DeFi协议应该设计的更人性化||脸书应该重建支付通道而不是货币||软件正在吞食

DeFi协议应该更像托管人

CoinDesk专栏作家Lex Sokolin是总部位于纽约州布鲁克林的区块链软件公司ConsenSys的全球金融科技联席主管。以下内容摘自他的Fintech Blueprint图简讯。

本周，我将探讨金融中心化和去中心化的概念，围绕着监管、质押和DeFi。

在中心化方面，我们来看一下BitGo收购Lumina、Coinbase Custody的情况，以及它与Schwab和Betterment Institutional的相似之处。

在去中心化方面，我们研究了最近的价值增加了5亿美元的Compound协议，以及可能给生态系统带来更广泛财务风险的递归循环。

这对我来说是一个很难理清的问题，部分原因是我不确定我在写什么样的读者。 自从开始在加密生态系统中更深入地工作以来，我在金融业和金融科技初创企业社区遇到了一系列截然不同的规范和期望。值得注意的是，加密货币建设者拥护“去信任”、“去中心化”和“无需许可”的软件。这创造了一种对现有货币和金融产品的世界观，这种世界观不仅希望对其进行改革，而且希望将其全部抛弃。 反过来，这个社区在改变世界方面也更加真实。

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过去十年来，大多数金融科技公司都未能完成结构转型，我倾向于同意引发根本性变革的愿望。

但是，我们需要根本的改变不是为了改变，而是为了赋予人们权力，让他们过上更好的经济生活。我的大多数观众生活在一个拥有强大法律和经济体系的民族国家。 他们无需像crypto-Borg那样站在社会之外，就可以从正在创造的发明中受益。参与不应该孤注一掷。

新世界将提供一系列项目。有些将最大程度地去中心化、去信任并为对抗性环境而构建（即，每个人都在试图窃取你的钱）。其他将扩展金融业今天开展的金融和经济活动，并将其编织到基于区块链的环境中。最好的结果是将全球GDP的金融份额拉到互联网之类的数字底盘中，而不是用于价值转移和结算。

普通人希望看到他们的钱是由联邦存款保险公司承保的，而不是伦敦劳埃德保险或NexusMutual（以太坊互助）承保的。

在经纪人/交易商和注册投资顾问中担任特许经营角色后，我可以证明授权和国家在消费者采用主要金融应用（即不是玩具货币，而是默认的银行或退休账户）以及公司能够处理的资金流规模方面所起的作用。普通人希望看到自己的钱是由联邦存款保险公司（FDIC）承保的，而不是伦敦劳埃德（Lloyds of London）或Nexus Mutual承保的。至少在今天，分配捐赠的普通机构投资者希望与合格的信托公司托管人打交道，而不是与去信任协议打交道。

这不是规范性声明，我希望这样做。这是对事物状态的描述性陈述。

发展托管业务

让我们举几个例子，从BitGo和Coinbase Custody开始。这些公司让我想起了美国的大型机构托管人，除了制造大型交易所交易基金（ETF）和为用户提供广泛的技术套件外，他们现在还为顾问持有超过3万亿美元的资产。几个月前，BitGo收购了数字资产组合管理公司Lumina。 Lumina由在Addepar拥有丰富经验的团队创立，Addepar是硅谷通过Palantir开发的一个专注于家族理财办公室绩效报告工具。

BitGo遵循RIA保管人的剧本，该机构提供投资组合管理和交易软件，作为托管包的一部分。同样，美国银行美林银行和摩根士丹利的有线电视公司也为其20000多家机构的销售足迹构建了此类软件。

BitGo还为其加密货币基金和交易所客户提供税务准备和链下交易/结算服务。这是一家在托管方面成长起来的公司，专注于如何在多签名环境中存储基于区块链的资产的私钥，确保资产不超过1亿美元，并提供受监管的信托公司作为机构交易对手。现在，它正在整合零碎的技术，以使这些基金关系更加牢固。

如果没有BitGo提供的“中心化”，我们会更好吗？如果没有那些将资产带入该领域、为新项目提供资金、产生交易活动并创造投资者回报的加密基金，我们的日子会好过些吗？这些加密基金一直是企业如何走上监管道路的先锋？我觉得不是。

Coinbase Custody在这里是一个有趣的对位。Coinbase的成长方式与上世纪90年代折扣股票经纪人的成长方式相同：为散户投资者（相对于机构投资者）提供更便捷的资产类别访问。尽管Schwab、Fidelity和TD Ameritrade的在线业务建立在与电话经纪人的价格和用户体验竞争的基础上，但Coinbase的业务则建立在神秘的加密资产用户体验上。

