历史的镜像：归去斜阳正浓—— 1968年Vs 2020年、全球经济哆啦A梦化和比特币台

新冠疫情下美欧陷入经济危机。但这一场经济危机有个与过去经济危机时代似乎极为不同的区别——那就是各国资金放水的幅度远超过去，超越了一切经济理论和历史经验。这使得全球金融市场与过去金融市场的表现特别是1929年大萧条时的经验不同，典型的例如美国股市，大跌后在不到3个月的时间直接拉回，纳斯达克股市甚至创了新高，美股的第二轮调整迟迟未来，今后会不会来似乎也成为问题，关键是美联储已经政策兜底会购买哪怕是垃圾债券。所以蓝调修正了对于美股市场将类似1929年后若干次台阶式大跌的看法，现在的看法是，“台阶跌落”将在新时代的条件下转变成为“内容稀释”的长期熊市。

所谓“内容稀释”，是指看上去股票不下跌甚至微涨，股票指数失去上行动力但也不下跌，但由于流动性泛滥，长期上美元不断贬值“稀释”，导致股票价格虽然不跌但长期实质下跌的过程。例如，美股指数将长期稳定在道琼斯2万5千点附近。这样的过程，表面看不是熊市，其实是实质的长期熊市。

这种因美元滥发而扭曲的实质性长期熊市，有没有历史的经验呢？确实有的，那就是西方继1929年大萧条之后的第二次经济大危机，即1970~1980年代的滞胀经济危机。这场危机中大致可以从1968年算起，大致是15年时间（到1982年）的长期熊市，给大家看两张图。第一张图如下：

这第一张图是美国股指的名义指数图。非常清晰地可以发现，从1968年开始的15年间，股指都在一个狭窄的区间内波动，既缺乏上涨的动力，但下跌也不深，看起来四平八稳。但不要急，其实如果把美元贬值因素叠加上去，就会发现，名义股指的平稳之下，是实质的连续大跌，持续15年的长期熊市。看第二张图如下：

这第二张图是将美元的贬值幅度叠加在美元股指走势上，可以发现，1968年正好是美股的最高峰，然后15年间走出了极为清晰明确的长期5浪下跌。这才是15年熊市的真面目！

1968年是美国历史上著名的动乱年份，与今天的2020年有颇多类似之处。例如1968年最著名的事件就是黑人大暴动。那一年黑人领袖马丁路德金被暗杀引发全美暴动，导致125个城市骚乱、总统钻地堡、美国出兵维持华盛顿秩序......是不是与2020年魔幻般地相似？只不过2020年危机似乎更严重，因为有全球新冠疫情。1968年是布雷顿森林体系解体前开始动荡的年份。当时美元与黄金挂钩，1945年时美国有21770吨黄金，到1968年仅剩9200吨，而3月初10几天时间又减少了124吨。当时总统约翰逊被迫实施“黄金双轨制”，美元不再由黄金支撑，黄金市场金价自由浮动，但各国政府或中央银行仍需按官价结算。这个双轨制，又苦撑了3年，直到1971年尼克松政府彻底违约，废除美元黄金挂钩。

当时的美元也十分宽松，美联储以近10%的年率扩大资产负债表规模，货币供给以9.8%的年率增长，这两个数字远超过美国的经济增长率——因为当时美国在打越战，必须融资。

所以我们可以观察到，1968年和2020年真的是有历史镜像的感觉。也许，这两个年份最大的相同点是——都是一个历史阶段旧秩序崩溃的时刻。

所以1968年后15年的实质熊市会不会重演呢？显然这是经济学上值得长期观察和研究的大事件。但最少在三五年内，美国股市的类似情形还是很有可能发生的。股指还在那不动，但实质上股票价格因为以美元标价，其实在不断随着美元贬值而下跌。

观察历史和现实，我们还可以发现，当下西方为主的各国央行，不管是有意还是无意，主动还是被动，其实他们都有一个明确的学习对象，那就是日本。学日本的什么？最根本的一条，就是央行直接买债。这非常有可能将形成经济学上著名的“坎蒂隆效应”——即大量货币进入金融市场，而由于实体经济萧条，无法进入生产及商品市场，形成金融市场通胀和实体经济通缩的背离现象。例如日本号称“失去了30年”，但日经指数从2012年底的9000点左右持续上涨到2020年的22000多点，其间日本实体经济的萧条有目共睹。整个社会经济陷入“低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务”这3低3高的困境。这种情况下，股指虽涨，但其实是对货币贬值的反应，由于实体经济很差，投资机会也很差。

新冠疫情后，全球央行放水已经超过18万亿美元，占全球GDP的20%以上，一马当先的就是西方最主要的几个经济大国。去掉最垃圾的意大利，其余6个国家央行（美联储、日本央行、欧洲央行、英国央行、加拿大央行以及澳洲联储）的资产负债表规模都空前膨胀，如下图所示：

所以西方应对新冠经济危机的措施，与日本央行当年的措施大致相同。这种发展，大概可以叫做“哆啦A梦化”。日本动画哆啦A梦中，那个主角大雄懒惰、不爱学习、好色而软弱。当大雄遇到问题时，基本上无法自己解决，唯一的解决之道，就是向机器猫哆啦A梦求助，从机器猫口袋中获得神奇道具来解决问题。看起来，这些央行被迫成为他们国家政府（新时代大雄）的哆啦A梦，因为G6政府们也只有一条路、一种解决方法，就是不断地要求机器猫央行超大规模资金放水——从央行口袋中获得流动性（神奇道具）。区别在于，大雄获得神奇道具没有太多后遗症，而国家资金流动性泛滥，却需要承担长期的经济后遗症。

在这种长期僵化的经济危机下，比特币和币圈会如何呢？在蓝调看来，比特币行情日益被纳入华尔街国际金融市场的统一步调中。而既然美股可能以长期稀释僵化替代暴跌，那么比特币虽然波动性远比美股大，但仍然可以认为也很难重现“312”那样的暴跌行情。蓝调的一种猜想是，较长波段在一个狭窄区间内波动，然后随着时间慢慢美元贬值，而在某个***时台阶式地上涨一个区间，然后又再窄幅波动，又再等待时间带来的又一波美元贬值而再现这个台阶上涨过程。这样一个一个台阶的上涨，也许就是比特币未来的可能走势。

在这种走势下，比特币每涨一个区间，不会再大幅下跌到以前的低位。例如假设又一波1万美元到5万美元的台阶上涨，那么5万美元不会回跌到超过3万美元这样的位置，而是也许围绕4万美元这样的位置来运行下一轮的窄幅波动。

这样的行情会发生吗？见仁见智，且观察吧。

以上就是蓝调对于美国金融市场的最新研判以及比特币可能因此而变化的未来走势的相关思考。一家之言，仅供参考。

站在未来看现在，蓝调与你一起感受时代之风！

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编译者/作者：蓝调99

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