灰度年中复盘（一）| 灰度 2020“战功显赫”又“暗藏玄机”，发展当下显明四

只进不出、锁仓6个月或12个月、半年买入比特币挖矿总量的120%，ETHE最高溢价超过900%，套利......在这些标签加持下，2020年的灰度成为加密货币领域一道亮丽的风景线。

但这些被资深加密货币分析师们高度概括的词汇，让新入小白茫然，甚至圈内老鸟也一头雾水，以至于“灰度投资（Grayscale Investment）”这个词汇开始从“流行”变得“神秘”。

进入下半年，灰度已有三周未收购BTC，灰度发言人近期表示比特币收购的暂停是暂时的，是由于一段行政静默期。

既是年中，又是灰度歇业，又是灰度有史以来影响力最大的时间，还是投资者对于灰度认知最为模糊的时间点。

借此，结合阿风此前创作过的一些文章，加上最新资料与感悟，经过一个周末的文件整理，规划了灰度系列文章。该系列分为三篇文章（上、中、下）展开，通过对灰度身世、目前现状、灰度带来的启发、业务逻辑、参与条件、高溢价原因、套利机会、竞争格局、未来猜测等9个部分的阐述，为大家带来较为全面系统的解读，借此希望能让“神秘而复杂的灰度”变成“透明而简单的灰度”。

灰度年中复盘（一）| 灰度 2020“战功显赫”却又“暗藏玄机”，发展当下显明四重启示，以太坊成香饽饽

灰度年中复盘（二）| 灰度ETHE与GBTC高溢价却难套利，《证券法》144规则下，流通量与锁仓时间是问题根源

灰度年中复盘（三）| 灰度加密信托基金业务，机构眼中的肥肉，竞争格局下挑战如何，“负油价”模式是否会出现？

今天带来第一篇文章《灰度 2020“战功显赫”却又“暗藏玄机”，发展当下四重启示》。

1、灰度，出身名门

灰度投资作为数字货币集团DCG（Digital Currency Group）于2013年专门设立的子公司，是以“信托基金”的方式为投资者提供合规投资渠道。截止6月25日，灰度加密货币资产管理规模总量达到41亿美元，超过90％的资金都来源于机构投资者和退休基金，已是世界上最大的数字资产管理机构。

信托基金：信托基金也是基金的一种，由机构按投资者的意愿以投资者的名义，为受益人的利益或特定目的，进行管理和处分资金的行为，可按需求进行申购或赎回（GBTC不可赎回），可在二级市场买卖。

作为灰度的“上峰单位”，DCG是集控股和投资于一体的多元化集团，其主要投资领域是加密货币市场。根据DCG官网公开数据，目前DCG已投资全球 30 多个国家的150多家区块链公司，其中不乏币圈知名大公司。

例如Coindesk、Coinbase、Blockstream、Zcash、Circle、BitGo等都是DCG投资版图的一部分，此外大型数字货币机构做市商Genesis也属于DCG的分支机构。

数字货币集团(DCG)的CEO巴里·希尔伯特(Barry Silbert)（右二）

因此，灰度投资并不是孤零零存在的，而是DCG加密金融帝国版图的一部分，如今正熠熠生辉，灰度投资用七年时间证明了DCG当初的选择是多么正确。

目前，灰度投资的信托资产箱里共有九只信托基金，涉及BTC（GBTC）、ETH（ETHE）、ETC（GETC）、BCH、LTC、XRP、XLM、ZCASH共计八种加密货币，此外还有“数字大盘基金（Digital Large Cap Fund，简称DLC）”，即多种加密货币组合的信托基金。

经过七年发展，灰度已战功显赫，熠熠生辉。

2、2020，灰度战功显赫

40万枚比特币，41亿美元，这就是灰度当下的体量。

根据6月26日最新统计，目前，灰度旗下的比特币信托（GBTC）目前管理着接近40万枚比特币，价值36亿美元，占比特币总量（1840万）的2.17%。而在4个月前的2月25日，这一数据还只有28.5万枚，占所有比特币的1.57%。

也就是说，在短短4个月内，灰度的比特币持有量就增加了12.5万枚比特币，月均增持超过3.1万个比特币。而比特币减产（5月16日）前月均增加为5.4万个，减产后月均增加2.7万个——灰度买下了减产后的所有的比特币还不够！