Coinbase已经为成千上万的客户提供服务，事实上已经托管了超过200亿美元的数字资产，Coinbase的自然选择是将其服务扩展到机构客户。这就是Schwab、Fidelity以及诸如Betterment之类的机器人顾问建立机构的方式。

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就背景而言，美国管理的咨询资产价值已从2011年的4.4万亿美元增长到2018年的9万亿美元。大约30％的份额位于大型华尔街银行，另外50％来自于折扣和在线经纪人，其余的都是独立人士。Coinbase是一家集托管人和交易所于一体的折扣经纪人。 零售市场是其现金流量引擎，而机构市场是其规模引擎。 还有很多工作要做。

包括以太坊在内的各种加密协议正在升级为“质押”方法以保护其网络（相对于将电力计算算力花费在比特币难题上）。你可以将质押视为某些外国经济中银行或本地储蓄账户的资本抵押品，或者是产生表决权治理和现金股利的优先股所有权。它是高度技术性的，因为它源自要保护区块链的数学工作。

结果是，机构参与者可以从托管资产中获得收益，因此他们会发现托管解决方案更具吸引力。传统托管人向其大客户提供的货币市场基金的机构股份类别无疑就是这种情况。太阳底下没有新鲜事！

散户投资者还将可以通过Coinbase的消费者足迹来访问此基础架构，从而使数百万人学习如何通过参与来支持区块链网络。尽管梦想是每个人都运行自己的节点，但是今天这样的结果根本不可行。投资者希望分配资产，而不是学习如何运行拜占庭式软件或打包金融产品。

这就产生了一种中心化的趋势，即资金在托管人那里积累，就像在传统的货币管理行业那样。以机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）为例，该公司成立于1985年，将持有股票的基金产品的投票权集合起来，使参与公司治理变得切实可行。但是，实际上，这不是一个新问题。

我们最好教3000万人如何通过Coinbase进行以太坊式质押，即使他们没有自己的钥匙。因为这是去中心化的入口。这相当于21世纪的金融知识。

数十亿的DeFi结构化产品

在许多去中心化金融项目中，这些项目的构建者正在积极地最小化托管、监管和信任中介的概念。为了与这个新兴领域互动，您需要的是一个具有全球加密货币网络密钥的软件设备。但是，值得注意的是，即使在这种模式下，成功的项目也会产生巨大的网络效应（包括财务和社会效应），并有效地为你提供中介服务。

上周，DeFi生态系统的核心组成部分之一发生了深刻的变化。Compound是各类数字资产的清晰借贷的协议，引入了赋予持有人治理投票权的代币。当用户从平台借用资产时，将获得代币。这引发了一系列奇怪的财务结果，最明显的是代币价格的三倍，并使资产负债表增加了超过5亿美元。

根本原因是，收益率回报变得自我增强。根据市场的不同，用户可以借出资产以获取10％-30％的收益率。借款人必须加价支付该利息，但他们还通过其活动赚回Compound代币。该代币的价值一直在增加，因为市场正在感知Compound网络上的经济活动。结果，你得到的报酬比你必须支付的利息还多。这将创建一个递归循环。

假设技术协议不受默认风险和黑天鹅事件的影响，那么我们就不会再犯同样的错误了。

这是经济活动吗？还是套利？有区别吗？请记住，PayPal向注册并推荐给其他人的用户支付了20美元，因此多层次营销可能是金融企业家精神的核心。

自然而然，我去看看其他的DeFi协议及其代币，以查看是否存在类似的循环。进行“交易挖矿”（即为指标交易）的交易所在很大程度上受到了生态系统的惩罚，使我想起了传统市场中的起伏不定，所以我很惊讶地看到这种情况再次流行。

但是实际上确实还有其他DeFi协议，例如Balancer（自动做市商或“ AMM”），具有通过向用户进行交易的某些资金池提供流动性来赚取回报的机制。一个示例是PieDAO池，该池使用多个稳定币并在基础AMM的代币中生成20％的回报。该项目拥有资产是很有价值的，并且，将其放在那里会为你带来回报。

