加密货币投资并不像想象中的那么反常

当一个看法在金融领域被普遍相信时，那个体通常需要更加谨慎。这就是为什么当涉及到加密货币时，你的投资组合可能会从某种对立主义中受益。

"珍珠单独出售 "有了其他意思。(照片：Charles Deluvio)

1990年代初，当Ted Chang第一次到台北出差时，他发现每个人似乎都在喝波霸（泡泡）奶茶。这种茶与牛奶和木薯粉珍珠的混合饮料，甜美宜人，看起来更像可咀嚼的弹珠--Chang第一次尝试时就立即迷上了这种饮料。

张先生在台北与半导体供应商洽谈时，惊讶地发现在他的家乡新加坡竟然没有波霸奶茶。因此，Chang坚信这种饮料在炎热的岛国一定会大受欢迎，于是他辞去了工作，与台北的特许经营伙伴取得了联系，并将第一家波霸奶茶店带到了新加坡。

因为张先生是新加坡第一家波霸奶茶店，所以他可以为这种清爽的饮料收取一笔不菲的费用--5美元一杯，而原料的成本可能不超过5毛钱。

波霸奶茶在新加坡一炮而红。一夜之间，顾客们排起了长长的队伍，因为他们无法喝到足够的饮料。

早期，传统观念认为，波霸奶茶是一个简单的生意，鉴于顾客对波霸奶茶的贪婪，这些商店的老板会在一夜之间成为百万富翁。

而由于开一家波霸奶茶店所需的资源相对较低，所以，数十家店蜂拥而至，要么投资波霸茶生意，要么自己开店，与张先生原来的波霸奶茶店竞争。

没过多久，每个街角都有一家波霸奶茶店，这很快就导致了收益的减少。

波霸奶茶如此的普及，所以价格开始下降。价格从5美元一杯，很快就跌到了1.5美元。

随着时间的推移，喝波霸奶茶的人开始经历 "波霸奶茶疲劳"，只是简单的做波霸奶茶的地方开始关闭，在2000年中期几乎完全从新加坡消失。

虽然波霸奶茶此后可能会卷土重来，但这股热潮以及投资这一行的热潮提供了一个关于 "传统智慧 "的教训--这往往既不 "传统 "也不 "智慧"。

狐猴往往会互相追随跳下悬崖

从本能上讲，我们都知道，逆向思维才能产生杰出的成果--有勇气，或许有远见，与传统思维背道而驰，察觉到别人可能错过的东西--这是无畏的企业家的叙事，他铺好了路，让别人可以追随。

然而，在过去的十年里，投资者已经急剧转向 "被动式 "基金--走在已经走过的小路上。

这些被动型基金追踪的是高流动性、公开上市的股票或债券，这些基金中最受欢迎的是规模庞大(以万亿美元计)、由计算机运行、广泛持有且费用极低的基金。

传统的智慧认为，由于股票（在非常长的时间内）应该总是升值，而不是试图辨别哪些股票会做得最好，购买指数将以最低的成本提供长期收益。

它们会互相追随冲下悬崖，并不意味着我们应该这样做。(图片：Sa Ka)

这种投资理念最早是由Vanguard集团的创始人John "Jack "Bogle流行起来的，Vanguard集团被誉为创造了世界上第一只指数基金。

博格尔本身就是一个狂热的投资者和基金经理，他的第一只指数基金在1975年问世，长期模仿指数的表现，它以较低的成本带来较高的回报。

在过去的十年里，博格尔的想法真正得到了发扬光大，普通投资者避开了选股器和其他费用高昂的人力管理基金，纷纷投入到价值数十亿美元的指数产品中。

然而随着全球经济增长的放缓，以及在低通胀的背景下，长期的低利率或接近零利率的状态持续存在，过去十年中许多关于股票和债券方向的长期假设受到质疑，导致民间资本的兴趣回归。

民间资本的凤凰涅槃

被动投资的蓬勃发展不仅让普通投资者更容易获得投资机会，也催生了它的反面教材--由人类经营的小众基金，这些基金隐秘、交易稀少、收费高，目标客户是最富有的人和机构投资者。

因为机构投资者和高净值人士知道，传统的投资方式只能获得传统的回报，所以很多人都一头扎进了这种主动管理的基金，包括私募股权、风险投资、私募债和加密货币。

根据摩根大通的数据，在全球范围内，私人资本的池子，包括投资于私募股权、私募债、非上市房地产和对冲基金，包括加密货币对冲基金，仅在过去五年就增长了44%以上。

资金涌入这些私人市场工具，最终反映出人们越来越相信这些工具的表现将优于公开市场工具，而且有证据表明这一点。

"亲爱的，你听说过这个大家都不能参与投资的新基金吗？" (图片：Alejandro Tuzzi)