此外，根据灰度公布数据，2019年全年，Grayscale信托基金的总投资额达到19亿美元，平均周投资金额为3630万美元。而在2020年上半年，总投资额度为14亿美元，平均每周投资资金为5420万美元，与2019年相比涨幅为49.3%

于是我们看到，在2019年之前的6年间，灰度加密信托规模只有7亿美元，2019年增长19亿美元至26亿美元，2020年上半年增加14亿美元至40亿美元。灰度用7年时间证明了其在加密信托基金方面布局的正确性。

40亿美元，即便按照最低2%的年度管理费（GBTC年管理费最低，为2%），毛利润高达8000万美元，相当于8695个比特币（按照9200美元计算）。

如果说灰度在2013年至2018年的6年间走过了第一个积累阶段，而2019年则是厚积薄，2020则是战功显赫的一年，尽管2020只过去了一半。

当然，对中小投资者而言，以上这些宏观数据除了让我辈惊愕之外，指导意义并不大。如果我们从微观方面解构，将会看到“不一样的风景”。

3、灰度当下——留给我们的四点启发

如果拆分以上数据，我们还能发现四方面重要信号，这些信号也许会对我门接下来的投资产生积极指导。

首先，机构进场。

2020年上半年，灰度加密信托基金共筹集资金共计14亿美元，其中第一季度资金为4.94亿美元，二季度筹集了总计9.06亿美元的资金，这14亿美元中的85％来自对冲基金占主导的机构投资者，而在2019年这一比例为81%——机构投资正在快速加码。

这一数据再次告诉我们，“机构入场”已确凿无疑！

其次，机构看好以太坊。

根据灰度最新数据，2020年第二季度，以太坊信托的资金流入量占灰度信托总资金流入量的15％，达到历史最高水平。

灰度以太坊信托持仓量的快速增加说明，机构投资者正越来越看好以太坊。

然后，看衰比特币以太坊以外的加密货币。

目前灰度正在调整数字大盘基金（DLC）中各种加密货币的占比权重，灰度最近在推特上展示了DLC的新构成，该构成显示在3月31日至6月30日期间，灰度调整了DLC各项资产的持有比例，增加了0.5%的BTC权重和2.1%的ETH权重，并将XRP、BCH和LTC的权重分别下调了1.4%、0.8%和0.4%。

最后这一点说明，除了比特币与以太坊，灰度对于XRP、BCH和LTC的认可度正在降低。实际上，这也符合加密货币市场的发展，每一轮牛市，加密货币前十换位基本上都要发生一次大洗盘，在近期的DeFi牛市中，曾经市值前十的EOS、XLM已出局，LTC也从市值前五滑落至第九名。

最后，避免FOMO。

自2020年3月份以来，ETHE溢价就开始飙涨，每一份ETHE价值为0.094ETH，正常情况下每个ETH能认购到10.64份ETHE，但由于超额溢价，导致每个ETH只能兑换5份ETHE，溢价最为严重的6月初，每个ETH就只能兑换1份ETHE了。

这里面既有套利原因，也有FOMO情绪引发，但总体上套利所占比重非常小，10倍溢价更多原因是由机构FOMO引起——机构不过是更高阶的韭菜（第二篇文章会详细解释）。

6月初，我通过微博（BTC记者）对于这一现象有过提醒，半个月后，ETHE腰斩，此后价格继续下跌，截至7月19日，ETHE价格为71美元左右，较6月22日下跌43%，较最高价格下跌78%。

因此，投资计划切勿被FOMO情绪干扰。

那么，在ETHE如此巨大的溢价下，为什么依然有人愿意接盘，要知道目前进入灰度的资金中85%来自机构对冲基金，难道机构对冲基金经理们不够我们聪明吗？如此巨大的溢价，是否存在完美套利手段，作为普通投资者又能否参与其中？

由于篇幅有限，对于这些问题的探讨，我们将在下一篇文章《灰度ETHE与GBTC高溢价却难以套利，<证券法>144规则下，流通量与锁仓时间是问题根源》中进行。

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编译者/作者：阿风1989

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