专访富达数字资产欧洲主管：专注机构托管服务，亚洲市场潜力巨大

富达数字资产欧洲负责人 Chris Tyrer 透露目前仅为机构用户提供比特币托管和交易执行，未来会拓展到以太坊及其它加密货币。在全球市场方面，下一步会开拓欧洲市场，然后可能是亚洲。

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原文标题：《币信对话富达：传统金融与加密货币的碰撞》
受访者：Chris Tyrer，富达数字资产欧洲负责人

比特币的最终愿景是实现更方便的点对点交易，使其能够成为人们日常的支付手段。为了达成这个愿景，区块链行业与传统金融行业的合作是必经的过程，这也是现在的热议话题之一。

币信全球商务拓展总监 Mustafa Yilham 对话富达数字资产欧洲负责人 Chris Tyrer，链接中美机构生态，为大家解读区块链与传统金融未来的合作之路，以及海外加密数字货币社区对区块链技术应用落地的反响。

富达（Fidelity），成立于 1946 年，旗下拥有 700 多支股票、固定收益、地产和资产配置基金，研究覆盖了 95% 以上全球最大上市公司，客户规模超过 500 万，资产高达 7.9 万亿美金。

70 多年来，经历了无数金融危机却依然保持投资巨头地位的富达，靠的不仅仅是专业的知识，更是出色的危机意识和对机遇的把控。

在 2014 年的时候，为了找出接下来十年可能会对金融行业产生的威胁，富达执行了一场模拟战争，并将区块链技术推动的「无摩擦资本市场」列为危机之一；并在首席执行官 Abby Johnson 的推动下，富达于 2018 年进军区块链行业，推出富达数字资产（Fidelity Digital Assets）。现在的富达，不断加码投资于比特币挖矿，近期还与 Kingdom Trust 达成合作，推广比特币退休金。

Mustafa Yilham：欢迎来到币信现场直播 Christopher，很高兴您能加入我们。

今天非常开心能邀请富达来币信做直播。富达数字资产给其客户提供全方位的企业级平台 , 用于存储、 交易和支持数字资产。富达是全球最大的投资公司之一，拥有超过 7.9 万亿美元的管理资产。这是富达数字资产第一次在中国做直播。我们今天的嘉宾 Chris 是富达欧洲数字资产负责人，同时也负责富达数字资产全球扩展业务。

您能否告诉我们一些有关您的背景以及您如何参与加密数字资产的事情呢？

Chris Tyrer：我本来就是做交易的。我花了 17 年的时间做大宗商品的交易 , 并在投资银行和贸易公司管理大宗商品贸易交易的业务。

在全职从事加密行业之前，我曾任职于巴克莱投资银行（Barclays Investment Bank）并管理大宗商品交易业务，但是我对加密业务的参与和兴趣在前几年就产生了。

我是 2013、2014 年从自己兄弟那里听说比特币的。他没有从事金融业，但是他具有非凡的能力，能够提早发现新趋势。他做过多次准确预判，比如准确抓住了 90 年代后期举世瞩目的互联网技术进步的机遇。他坚称加密行业与当时的互联网一样重要，并且对它的潜力非常乐观。

我不得不承认 , 起初我拒绝了它 , 但是我们后来讨论了很多 , 因此我开始做越来越多的相关阅读和研究工作。到 2015 年 , 我开始深信比特币至少有一些使用场景，不过在那个阶段 , 更多的是我的交易背景促使我对其更加感兴趣 , 因为这个资产有巨大的波动性。而且由于当时市场参与者的平均水平，即使简单的交易策略也能很好地发挥作用。因此 , 在 2015 年 4 月 , 我开始积极交易比特币。

在接下来的一年左右的时间里，我进行了越来越多的研究工作，并越来越深信，这一项基础技术变革，它将对整个社会产生深远的影响，不仅是一种货币，而是会改变我们处理所有有价值物品的交易和记录的方式。但是对我来说，这仍然只是一个附加项目和一种爱好。从专业的角度来看，市场太小了，能做的事情很少。截止到 2016 年底，比特币的市值约为 150 亿。在 2017 年，由于我们看到价格大幅上涨，这种情况开始改变，到 8 月市值达到 750 亿。从专业的角度来看，这已经变得很有趣了。

