比特币将成为新兴配置资产

受疫情影响，全球经济均陷入停滞状态，美国一季度 GDP 同比增速达到了十年以来最 低水平 0.32%，4 月份 CPI 同比增速达到了五年以来最低水平 0.3%。根据美林时钟理论，在 低 GDP 和低 CPD 时代，为刺激经济，央行将采取宽松货币政策，但由于经济低迷，股票和 大宗商品类资产均没有上行逻辑，而债券会因利率下降而成为优质资产。 然而本次危机的特殊之处在于我们处于百年未见的“大流行”和自 2008 年以来近十年低 利率环境下，传统的美林时钟理论无法适用当前的经济环境。那么在后疫情时代，我们应该 如何进行资产配置？

1. 国债 在本次危机中，美联储已经将基准利率降到 0 附近，没有继续下调的空间。为此，美国 不得不启动 QE 政策，大量购入国债和公司债券。美国国债价格水平到达高位，而美国国债 的收益率则迅速下降，目前国债到期收益率已经到了贴近 0 的低点，近日美联储主席公开发 言“不会实行负利率政策”，已然说明国债收益率在未来的下降空间不大。既然国债价格上涨 空间有限，显然不是后疫情时代的最好选择。 ? 图 3. 美国国债收益率

2. 公司债 公司债券与国债的不同在于公司存在违约风险，所以公司债收益率相较于国债多了风险 溢价。疫情期间，公司违约的几率上升，尤其是油价暴跌对美国本土的页岩油厂商造成重大 打击，使公司债到期收益率一改近十年的下行趋势开始上升。尽管美联储宣布加入对公司债 的购买，但目前美国的疫情尚未得到控制，经济基本面尚未得到改善，不排除未来有更多的 企业违约，企业债价格未来仍有暴跌的可能，显然公司债也不值得投资。

（3）股票 虽然央行实行了宽松的货币政策，对企业加大了支持力度，但该政策只能缓解企业面临 的流动性问题，却不能解决企业的生产问题---只要疫情一天得不到控制，人们就无法复工， 恢复经济生产活动更无从谈起。从下图可以看出，企业生产水平自疫情爆发后就出现了明显 的下降。更重要的是，美国统计机构的调查数据显示，目前中小企业乐观指数仍处于同 2008 年金融危机期间的历史低位，市场信心得不到恢复，消费和投资活动也会被抑制。目前全球 疫情尚未结束，在货币政策的刺激下，未来全球经济是走向复苏还是滑向滞胀的深渊尚不得 而知，因此当前投资股票也不是最好的选择。

（3）黄金 本轮危机期间，各国央行极度宽松的货币政策为日后的流动性泛滥埋下了伏笔。目前的 疫情危机尚未结束，而全球的民粹主义，贸易保护主义又开始兴起，增加了未来的不确定性， 因此，像黄金这类既能避险又能抗通胀的资产将成为人们的首选。从历史数据看，每次危机 期间，作为避险资产的黄金均表现优异。 ? 图 7. 黄金兑美元价格

（4）比特币 近十年来，作为新兴投资品的另类资产---比特币开始进入人们的视野。比特币于 2008 年金融危机期间被推出，其推出的核心思想正是为了抵御一国大规模超发货币。比特币的唯 一来源即挖矿奖励，四年减半一次，因此比特币的总供应量固定在 2100 万 BTC，具有抗通 胀的属性。同时由于加密数字货币是新兴资产，目前与传统金融市场关联度较低，因此全球 经济波动对比特币的影响程度较低。 与黄金的区别在于比特币的数量可以通过网络实时查询验证和加以，易于保管，这样就 在持有抗通胀资产的同时减免了对大宗商品的保管储存成本。 虽然从过去的交易数据来看，比特币价格波动较大，属于高风险资产。但从中长期来看， 随着各国央行的货币大放水，资产名义价格的上涨将成为必然，比特币也不例外。在利率趋 近于 0，甚至未来可能出现长期处于负利率的情况，人们会更加偏好一些高风险资产以获取 更高的收益率，配置类似比特币这样新兴资产将成为必然。

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编译者/作者：杰哥

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