以太坊2.0经济模型通读：供给、需求和生态参与者

本文主要针对以太坊2.0的经济模型进行研究，重点分析供给情况和需求情况的变化，并讨论了以太坊2.0改变共识机制后对生态中各方参与者的影响。当以太坊2.0系统中抵押的ETH数量较少时，验证者的年收益率会很高；当Staking的参与者和收益率达到一定的平衡后，只有对以太坊有更强认同感的投资者才会选择成为验证者。

以太坊2.0有很多改进之处，共识机制由PoW转为PoS是其中一个重要变化。共识机制的改变会对以太坊2.0的经济模型产生很大影响。

一、供给情况

ETH的供给可以分为初始代币和增发代币两部分。

（一）初始代币

2014年，以太坊进行了为期42天的预售，售出的ETH数量是60,102,216，总共募集到了31,531个比特币，根据当时的比特币价格，大约为1,843万美元。同时，以太坊社区的早期贡献者和以太坊基金会分别获得5,950,119个ETH。以太坊的初始代币总量大约是7,200万。

（二）增发代币

增发代币可以分为普通区块固定奖励和叔块奖励。

最初，以太坊设定的固定奖励是每个区块获得5个ETH。固定奖励经历过两次减少（下图1中红色箭头）。在区块高度到达4,370,000后（2017年10月），固定奖励修改为3个ETH；在区块高度到达7,280,000后（2019年3月），固定奖励修改为2个ETH。

由于以太坊的出块时间比较短，临时分叉是一种非常普遍的现象，因此，以太坊设置了叔块奖励，主要目的是提高挖矿的公平性和矿工的积极性，保护以太坊网络的系统安全，更加合理地利用算力。

升级到以太坊2.0后，参与者获得增发代币的方式由挖矿转为参与Staking。为了吸引更多的用户参与Staking，以太坊2.0将验证者的年收益率与抵押的ETH数量挂钩。当系统中抵押的ETH数量较少时，验证者的年收益率会很高，随着抵押的ETH数量增多，验证者的年收益率会降低。下表是EthHub给出的ETH年增发量，表中给出的增发量是最大值，如果验证者受到惩罚的情况出现，实际增发量会小于这个数据。

表 1：升级到以太坊2.0的ETH增发量（数据来源：EthHub）

抵押ETH数量

ETH最大年增发量

ETH最大通胀率

验证者最大年收益率

1,000,000

181,019

0.17%

18.10%

3,000,000

313,534

0.30%

10.45%

10,000,000

572,433

0.54%

5.72%

30,000,000

991,483

0.94%

3.30%

100,000,000

1,810,193

1.71%

1.81%

表2为ETH的历史增发量。对比表1和表2可以看出，升级到以太坊2.0后，ETH的增发量和通胀率都会大大降低。同时，随着以太坊改进提案EIP 1559的引入，未来会有大量充当交易费的ETH被燃烧销毁，这也会造成ETH数量的减少。

表 2：ETH历史增发量（数据来源：Etherscan）

时间

增发量

通胀率

2016

11,327,571

14.87%

2017

9,219,008

10.54%

2018

7,429,910

7.68%

2019

4,961,550

4.76%

供给情况的变化带来的主要影响有三点：一是在PoW共识机制阶段，普通用户没有能力参与挖矿，持币用户的利益会因ETH增发遭受损失；采用PoS共识机制后，普通用户可以参与Staking，从而抵消ETH增发带来的损失。二是ETH的增发量和通胀率降低，对ETH的长期价值来讲是一个利好。三是参与Staking的ETH数量增多时，收益率会变得比较小，对用户的吸引力会下降。同时，ETH的增发量降低也意味着当前生态参与者的付出回报比会变差，而早期的持币大户却可以通过“搭便车”从生态发展中获益。