当时，我正在为巴克莱（Barclays）经营大宗商品交易，并与当时市场负责人联系询问了银行对比特币和加密货币的立场是什么，以及我们正在做些什么来研究以支持这一迅速崛起的资产类别。反馈是，基本上没有立场，没有战略计划，我强烈认为这是一个错误。在接下来的几个月中，我试图引起更多的兴趣和支持，以帮助我们将加密资产添加到我们的交易产品列表中。随着价格持续上涨至 2017 年，媒体的关注也随之而来，我开始在银行内部获取更多的关注来探索加密产品的可能性。

在 2018 年第一季度，我们最终获得批准成立一个小型研究小组，这个小组专注于从市场角度探索加密货币的机会。当我们开始对此行业进行更深的研究时发现，由于加密技术的独特性，它是一项重要的工作，需要全职工作的精力来完成对它的研究。我当时也正在寻找一个新的工作挑战，因此我从巴克莱银行大宗商品交易的职位转到全职领导巴克莱的数字资产项目。

在接下来的 9 个月中，我们汇总了建立加密业务的路线图。这就需要对内部基础设施和专业知识进行差距分析，以找出我们所存在的漏洞以及填补这些漏洞所需的资源。我们还进行了广泛的对外研究，以从银行现有的客户群中确定当前和未来的加密活动水平。从产品的角度来看，我们研究了 OTC 场外交易，做市，托管，贷款等。

在项目结束时，我们向银行高级管理层介绍了结果，并且告诉他们我们认为这代表的重要机会。我认为当时一切都太新了，包括巴克莱在内，以至没有一家银行真正准备好前进。确实，自那时以来，尽管一些非常著名的投资者（例如 Paul Tudor Jones）进行了业务分配，但银行在推进发行方面几乎没有取得任何惊人的进展。至此，我已经对加密行业开始痴迷了。我知道我想继续在这类资产中耕耘，而不是回到传统资产，所以我选择离开了巴克莱银行。

此后不久，我开始与 Fidelity Digital Assets 总裁 Tom Jessop 谈如何加入以帮助他在美国以外的地区开展业务，我于去年年初以国际负责人的身份加入富达。

Mustafa Yilham：很棒的经历，你能在那么早期就进入加密货币行业，在有着机构背景同时能够看到这么大的一个机会，完全是富达需要的人。

我知道富达是最早涉足数字资产领域的大型金融机构之一，富达是如何这么早就决定涉足数字资产领域的？是什么时候成立相关部门的？

Chris Tyrer：富达在金融和技术创新方面有着悠久的历史。

早在 1984 年，在互联网还没有普及，家庭交易还不普及的时候，富达就推出了一项服务，允许投资者通过他们的家用电脑进行交易。1992 年，FIX 消息传递协议 (至今仍是金融公司的标准基础设施) 被编写用来实现富达和所罗门兄弟公司之间的股票交易数据通信。2018 年，富达推出了首个零费用股票指数跟踪工具。

为了实现创新，富达有一个技术研究小组，我们称之为富达应用技术中心或 FCAT。这个研究小组的任务是调查有趣的新兴技术，重要的是，这项技术不一定要在富达广泛的商业家族中有直接的商业应用。所以，我们成立了一个人工智能团队，一个虚拟现实团队……等等。

早在 2014 年，就在全球证券开始从 T+3 结算过渡到 T+2 结算的时候，有人在 FCAT 提出了一个问题 : 当我们从 T+2 过渡到 T+1 时会发生什么？当我们从 T+1 移动到 T0 时会发生什么？当我们从 T0 移动到瞬时结算时会发生什么？当时，区块链被提升为一个可能的替代基础设施层，能够在未来某个时间点实现传统金融资产的即时交易、结算和对账。因此，一些初步工作已经完成，不久之后在 2015 年独立，区块链研究小组成立。现在回想起来，我相信你还记得，我们曾处于「要区块链不要比特币」的日子。这个研究小组被授予了一项公开的授权，可以探索公共链和私链。

在接下来的几年里，该研究小组做了许多项目和试点，其中一些帮助塑造了富达数字资产团队。富达在 2015 年开始挖比特币，现在实际上有一个团队致力于研究和维护富达专有的比特币挖矿业务。2015 年，在客户的要求下 , 我们也开始接受增值的数字资产进入富达慈善。该计划使从比特币和其他数字资产中获得未实现收益的客户能够通过富达捐赠这些资产。因此，这些客户在销售时不会产生税务事件。富达将接管资产，剥离资产，然后根据客户的意愿将全部收益用于投资。