我越注视所有这些项目，就越清楚。这是我根据DeFi市值得出的关键图表。

来源:Consensus/Codefi

在排名前100位的资产中，代表着略超过60亿美元的敞口，其中11个是协议代币，我所描述的Compound是其中之一，但其余是流动性池，结构化投资组合或结构化票据（用加密货币术语来说是一种“包装”代币）的组合。这表明超过80％的资产要么是衍生产品，要么是结构性产品，要么是其他一些潜在风险的组合。

虽然如今这一足迹仅占不到总价值的20％，这是一个显着的复杂性爆炸有限的基础金融活动。此外，对这些相关资产的投机，为隐性杠杆提供了越来越多的能力。随着Compound代币的价格变得越来越昂贵，更多的人出现来借入潜在的敞口并获得资本收益，这反过来推动了循环。

2008年，全球数十亿美元的结构性产品发生违约。通过假设技术协议不受违约风险和黑天鹅事件的影响，我们不要再犯同样的错误。

回到本文的开头，我首先区分了重新设计现有系统和构建一个全新的无需许可系统。从DeFi的产品类型来看，我认为这些是先进的机构资本市场机器，可以创造复杂的风险敞口。

在传统情况下，制造它们的实体将受到监管，出售它们的人将获得许可，而产品本身也将被注册——所有这些都在某种形式的信托义务下进行，不会造成伤害。实际上，要成为真正的金钱的受托人和管理者从来没有像现在这样容易，它具有数字稀缺性、金融资产的真实性以及在区块链协议本身中诞生的交易记录。

我希望，从头开始重新构想金融世界——无论是否有许可，或者一切都是无需许可的——我们都会牢记这样一个誓言。

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我有一个简单、适宜的目标。让我们将15万亿美元的全球国内生产总值转移到开源可编程区块链上。不多不少。

我们不需要改变人类动物的本质，就可以通过月球幻想将其多巴胺受体短路。我们不需要破坏人工智能注意力平台，就可以以某种方式将20亿人从一个蜜罐拉到另一个蜜罐。我们不需要将钱倒过来，只要将石头扔进我们自己的防弹窗即可。 这些变化都是我所提议的后果，而不是先例。让我们从所有财务开始。

来源：ConsenSys Codefi分析

要了解整个图片，请缩小上下文。在协议和分叉方面进行争吵是一个很棒的推特策略。但是重要的是进行实际的软件开发和市场开发。因此，让我们从数字化和全球经济的角度来描述我们所处的位置。

在过去的几十年中，多个行业被破坏殆尽。从一个熟悉的产品的更便宜、更简单的版本开始，它具有一些结构上的优势。该产品不断改进，直到传统行业无法再竞争，尽管其最初的市场份额。Napster打破了音乐产业，使收入暴跌了50％，其余的是Spotify，而不是音乐唱片公司。谷歌对媒体行业的做法与它将所有互联网整合到广告中的做法一样。优步利用GPS和苹果的硬件足迹创建了传统出租车的替代品，将纽约出租车奖章的价格降低了80％。亚马逊和阿里巴巴深深地涉足零售业，将文化规范和支付量推向了新的高度。

在所有这些案例中，都发生了一些根本性的事情，这成为风险投资的陈词滥调，因为它们听起来是真的。与该行业核心产品相当的软件可以免费制造。我无法制作CD的Spotify，但是如果数字音乐文件可以作为乐高积木使用，那么机会的蓝海等待着。你可以将这些发展看作是由不断变化的社会构造板块形成的分形。 随着人类技术水平的提高，人类活动的形式（而非自然）发生了变化。我们可能不知道分形的每个递归折痕，但是我们知道它的螺旋趋势。

我们的优势在于全球网络、公有链和私有链，以及可编程、去中心化的金融。

与上面的案例不同，金融服务可能会变得更加困难。它的领域是高度技术性和神秘的。它的语言是专业和受保护的。进入壁垒来自监管和许可形式的权力关系，以及来自市场基础设施、流动性和支付轨道形式的网络效应。数字化的载体难以消化金融。但是像所有事物一样，我们已经知道答案了。收入池和费用将继续崩溃，合并将创造幂定律，行业的其余部分将原生数字化。

如今，银行家们仍然在为亚马逊和苹果将如何进入金融服务、中央银行是否将推出数字货币、通证化资产将采取何种形式的监管等问题而苦苦挣扎。答案是明确的——你只需要知道去哪里找就行了。

