面对历史新高的黄金和年内新高的比特币，我们还应该期待些什么？

市场的狂欢还在继续，但躁动之余，这波行情究竟因何而起，而又还有多少潜力可挖，才是现在对于我们来说更有价值的课题。

撰文：7

本周前两个交易日，黄金和比特币一跃成为了市场的绝对主角。3 月以来美股、美债、黄金、商品及加密货币的同步上涨让市场一时间有所「失焦」，虽然全球主要经济体股市在经历了上周一波短暂的回调后很快迎来反弹，但是未能创造近期新高的表现已经很难满足市场刁钻的胃口，而周一黄金盘中创出历史新高以及昨日凌晨比特币借一波快速冲高刷新年内高点水平的表现才真正打动了市场。

今年年初以来黄金其实悄然间走出了一波历史级的上涨行情，虽然上半年尤其是一季度行情的上涨脚步较为温和，导致市场上对于黄金的关注度并不算高，但是随着 2020 年上半年各种意外风险的接踵爆发，流动资金的避险偏好随着时间推移受到了明显激发。今年前 7 个月的时间里黄金大涨 30%，其中今年 4 月以及即将结束的 7 月都走出了 7% 左右的月度上涨，年内涨幅一度超 400 美元，短短半年时间就达成了过去整整四年的全数涨幅，并在昨日盘中正式突破了 2011 年 9 月的历史高点一线，截止发文时黄金历史最高价已被改写为 1981 美元 / 盎司。

现货黄金价格

比特币在经历了近一整个月的沉寂过后，近几个交易日市场终于找到了一线生机。从过去一个月三个月左右的月度波动率变化趋势能够明显看出，比特币的市场波动率在 5 月中旬以来一直处在下降趋势之中，只有在 6 月中旬以及最近几个交易日里才出现了短暂的反弹。不过考虑到 6 月中旬那波深度回调并没有引发真正意义上的破位行情，而短线这轮上涨推动比特币创出了年内新高，因此市场波动率最近这波反弹看起来更加值得期待。

比特币 30 天波动率

而在同一时段内，主要经济体股市以及能源等大类资产并没有表现出足够的活力，唯一足以「匹配」黄金与比特币这种强度表现的，好像只有急跌不止的美元，以及一向和美元保持高度负相关因此在同时段取得可观涨幅的欧元了。值得一提的是，欧元同样在昨日盘中创出了 2018 年 9 月底以来新高。

故事讲到这里，好像变得没那么复杂了，美元与黄金在长周期下的负相关性并不是什么新鲜的结论，而在过去两年时间里比特币和黄金不论是因为「避险」还是因为「数字黄金」这些关键字而产生的意外关联让二者确实在相当长的一段时间里保持着明显的正相关性运转。如此一来，内忧外患下羸弱的美元促成了短期内这一系列市场情绪化表现这个解释看起来已经无懈可击，但是当我们把目光正式投向这个逻辑链条时，好像事情却又不止如此。

黄金、比特币这波齐涨究竟因何而起？

今年年初疫情的全球性爆发彻底击碎了美联储的心理防线。在过去一年多时间里已经因为潜在的经济衰退焦头烂额的美联储在疫情爆发后面对不可抗力导致的经济停滞直接祭出了无限量 QE 这个几乎没有留下任何退路的搏命招式，诚然我们也看到了市场在 3 月中上旬崩盘式的巨震过后全球各大央行的大水灌溉让股市及商品市场迅速复苏，但是疯狂灌水中最直接的「受害者」美元在政策推行的前两个多月时间里迟迟未见承压，直到 5 月中下旬才正式进入到了下降通道之中。

对于定价逻辑高度成熟的传统金融市场来说，长达两个月的滞后反应显然不是真正意义上的市场失灵，热钱在第一时间大举涌入美股不仅仅促成了股票市场的 V 型反转，同时也对美元构成了直接支撑，而随着近期股票市场上涨势头趋弱，资金出现了明显的外流迹象，6 月美股股指期货交割日后开仓量骤降，资金开始从「抄底美股」转向防守姿态的黄金以及全球性分散配置。而随着欧洲的疫情逐渐得以控制，欧洲经济在近期内的回暖势头明显好于美国，欧元的主动上涨也同时施压于美元，这都导致了近期美元的大幅下跌。