这两项活动都要求我们构建一个企业级解决方案来接收、存储和转账数字资产。这些年来，其他的实验也在陆续进行。例如，在 2016 年的一段时间里，你可以用比特币支付自助午餐的费用，因为我们想了解商家服务和用户体验。但随着富达慈善机构挖掘和接受数字资产这两项关键活动的发展，我们需要继续发展和加强我们的托管能力和环境控制能力。

2017 年初，人们认为研发部门已经做了足够的工作，可以从现有的区块链研究小组中剥离出一个商业上可行的企业，这就是富达数字资产的起源。当时人们认为，市场真正缺少的是真正的机构质量监管，因此这就是我们所建立的机构，而且实施了 FCAT 之前的研究工作。值得注意的是，这个 FCAT 研究小组至今仍然存在，并雇佣了 20 多名开发人员，他们继续在各种公链和私链中进行实验。

2018 年 10 月，经过 18 个月的开发，我们向市场宣布，将为机构投资者推出比特币托管和交易执行服务。我们于 2018 年 12 月接待了我们的第一个客户，并于去年 6 月启动了我们的交易执行业务。

Mustafa Yilham：我认为富达能够设立这么一个专门来理解研究新兴技术的团队是非常了不起的。你也说过，这也是富达能够走在金融改革前沿的原因之一。

那么现在富达数字资产团队有多大？你们覆盖了哪些领域？

Chris Tyrer：我们现在有超过 130 名员工在美国和欧洲的 6 个办事处工作。

就客户部门而言，我们真正接触的范围非常广泛。在高层次上，我们将客户分为两类 : 传统客户和我们称之为「加密原生态客户」。「加密原生态」公司主要或专门专注于数字资产，如挖矿公司、交易所、加密对冲基金等。由于他们已经涉足该领域，因此他们迫切需要我们提供的产品和服务类型，我们有现成的解决方案。

我们也确实看到了许多来自传统参与者的业务，比如对冲基金、资产管理公司、家庭办公室、主权财富基金、养老金、捐赠基金、财富管理公司、私人银行等。展望未来，我们预计来自这些客户类型的机会将会真正增加。虽然目前兴趣水平很高 , 但我们只是在参与度和分配规模方面触及表面。

尽管我们在所有这些领域都很活跃，但应该注意的是，我们完全专注于机构和企业。我们通常不服务零售客户，也没有零售相关业务。从这个意义上说，我们非常专注于为高价值客户提供高价值的服务。

Mustafa Yilham：我明白了，我很赞同我们在参与度和分配规模方面只是触及表面，也很兴奋想要知道以后会有什么变化。

你们提供什么产品？

Chris Tyrer：就我们的产品而言，目前是比特币托管和交易执行，但我们真的认为这只是第一次迭代。我们的目标是为数字资产重建完整的主经纪商业务。「Prime broker/ 主经纪商」是目前加密行业中一个被过度使用的术语，许多公司宣称他们打算扩大他们的产品来模仿传统的主经纪商。事实上，大宗经纪业务并不是一项特别复杂的业务。这需要一定的专业知识，然后是大量的信用价值和资产负债表资本。富达已经拥有传统资产的经纪商业务，我们显然有很多资本可供支配。因此，我们认为这是一个我们可以有效竞争的空间。

托管实际上是基础设施的基石，在做任何事情之前需要先解决托管问题 , 这就是我们从那里开始的原因。如果没有一个超安全的手段来接收、发送和存储数字资产，每一个建立在此基础上的产品都有可能受到损害。因此，对我们来说显而易见的是，任何一套产品和服务都必须首先从托管开始，然后再扩展。

我可以和大家分享一下，目前我们正在研究借贷和保证金交易的情况，我们还在与富达其他部门合作，研究如何支持整体生态系统，并且通过我们的平台给经理人介绍投资人来更好的服务好我们的客户。还有很多事情我们现在还不能谈论，但是我很乐意在我们可以谈论的时候给你一个更新。

