金去购买生态内外其他有价值、可增值并有一定市场需求的资产，丰富平台收益结构与储备资产种类，从而强化风险抗压能力。因为拿危机发生时的清算兜底来说，回购并没有让整个系统获得持续稳定的资金供未来发展，或是留作储备，而是通过回购导致价格升高，虽然看似是一种螺旋上升的循环，若是在市场行情极速下跌时，平台币对标的是整个系统，没有直观的价值对标资产，当财富幻觉破灭的时候，随之而来的就是暴跌，处理危机能力大打折扣，反而落入螺旋下降的循环。

ACA 作为 Acala 网络的原生资产，因为 dSWF 基金由 Acala 网络持有，而 Acala 网络由 ACA 持有人共同拥有。所以每一枚 ACA 背后除了系统权益的体现，还会有 dSWF 的资产支撑，所以在面临黑天鹅事件时，因为 dSWF 里的资产价值与 Acala 网络之间并不存在紧密的联系，哪怕系统产生了大量坏账， dSWF 基金都可以保持稳健的处理能力。未来随着 Acala 网络的不断发展，dSWF中就会有越来越多更加优质的资产，而 ACA 的价格就会随着资产不断增加而升高。

Acala Brain-storming

Acala 网络中的 dSWF 分布式主权基金由 ACA 所有持有人共同拥有，你对分红与赎回机制有什么建议么？

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总结

收益作为平台持续运转的重要能源，如何能够在资本市场长跑中更好的利用资源，才是 Acala 网络所追求的。另外，流动性与储备作为抵御黑天鹅时间的利器，早在3月份黑天鹅事件来临前，Acala 就已经发布了关于如何利用收益盈余帮助网络自身实现可持续发展的文章《用【dSWF去中心化“主权基金”】实现区块链网络可持续性发展》。

*forum.makerdao.com

无独有偶，在经历过黑天鹅事件的 MakerDAO 同样也在之后 MIP 1 的 Problem Space 清单中提到了保管机构和储备（Guardian Entities and Reserves），希望能够购买并管理一个多元化的储备结构，并通过链下的储备，提高 Dai 在市场暴跌行情时的可靠性，同时降低 MKR 被稀释的风险。虽然没有明说如何执行或是是否执行，但为了增加储备以及预防流动性危机的初心可见一斑。

参考资料：

1.https://www.sec.gov/news/speech/speech-jackson-061118

2.https://realinvestmentadvice.com/

3.https://github.com/AcalaNetwork/Acala-white-paper/blob/master/Building_a_Decentralized_Sovereign_Wealth_Fund.pdf

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编译者/作者：AcalaNetwork

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