二、需求情况

当前，ETH的权益主要是使用权。在以太坊生态中，转账交易和执行智能合约都需要使用ETH支付Gas费，矿工可以获得Gas费。但有观点认为，Gas费这种模式是“谁使用谁付费”，并不能很好地捕获价值。在以太坊生态中执行智能合约会受到以太坊性能的限制，单位时间内的交易次数不高，Gas费的消耗数量非常有限。并且，很多基于以太坊开发的项目会通过Layer 2来扩展性能，Gas费的模式并不能捕获这部分价值，ETH不能随这些项目的发展实现同步增长。

图 3：每天消耗的Gas费（图片来源：Etherscan）

升级到以太坊2.0后，ETH的权益主要包括使用权和收益权。

以太坊2.0的性能会有明显的提高，会有更多区块链项目基于以太坊进行开发和运行。这意味着Gas费的消耗数量会增加，整个生态对ETH的实际需求会显著提高，这会对ETH的价值增长起到驱动作用。当然，Gas费的模式没有发生改变，没有从根本上解决价值捕获的问题。

收益权主要是指用户通过抵押ETH获得Staking收益，这是用户对ETH的新增需求。参与Staking的用户需要先持有32个ETH，然后通过智能合约抵押32个ETH成为验证者。当以太坊2.0系统中抵押的ETH数量较少时，验证者的年收益率会很高，这会吸引用户在早期参与Staking获得收益。参与Staking的ETH从市场上退出流通，这会对ETH的价格起到支撑作用。

升级到以太坊2.0不会对以太坊的治理机制产生太大影响。以太坊2.0的治理机制尚未定案，但有很大的可能是维持目前基金会、节点运营商及开发者三权分立的架构，继续实行链下治理。虽然权益证明公链的主流治理机制是链上治理，但短期来看，ETH不会被赋予治理权。

三、对生态中参与者的影响

以太坊生态中的参与者主要包括矿工、验证者、节点服务商和交易所等。以太坊在区块链领域的影响力非常大，共识机制的改变会对生态中所有的参与者产生影响。

（一）矿工

矿工是受影响最大的群体。虽然升级到以太坊2.0后不会立即停止PoW挖矿，会让两条链并行一段时间，但是后续挖矿难度会逐渐升高，促使矿工放弃挖矿，最终以太坊还是会完全转成PoS共识机制。届时，矿工持有的矿机、建设的矿场和其他设备都不能在以太坊生态中发挥作用。

矿工接下来可能选择的道路有三种：一是完全放弃挖矿，追随以太坊2.0在新的玩法中找到定位，矿工会遭到很大的损失。二是用现在的矿机和设备去挖类似于ETC（以太经典）这样的代币，离开以太坊的社区。三是矿工联合起来对以太坊进行硬分叉，在分叉后的链上继续采用PoW共识机制进行挖矿。

目前，以太坊生态中的矿工需要配备硬件设施并消耗电能，不需要持有ETH。相反，矿工会不断出售ETH来支付电费、人工费和维护费等。矿工的风险敞口主要来自ETH价格下跌对其拥有的矿机、矿场和其他设备的价值影响。

以太坊的矿工之间是竞争关系，不存在交互式沟通协作。谁先找到随机数Nonce，谁就获得记账权和出块奖励。为平滑挖矿过程中的不确定性并共担风险、共享收益，多个矿工可以形成矿池这样一种特殊的合作关系。但矿池与矿池之间仍是严格竞争关系。以太坊算力的中心化程度非常高。下图表示以太坊的算力分布图，可以看出，以太坊前十大矿池的算力占比之和约为全网算力的83%。

图 4：以太坊算力分布图（图片来源：Etherscan）

（二）验证者

升级到以太坊2.0之后，验证者是新出现的一类群体。为避免中心化问题，以太坊2.0降低了普通用户参与Staking的门槛，以太坊用户只需通过智能合约抵押32个ETH就可以成为验证者。