在资产种类支持方面，正如我提到的，我们现在只是比特币。我们将在年底之前支持以太坊，但此后我们没有计划支持其他类别的加密资产。这并不是因为我们只看到比特币和以太坊幸存下来的情况，而是我们还没有真正看到对其他加密资产的商业需求。虽然比特币的主导地位可能在 60% 左右，但机构投资组合中比特币的主导地位接近 90%。如果加上以太坊，几乎可以达到 100%。一旦我们看到客户要求增加更多资产，我们就会跟进。归根结底，我们是不可知论者，我们构建基础架构的方式允许我们在需要时非常轻松地添加新资产。我们只是还没有看到需求。

Mustafa Yilham：非常有道理。市场对富达目前的产品有什么反应？尤其是在监管方面，你是否看到越来越多的机构投资者加入市场？疫情和央行的政策有没有影响呢？

Chris Tyrer：市场反应令人难以置信。我认为，富达对这一领域投入如此之多，是对资产类别的一个很好的验证，也确实让很多人重新评估了自己的立场。参与的一级金融机构越可信 , 我们就越会看到其他机构效仿。随着时间的推移，这创造了一个采用和验证的良性循环，但我们才刚刚开始。

我还要补充一点，从流感大爆发和世界各国央行必要的货币政策来看，传统参与者的兴趣水平已经大幅上升。投资者非常担心这一货币扩张实验将如何结束。

全球金融危机之后，我们也看到了央行资产负债表的大幅扩张，但实际上这是为了支撑商业银行的资产负债表。实际创造了很少的增量信贷。我们这次看到的情况非常不同。首先，印钞率达到了前所未有的水平，但我们也看到政府以企业救济贷款的形式提供贷款。这导致信贷扩张大幅增加。因此，令人担忧的是，与上一次相比，这次我们有可能看到通胀率大幅上升。上一次，所有这些额外的货币供应都被银行吸收，并没有真正打击实体经济。

这些担忧正促使许多投资者开始买入硬资产。显然，黄金是这种情况的巨大受益者；比特币也有受益。

投资者为不确定的未来定位投资组合，加密资产越来越不是边缘配置了，利率水平很高，而且每天都在上升。所有这些机构现在都处于学习阶段。有些非常先进，要么已经分配了加密货币的业务，要么很快就要分配，在这种情况下，我们可能只是在与一些竞争对手竞争业务。其他人正处于旅程的最开始，他们想更好地了解这个空间。对于这些机构，我们帮助教育 , 不但解释投资论点，更多是在安全和运营控制方面进行教育。

Mustafa Yilham：我同意，有些人会觉得比特币就是为了 2020 年这种时刻而生的。

那富达的典型机构客户是什么样的？它们主要是家庭办公室、养老金还是对冲基金？你认为这种趋势会改变吗？

Chris Tyrer：到目前为止，我们看到的最成功的例子是那些作为委托人或代表一个或一小群投资者进行分配的机构。主要原因是，历史上，在其他情况下也有「个人职业风险」的问题。

我给你举个例子。一位对冲基金经理可能会为自己的账户持有比特币，并认为这是一个非常冒险的回报赌注，但他很可能不会将基金的钱投资于比特币。原因是比特币和其他加密资产是很新鲜的事物，它们正在分化，争论双方都有很多非常直言不讳、非常聪明的人。如果一位对冲基金经理将基金的资金投资于比特币，他或她必须声明这一点，如果一些投资者强烈认为加密不是一种可投资的资产类别，这可能会导致他们撤资。我认为，即使基金经理已经将比特币纳入了自己的投资组合，他们在为用户投资的时候也会因为事先不知道投资者会不会接受比特币，就习惯性地忽略了比特币。不过这种情况正在改变。

正如我之前提到的，我们现在正处于经济史上一个独特的时期。我们以前从未见过如此规模的货币扩张。甚至在流感大流行之前，我们就处于经济周期的晚期。现在，股票正在为「V」形复苏定价，而基于潜在的数据，很难看出这是如何实现的。与此同时，我们在全球范围内的负收益率债务高达 15 万亿美元。在这种环境下，很难看出哪里可以存放财富，因此硬资产是受欢迎的。