来源：ConsenSys Codefi分析

我将金融服务行业划分为（1）领域和（2）价值链。历史上，金融部门根据单独的地方法规开发独立的基础架构。但是，随着超级应用和捆绑的金融技术公司以统一的体验整合这些产品的过程，一切开始融合在一起。支付基于信息交流（即聊天应用），在参与者之间快速转移价值。资金一旦结算，不再流通，就变成了静态的资金——可以存入银行、借出或投资。如果你正在做资产配置决策，无论是在风险管理还是在消费平滑方面，各种资产类别都变得相关。您可能会经常查看股票交易或长期持有公司债券，或者正在制定税收递延养老金战略。对冲、保险、衍生工具和其他技术可为个人的财务旅程中创造了进一步的确定性。

就价值链而言，我们可以将汤煮成必需品。金融产品在工厂生产，作为存款账户、交易所交易基金、承销债务或保险单。一些资金提供者利用各种财务要素来制造事物。然后，他们穿越某个中间办公室或一组提供者。将CRM、KYC / AML、交易软件、抵押品管理、财务计划和其他功能集视为将金融产品交付最终客户手中的一系列中间步骤。在这个迷宫的尽头是一些分销渠道——一家商店。这家商店可以是银行分行、财务顾问或贷款专员。越来越多地是你的手机或YouTube上的一些加密货币影响者。金融产品是出售的，而不是购买的，这意味着无论形式如何，分销仍然有价值。

来源：ConsenSys Codefi分析

我这么说是为了让我们回到宏观的故事上来。在过去的十年中，风险投资为金融从业人员的突如其来的袭击提供了资金。年度投资从2000年代后期的数十亿美元增加到2019年的每年近700亿美元。专注于金融科技的风险投资百分比也从5％增长至近20％。金融服务“中断”投资发生了巨大的再平衡——但它主要集中在分配上。这就是为什么今天我们有十二个全球独角兽公司都进行相同的金融科技捆绑投资。尽管Robinhood、Revolut、Wealthfront、N26、SoFi、Chime、MoneyLion和其他公司起步于不同的垂直领域，但如今，但今天他们却为了千禧一代客户的心而相互对峙。急功近利从来不容易。然而，摩根大通、高盛、桑坦德、星展银行、施瓦布、贝莱德、亚马逊、苹果和优步紧随其后——分形是参数化展开的。

那么，留给企业家的是什么呢？我们知道金融业占全球GDP的20-30％，我们应该做的就是将目标转向免费生产其核心产品。其他企业家正在尝试建立最大的注意力平台，该平台销售使用已有30年历史的核心银行软件的存款账户。相反，我们的优势在于全球网络、公有和私有链以及可编程的去中心化金融。

就像Linux驱动世界上大多数移动操作系统一样，以太坊等开源项目有朝一日可以为所有资产类别的交易、市场和结算基础设施提供动力。数以百万计的增值经济活动可以流经模块化、可扩展的轨道，这些轨道使身份、会计、金融工具以及如今在数以千计的细分软件平台中捕获的工作流程实现标准化和相互化。这是剩下要做的工作！但要欣赏这方面的进展，我们必须遵循所有的棋子，这意味着跟踪AI领先的高科技公司、大型金融公司和Web 2.0金融科技初创公司的工作——所有这些都是对Borganism的贡献。

Libra想要货币，我们所需要的只是DeFi的开放式支付轨道

在我撰写本文时，Facebook的市值约为5000亿美元。Libra协会的其他成员（以及其他有兴趣与之建立联系的1,500个其他组织）可能还价值数万亿美元。另一方面，以太坊的价值仅为200亿美元左右。但是，有很多深刻的原因使我们不应该关注围绕Libra的监管运动，而应该关注开源网络上酝酿的去中心化金融。

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主流新闻是，由于政府的压力，Libra建立货币和支付网络的方法可能会改变。 最初，人们希望建立一种由美元、欧元和其他Facebook选定的货币组成的多币种投资组合，但最终却遭遇了主权反对。尽管比特币面临着类似的困境，但它是无需许可的，因此太难关闭。Facebook并非如此。我们确切知道其股东和经营者所在地点。因此，我们观察到，如果没有一个新的国家（例如Anon或4chan国家），你就不能创造新的货币。如果你生活在另一个受其法律约束的国家（如美国），那么，你也受其法律约束。

关于（1）资产本身和（2）资产运行的运营基础设施，仍然存在着深深的困惑。这是两个完全不同的命题，这种不同是不能用手一挥而去的。持有一些投资的性质和它给你的投资类别的风险敞口与它运行的软件截然不同。美元和英镑的价值可能会相对上升或下降，但这与交易场所的质量没有太大关系。Facebook正试图进行前一项活动——在一个受监管、受控制的环境中重建实际的美元。