与矿工相比，验证者面临的硬件设施要求会降低很多，但参与Staking需要持有ETH，验证者的风险敞口主要来自锁定ETH的流动性风险和期限风险。

以太坊2.0是一项大工程，即将上线的是Phase 0，不支持转账交易，预计到Phase 2才能实现转账交易和执行智能合约。因此，参与以太坊2.0的Staking锁定期时间很长，大概是2年。漫长而充满不确定性的锁定期会成为用户参与Staking的阻碍。

放弃ETH流动性的成本与锁定ETH的数量和时间正相关，也与持有ETH的策略有关。对长期持有ETH的人而言，他们本就没有出售ETH的计划，锁定ETH的成本很低。但对一个普通投资者而言，在ETH价格波动性高的时候锁定ETH，意味着成本很高。比较锁定ETH的成本与参与Staking的回报，只有倾向于长期持有ETH的人才有动力锁定ETH以参与Staking，而这些人往往也是对以太坊有更强认同感的人。

（三）节点服务商

以太坊2.0对于所有的PoS节点服务商都是一个不能错过的机会，也是一个非常大的挑战。

从下表中可以看出，相较于PoS节点服务商的热门项目EOS、TRON、Tezos和Cosmos等，以太坊的市值比这些项目市值的总和还要大，以太坊2.0会直接成为市值最高的PoS项目，并且，后续参与以太坊Staking的用户也会非常多。因此，以太坊2.0对于所有的PoS节点服务商都是一个不能错过的机会。

表 3：热门PoS项目的市值（数据来源：CoinMarketCap）

项目

市值（$）

EOS

22.46亿

TRON

11.16亿

Tezos

16.96亿

Cosmos

5.19亿

以太坊

253.16亿

但前文讲到过，以太坊2.0要求每个账户中抵押的ETH数量是32个，这对于节点服务商来讲是一个很大的限制。对于其它PoS项目，节点服务商只需要几台大型服务器就可以运行。但是对于以太坊2.0，节点服务商可能需要同时运行成百上千个机器和账户，这对于服务商的运维能力提出了很高的要求。

同时，节点服务商还需要对不同客户提供不同的服务。对于持有ETH数量较多的大客户，服务商需要帮助大客户分配ETH到多个不同的账户；对于持有ETH数量不足32个的小客户，服务商需要帮助小客户之间进行合并。对于规模较大、信誉较好的节点服务商，这些工作可以通过中心化的方式实现；对于规模较小的服务商，需要通过智能合约来吸引用户。并且，节点服务商之间也存在着激烈的竞争。因此，以太坊2.0对于所有的PoS节点服务商都是一个不小的挑战。

（四）交易所

目前，很多交易所建立了自己的PoS矿池，使用用户托管的数字货币进行Staking获得利润。以太坊2.0的共识机制改变之后，这些交易所矿池肯定也会参与Staking。同时，在解决Staking代币的流动性问题上，交易所有独特的优势。交易所可以用中心化的方式提供流动性解决方案。例如上线锚定Staking代币的期权类新币种，交易所可以提供场内交易，但不允许提币转出。

四、总结和思考

以太坊2.0有很多改进的地方，共识机制由PoW转为PoS是其中一个重要变化，共识机制的改变会对以太坊2.0的经济模型产生很大影响。对于供给而言，ETH的增发量和通胀率都会大大降低，对于需求而言，整个生态对ETH的实际需求会显著提高。因此，从供需情况来看，以太坊2.0会对ETH的价值增长起到驱动作用。

以太坊2.0共识机制的改变会对生态中的矿工、验证者、节点服务商和交易所产生不同的影响。各方需要提前对共识机制的变化做好相应的应对措施。以太坊2.0降低了普通用户参与Staking的门槛。当以太坊2.0系统中抵押的ETH数量较少时，验证者的年收益率会很高，这会吸引用户在早期参与Staking获得收益。但是，以太坊2.0的Staking锁定期很长，当Staking的参与者和收益率达到一定的平衡后，只有对以太坊有更强认同感的投资者才会选择成为验证者。

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编译者/作者：HashQuark

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