比特币的创造就是为了当最硬的硬资产，正是为这种经济环境而设计的。此外，我们还看到一些世界上最聪明的投资者对比特币进行配置。2018 年，耶鲁捐赠基金的 David Swensen 向几个加密基金拨款。David Swensen 被视为长期价值投资的教父，自 1985 年以来，该基金一直以超现实的回报率增长。同样，Paul Tudor Jones 也是一位广受尊敬的宏观投资者，他在 5 月份宣布了对比特币的投资。因此，我们看到这种「职业风险」正在消散。第一个行动者比第 20 个行动者要困难得多，做出这一行动的可信投资者的数量一直在增长。

我们也看到了加密资产在基础设施方面的持续发展。3 年前，基础设施的质量确实无法满足机构参与者的需求。这里的发展是巨大的，也对机构入场水平产生了有意义的影响。

这一切都意味着，我们看到越来越多的机构参与者，如对冲基金、养老金和其他积极的经理人，向我们提供服务。从这个意义上来说，这种趋势肯定在改变。对于这些投资者类型来说，从多方面分配给加密资产就变得容易多了。

Mustafa Yilham：你之前提到，你们现在在美国和欧洲都有办公地点，我也知道你们有扩张亚洲市场的可能。

美国、欧盟和亚洲客户的概况和偏好有什么不同？你们打算进一步拓展亚洲市场吗？

Chris Tyrer：我们看到美国和欧洲之间肯定存在一些差异。这在很大程度上是由监管和市场结构驱动的。

例如，在欧洲，有许多「挑战者」银行主要向千禧一代和新生代提供数字银行服务。在美国，情况并非如此，银行监管没有以同样的方式开放，以促进竞争。在欧洲很多这类的新银行，比如 Revolut 和 Ziglu，都提供加密服务，而且做得非常成功。因此，欧洲各地越来越多的人开始将加密视为潜在的增量收入来源，这为我们创造了在美国不存在的机遇。

另一个例子是 CFDs。CFDs 是差价合约。这使得投资者可以无需接触加密资产的基础架构就能通过衍生品获得价格曝光。这些产品在美国并不存在，因此为我们在欧洲向这些企业提供服务创造了增量机会。

我还要强调欧洲的外汇产品数量。迄今为止，美国尚未批准任何 ETFs。很明显，美国有 GBTC，灰度的比特币投资信托，但没有什么是可交换的。在这里，交易所和监管机构更愿意批准类似追踪加密资产指数的产品，这为我们向这些发行者提供托管服务创造了机会。

关于亚洲，我们刚刚开始考虑当地的业务。我们一直希望富达数字资产真正全球化，而不仅仅是跨大西洋，但欧洲显然是我们的下一步。我认为亚洲有巨大的机会，我们已经吸引了亚洲地区的一些客户，但是我们还没有在这里积极推广我们的服务。

Mustafa Yilham：两个月前，富达宣布了 2020 年机构投资者数字资产调查，有近 800 名美国和欧盟机构投资者参与，调查中有哪些有趣的发现？

Chris Tyrer：没错。这是我们开展这项调查的第二年，它为我们提供了许多关键的市场数据，但我相信它也是行业的一大资源。第一年，我们只是在美国做了调查。今年 , 我们在美国和欧洲进行了调查。明年，我们打算将亚洲也包括在内，每年都这样做，以便我们能够跟踪趋势。

我们调查了 774 名投资者，受访者包括传统对冲基金、加密对冲基金和风险投资公司、家族办公室、养老金、捐赠基金、区域一体化机构或财富管理机构以及高净值人士。有大量的数据，但我会挑选一些关键的亮点来说，我认为从制度的角度来看，这些亮点展示了我们的现状，也展示了我们的发展方向。

我们发现，36% 的受访者目前投资于加密货币。现在，加密对冲基金和风险投资公司有很高的响应水平，但是即使我剔除这些结果，仍有 27% 接受调查的投资者有加密资产的投资。我认为这个比例仍然很低，但是增加一个职位要比创造一个职位容易得多。我们显然还有更多工作要做，但这确实是非常积极的。

就对加密资产的看法而言，几乎 60% 的受访投资者持中立或积极的看法。这也是非常重要的。这些态度指导着未来的投资决策和分配，并表明投资者的水平在不远的将来可能会更高。