FACEBOOK正试图……在一个受监管、受控制的环境中重建实际的美元。相反，它应该重建支付轨道。

相反，它应该重建支付轨，这就是为什么Libra协会退出者是制造支付轨道的公司，也就不足为奇了：Stripe、PayPal、Visa和MasterCard。这些参与者可能愿意在其超级高速公路上引导新的价值单元，但他们不希望建立竞争性的价值单元。 一旦确定没有新的价值单位出现，吃自己的尾巴有什么意义？

摩根大通报告

摩根大通最近发布了一份关于2020年区块链的出色的股权研究报告。关于加密货币作为值得参考的资产类别的想法有一些相互联系的、有价值的观点。首先，如果你自己建立货币，那么你将从事金融业务并承担经济风险。例如，这意味着全球收益率曲线成为一个问题。如果全球债务中有33%的利率为负，你可能很难赚取净利息收入来维持运营，而这又可能要求客户支付转账手续费，从而使你回到现有的银行/支付系统。为了解决这个问题，您需要建立一个真正的资本市场业务，该业务应具有大规模的流动性网络，可以提供信贷的交易对手以及系统中所有中央银行的买入。 对于今天的Facebook来说，这是一个艰难的挑战。

我发现令人信服的另一个结论是有关数字资产多样化用途的持续讨论。一方面，许多人仍然认为比特币是一个世界末日的避险工具，当整个世界烧毁时，比特币应该升值。把数字黄金藏在你的电子游戏枪旁边！然而，迄今为止，这一说法的历史记录还不是特别清楚，随着冲击变得更具系统化，这种相关性往往会随着全球市场而逐渐上升。例如，比特币与标普500和黄金的相关性在2019年一度都达到了30％。

摩根大通的观点是，加密资产可以是国家脆弱性对冲，而不是一般对冲。在发达国家，它们代表着与技术采用曲线、网络虚拟性、美联储和其他官员的情绪相关的新颖和不同的特质风险。但是，经济和金融基础设施面临挑战的国家为经济改善提供了更明确的证据。

这使我回到核心问题：停止考虑资产，开始考虑其齿轮和引擎。

DeFi可能是一场更大的革命

尽管对Libra政治反应正在改变影响和技术方法，但以太坊已经在进行实验。它拥有8800万个唯一地址（即账户），2月份有超过4000万个智能合约调用（即对软件的请求/来自软件的请求）以及同月创建的近100万个智能合约（请参阅这里有关其的更多增长统计信息）。越来越多的资本被用作抵押品——在该行业的术语“锁定”——来驱动新的金融机器。

通过ConsenSys Codefi

此外，此处的两个图表（上方和下方）向你展示了2018年至2020年之间基于区块链的新兴金融软件行业（即DeFi）之间的用户增长、演变和相互联系。数字货币在右侧抵押，在中间投资于各种贷款产品，然后发送到左侧的多个交易和衍生产品交易所。

通过ConsenSys Codefi

服务提供商，其专业化和用户的数量正在增长。这些服务之间的联系以及它们之间的经济活动也在增长。这既是优点也是缺点。系统性风险来自过多的相互依赖性。但是网络效应和社区也是如此。

随着来自现实世界经济体的更多活动能够转移到公共区块链，此快照可能是金融机器出现的种子。当然，这种过渡是一个巨大的假设，迄今为止，数字世界的许多经济活动仍然是数字化的、与世无争。但是，有运动的迹象。

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当你对这些问题进行更深入的研究并考虑新的软件提供商时，请不要将其视为投资经理，创造回报。错误是将某些特定规模的网络代币的投资质量评估为没有吸引力，而忽略了大局。您可能会花太多时间在考虑以太坊代币，而不是在考虑它为代币集（社交交易）或PieDAO（roboadviser）等资产配置软件提供动力的能力。为此，下面的可视化为您提供了对促成技术的直接条件（technology enabler）的方向正确比较，而不是资产本身。

这些产品中每一个的惊人之处不仅在于它们针对的是熟悉的用例。当然是！人性不变。相反，它们的目标是这些用例，同时运行在一个通用的软件基础设施上，具有互操作性和开源性。

再说一遍——我们与全球金融业相距只有一箭之遥，该行业在跨资产类别的通用软件基础架构上运行，具有本地互操作性和开源性。听起来不错！

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编译者/作者：灰狼

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