即使在收取了大量费用之后，运营最好的私人资本管理人也战胜了公开市场的回报。我们有理由相信，这不是统计学上的侥幸。

私募资本，无论是加密货币对冲基金还是私募债，都能降低 "代理成本"。

每当一方（通常是委托人）将任务委托给另一方（通常是代理人），而他们的利益发生冲突时，就会产生代理成本。

为了理解为什么会产生代理成本，请考虑在公开市场上，没有人拥有足够大的利益，以至于值得去监督所有构成指数的公司。

因此，构成这个指数的公司要么沾沾自喜，要么沉迷于短期的盈利管理，而这些都不利于公司长期的资本或能力投资。

常春藤加密指数

但是，不仅仅是有钱人在转向私人资本，饱学之士也在转向私人资本。

近年来，在美国最大的一些高校的捐赠基金的带动下，投资者之间发生了一场知识革命。

据报道，近两年来，哈佛大学、斯坦福大学、达特茅斯学院、麻省理工学院和北卡罗来纳大学的捐赠基金都至少投资了一只加密货币对冲基金--这时正值比特币价格暴跌。

但这类基金涉足加密货币领域是可以理解的。

那个被教授叫到外面等着的学生，最终被遗忘--一个以悲剧收场的故事。(图片：Monica Volpin)

因为大学捐赠基金，类似于人寿保险基金和主权财富基金，有远期的义务，他们可以采取长期投资的方式。

这意味着，如果这些投资者感受到加密货币领域的价值，他们愿意做多并下大注。

这种时间跨度较长的投资者能够牺牲公开市场的流动性，来换取包括加密货币对冲基金在内的私人市场工具的远超预期的回报--在这里，数据稀缺，资产复杂，价值评估棘手--但更重要的是，寻找合适的机会需要耐心。

涡轮增压

虽然很少有投资者会承认这一点，但私人投资工具的部分魅力在于它们增加杠杆的能力--尤其是在不受监管的加密货币领域。

虽然大多数加密货币对冲基金在合理范围内管理杠杆，但从几百倍到几千倍于押注金额的杠杆的机会，意味着在相对较短的时间内（与指数基金相比）大幅放大回报的潜力是一个明确而现实的吸引力。

而公募股则意味着，一些养老基金被迫在最坏的时候卖出其持有的股票，例如当市场下跌时，要么是为了遵守偿付能力规则，要么是由于受托人恐慌--同样的考虑并不一定适用于私人市场工具，例如加密货币对冲基金持有的加密货币衍生品。

而一些加密货币对冲基金的可观回报远超标普500指数的回报率，即使在扣除费用后，风险回报比也变得高度倾向于与加密货币对冲基金一起掷骰子，而不是放弃机会。

但就像生活中的所有事情一样，胜者为王--最高四分位数基金的投资者享受的回报率大大高于公募股，而最低四分位数基金的投资者的表现则相对较差。

如果你的筹码一直增加，就不会输。(照片：Kay on Unsplash)

尽管私人投资的风险很大，但目前来看，这种繁荣几乎没有停止的迹象。

低利率意味着全球都在追寻更高的回报，而新冠病毒危机将意味着央行很可能进一步放宽利率，这是一场无休止的争夺战。

由于许多养老基金是围绕着（当时）美国国债将支付8%利率的传统智慧而建立起来的（这个利率已经有近二十年没有支付过了），它们的经理们现在争先恐后地将更多的资金配置到私人投资工具上，试图试图抵挡令人发指的资金赤字。

但当涉及到私人资本和加密货币对冲基金时，这并不是小菜一碟。

费用很高，而且鉴于加密货币领域的很多东西都不透明，加密货币对冲基金的经理比私人市场的同行享有更大的自由裁量权，特别是在对其资产进行估值和买卖加密货币及其衍生品的时机方面。

就像监控上市公司的业绩是有成本的一样，监控你的私人资本经理也是有成本的，这一点在加密货币对冲基金上表现得最为明显。

根据一位总部位于马里兰州的养老基金经理的说法。

"你面对的是一种资产类别，而这种资产类别在几年前，甚至可能在现在，严格意义上来说都不算是一种资产类别。"

"基金管理人、审计师和会计师用于评估（加密货币）的许多工具都是在过去两年内开发的。还有更多的领域需要覆盖。"

但对于那些能够处理私人市场工具的不透明和矛盾的人来说，十年或二十年将证明他们的赌注是否最终得到回报。

"考虑到他们现在的估值和我们配置的金额，这不会对我们的整体投资组合产生影响。"

"在加密货币方面，我们能承受得起错误吗？当然可以。"

"在目前的水平上，我们可以承受错误，并失去我们在这些（加密货币）投资中的股权。"

"我认为我们不能承受的是出错在把加密货币认定为一种投资类别。"

"如果加密货币变成了一个无法抑制的成功，我们不能不做没有出手的人。"

增长乏力和近乎零利率，无疑促进了另类资产投资类别的增长，而加密货币只是其中之一。

不太清楚的是，在利率上升和增长加快的背景下，这些私人市场工具将如何表现--甚至是在经济衰退中。

考虑到比特币是在金融危机中诞生的，它还没有经受住危机的考验--只有时间才能证明比特币是否能在经济衰退中顺利成熟，或者开始长出獠牙。

至少现在，对这类因素的权衡似乎还很遥远--越来越多的金额涌入私人市场工具，投资者们正寄希望于此。

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作者:Patrick Tan

翻译:区块链Robin

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编译者/作者：区块链研究员

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