几乎 80% 的投资者认为数字资产有吸引力。有趣的是，我们在这里发现，欧洲投资者总体上比美国投资者的态度更为乐观。

我还怀疑，在亚洲，所有这些数字都将更高，因为总体而言，那里的监管更加明确，零售参与水平也更高。我们期待在明年扩大调查时看到这种怀疑是否会被数据所证实。

尽管如此，我们在这里必须记住的是，这些答复是在去年 11 月至今年 3 月 6 日之间收集的。这是在疫情大规模袭击欧洲和美国之前，当然也是在我们看到央行采取应对措施之前。因此，我们强烈怀疑，如果今天再统计这些结果，数字看起来会更有利。

Mustafa Yilham：我们最近看到富达与 Kingdom 信托的合作，投资者现在可以在 IRA 税收优惠账户下持有数字资产，你能告诉我们更多关于这次合作的信息吗？

Chris Tyrer：是的 , 我们非常高兴在这次和 Kingdom 信托合作。从本质上来说，之前客户无法在退休账户中保存加密资产。我们和 Kingdom 信托现在正在解决这个问题。之后，Kingdom 信托的客户将能够在一个统一的退休账户中持有比特币，我们将成为该比特币的托管人。消费者的退休账户计划曾是市场上的一个大缺口，我们非常乐意为他们提供更多的选择。

Mustafa Yilham：你之后对加密资产行业和生态中的哪些发展感到比较兴奋？

Chris Tyrer：我认为这是一个很难回答的问题，因为现在有太多激动人心的事情正在发生，从 defi 崛起到 CBDC 的进步。但是如果我必须从商业的角度来回答这个问题，我们今年看到的一件事是关于资产令牌化 / 数字化方面的询问越来越多。

我认为很多人对令牌化 / 数字化的发展速度感到失望。作为一个行业，我们已经谈论它很多年了，却没有很多有力的证明。这种情况正在开始改变。比尔·盖茨说：「我们总是高估未来两年将发生的变化，而低估未来十年将发生的变化。」我认为我们失望的原因就是这句话所表达的意思，但我相信我们现在正处于拐点，这将变得非常有趣。

感觉 2020 年是我们超越探索和调查阶段的一年，我们正在进入真实世界的高容量商业应用。自今年年初以来，我们与两家一线投资银行进行了对话，讨论为他们特定的资产和大规模令牌化 / 数字化产品提供托管。

当银行审视代币的整个生命周期时，他们正在确定他们希望自己运行流程的哪些部分，以及他们希望外包哪些部分。托管是我们看到的一个领域，银行宁愿外包给可信的第三方，而不是自己建立的领域。这种类型的活动并不少见，银行经常对某些资产或管辖区使用第三方托管。

鉴于我们与这些机构的现有关系以及我们对传统金融世界的理解，我们认为这是一个可以增加很多价值的领域。因此，从商业角度来看，这非常令人兴奋。

用户提问????

Mustafa Yilham：富达对比特币的核心价值有什么看法？

Chris Tyrer：我认为这是一个很有趣的问题，也是我们经常思考的问题。实际上，不同的投资者出于不同的原因投资比特币。

很多人倾向于认为比特币是一种价值储存，你可以看到原因。当你审视货币的可替代性、可接受性、稀缺性、可移植性、可分割性和持久性这 6 个特征时，比特币在许多领域表现出色。它真正失败的唯一领域是可接受性。

实际上，政府将继续通过税收限制比特币被接受的程度。政府可以强制规定比特币要缴纳资本利得税，然后每次你买一杯咖啡，你就创造了一个纳税事件。这最终扼杀了它作为交换媒介的功能。也就是说，所有这些特性仍然意味着它可以很好地作为一个价值储存库。

我个人的观点是，现在比特币被更准确地描述为一种看涨期权，其未来的用途是作为一种价值储存。我的意思是，现在很少有人使用比特币来保持购买力，而购买力是价值储存的主要功能。

由于市场的不确定性，投资者不会放弃股票投资组合，也不会为了稳定而躲在比特币里，因为目前比特币的波动性太大。比特币比他们出售的股票更不稳定。那些相信价值储存论的投资者实际上是在购买比特币，因为他们相信，未来投资者会以这种方式使用比特币，当比特币真正被用作价值储存时，其市值将达到数万亿美元。因此，这是一个未来状态的杠杆游戏，因此我认为收益曲线很好地映射到看涨期权。如果没有很强的波动性，你不可能从零到万亿，但那会随着时间的推移而消退，那时我们就会知道看到涨期权的变现能力。