随着市场正式进入全球各大央行共同导演的大放水时代之中，大量债券资产进入到了负利率的状况之中，而经济前景的不确定使得股票等高风险资产并不适合做过高比例的配置，这种环境中黄金以及比特币这种「零利率资产」成功获得了市场的青睐。

但是需要注意的是，在比特币的这波快速上涨过程中，其市值占比出现了非常明显的快速上涨，短短两天时间里从 60% 到 63% 的跨度证实了金融市场大背景下产生的一些市场流动性至少在今天仍然只能对比特币产生直接影响，而市面上其他的上千种加密货币在目前仍无法从中受益。

比特币市值占比

正如前文所述，这个逻辑链条本身没什么问题，经济前景黯淡导致美股在 V 型反转后示弱，欧洲疫情控制明显好于美国带动欧元走强，资金自美国市场逃窜转向全球化配置，黄金与比特币这种与其他大类资产联动性较弱且具备一定避险功能的「零利率资产」在负利率时代大受追捧进而走强。

更重要的问题，上涨已经结束了吗？

不过这并不是我们目前我们想要的答案，亦或者说，这实际上已经得到了市场的验证，而我们需要的，应该是这个逻辑推导，是不是已经走到最后一步了？

黄金已经创出历史新高，比特币也非常爽快地完成了对于年内现有高点的向上突破，无论是这种文字上的表达还是技术图形上指标超买产生的风险预警提示，好像都在提醒我们现在市场已经涨了太多。但我想说的是，同样是摆事实列数据，也许黄金和比特币的这场表演，还远没到谢幕的时候。

首先，虽然我们在过去几个月时间里看到了黄金和比特币的大幅上涨，但需要注意的是，今年年初以来全球各主要经济体央行的扩表幅度非常惊人，年内美联储、欧洲央行以及日本央行资产合计扩张幅度高达 39%，其中美联储资产即使是在近期出现明显回落的情况下，相比年初仍出现了 60% 以上的增幅。

美联储资产负债表变化趋势

相比之下黄金年内 30% 的涨幅还有较大落差。而比特币虽然自开年价格上涨了 50%，但如若从 2 月疫情大规模爆发各大央行正式开始放水这个时间节点计算，到目前为止比特币的上涨幅度甚至不足 5%，即便我们认为传统金融市场中的资金不会过多流入加密货币这个新兴市场，但是在这种特殊背景下比特币作为一个总体体量非常小的新兴资产，小量的资金流入也理应推动其取得更加匹配的上涨表现。

其次，正如前文提到的，在当前大环境下黄金以及比特币相比债券等低息甚至负息资产仍具有非常大的相对优势。6 月市场流动资金开始从美国股市出逃并且寻找全球性资产配置替代选项之后，黄金及比特币为代表的商品以及新兴市场股市纷纷受益走高。而如若拿黄金价格与美国 M2 做对比的话，目前这一比值相比于过去几年并没有出现特别明显的增长，当前水平与 2011 年黄金前高时仍存在较大落差，这意味着在现有的市场环境中黄金价格虽然创出了历史新高，但是相对水平仍然远不及 9 年前高点时的表现。

现货黄金 vs 美国 M2

由此可见，虽然我们已经看到了幅度可观的价格上涨，但如果把央行的大规模灌水因素考虑上的话，现有的涨幅，并没有表面上那么可观，换句话说，如果我们认同黄金和比特币这类资产在这个环境中受到市场青睐的判断，那么二者进一步走强的空间仍旧存在。

而从更远的角度来看，央行在当下通过透支资金的信用为经济背书的行为如若无法真正促成经济的快速复苏，那么很可能会导致现行的法币体系整体信用因此受损，而黄金与比特币在这个特殊节点的双双爆发证明了市场上越来越多的投资者已经开始关注到了这种全球货币体系不容忽视的风险，亦或者说近期黄金与加密货币热度重燃很大程度上正是因为市场在尝试对冲这种潜在的风险。考虑到目前我们并没有看到真正意义上的经济快速复苏，因此这种风险以及由此带来的一系列连锁反应或将成为影响市场的长期话题。

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编译者/作者：有点懒的七爷

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