Mustafa Yilham：加密数字资产和大宗商品比较 , 是否有相似性？

Chris Tyrer：实际上有很多相似之处。在很多方面 , 加密资产都是数字商品。比特币是数字黄金，ETH 是数字石油和天然气。

我发现一件非常有趣的事情是，现在的加密资产与 20 年前的商品是有很多相似性的。在 21 世纪初之前，机构很少参与商品交易市场。它们本质上是企业对冲市场，生产商向消费者销售，由两家银行中介。就投资组合配置而言，大宗商品不被视为资产。21 世纪初发生的一些事情改变了这一切。

首先，市场门槛改善了很多。银行在传统资产上赚了很多钱，并开始探索其他市场的潜力。因此，一波银行进入了大宗商品市场。与此同时，市场开始电子化交易，许多公开叫价交易中存在的信息不对称被消除了。市场变得更加透明。这一时期还有大量的金融创新，为投资者带来了更多的产品进入市场，以获得大宗商品等资产类别的价格敞口。所有这一切意味着，大宗商品市场首次向一类新的参与机构投资者开放。

与此同时，投资于大宗商品变得非常有吸引力。

首先，大宗商品与传统金融资产几乎没有关联。现代投资组合理论告诉我们，在投资组合中引入非相关资产可以提高整个投资组合的有效前沿和风险调整后的回报。仅这一点就足以激起机构投资者的浓厚兴趣。

其次，健康的大宗商品市场处于逆向溢价状态。这意味着即时价格高于期货交割价格，也就是说类似高盛等投行的大宗商品指数产品的预期回报率为正。在高价卖出即期合约，并且买入低价的延期合约，这个过程每月重复一次，这对于避免实际交付基础商品是必要的。这意味着，即使篮子里所有商品的价格都没有上涨，该产品的收益率也可能在 6% 至 8% 之间，因为你一直在低买高卖。

最后，正是在这个时候，中国宣布了其庞大的基础设施建设。预计这将创造巨大的商品需求，并得到广泛宣传。这意味着，未来 5-7 年，大宗商品作为一种资产类别的远期供求经济学非常乐观。

在市场准入刚刚开放、机构投资者真正产生共鸣的时候，这为大宗商品投资理论创造了近乎完美的三连胜。

其结果是，从 2003 年到 2010 年，我们看到 4000 亿美元的机构资金流入大宗商品，现在世界上几乎每一个积极管理的退休计划都有一个大宗商品配置。现在很难想象商品是否是真正的资产类别这一问题曾有过争论。

现在，对我来说有趣的是我们现在看到的加密资产和当时的大宗商品之间的相似之处。

在过去几年中，机构要求的加密基础设施和服务质量有了显著提高。我认为富达进入这个行业是其中的原因之一。我们还看到一些交易所在质量和安全性方面退出了竞争。因此，市场准入最近有了显著改善，目前已向机构投资者开放。

与此同时，加密与传统资产完全无关。没错，我们今年看到了相关性的增强，但你总是会看到危机情景下相关性的增强，因为在崩盘时会出现现金外逃，在再通胀时会出现风险外逃。我觉得这种情况会尽快消失。因此，我们获得了与 20 年前分配给大宗商品一样的投资组合多样化收益。

借贷市场也在迅速发展，这将使投资者从被动投资中获得收益。因此，即使没有像 20 年前大宗商品那样的价格上涨，加密资产也将很快获得正预期回报。

最后，比特币等硬资产的牛市行情非常强劲，正如我们之前讨论的那样，全球各国央行的资产负债表正以惊人的速度扩张。因此，未来的价格前景非常乐观，就像当时的大宗商品一样。

这创造了一个与 2003 年大宗商品非常相似的格局。正如我之前提到的，早在 2003 年，这促使 4000 亿美元在未来 7 年进入大宗商品市场。现在，一个明显的区别是，沃伦·巴菲特在 2003 年没有称大宗商品为「老鼠药的平方」。大宗商品当时的市场规模也相应扩大，更有能力应对大规模的机构资本流入。加密资产不是，所以我也很有兴趣发掘接下来几年会发生什么。

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编译者/作者：币信服务号

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