牛市深度毒奶，比特币“量化紧缩”与央行“量化宽松” （下）

前言：报告《比特币量化紧缩与央行量化宽松》，由灰度投资（Grayscale Investment）编撰，2020年4月发表。作者：加密货币研究员 Phil Bonello / 翻译：阿风1989。

虽然报告发布时间是在4个月前，但该报告的指导意义并没有随着时间流逝而减弱，相反随着全球金融市场的刺激政策的加码，其指导意义还在加强。该翻译稿遵守原报告表述逻辑，但在表达上进行了不小修改，以符合汉语语境的阅读习惯。

由于该报告内容详实，篇幅较长，遂决定分为上下两篇发表，其中上篇主要分析全球金融大环境，下篇主要分析当下主要的投资标的，例如黄金、债券、法币、比特币等。

经济不确定性大背景下，该选哪些投资标的？

1）法币（Fiat Currencies）

现金，经济萎靡时期，最受投资者欢迎的投资标的，然而，随着央行愈加激进的货币政策，法定货币面临着前所未有的、剧烈的贬值风险。目前的例外是强势美元（报告是4月份，当时美元处于强势状态，但目前美元已极度走弱），它是全球最强劲经济体美国的国家主权货币，也是全球储备货币。最重要的是，目前有超过60万亿美元的美元债务，还本付息将推高美元需求。

新冠疫情以来，美元指数（USDX）的走势 来源：yahoo.com

而强势美元又会进一步破坏全球金融体系的稳定，并导致通缩螺旋式上升。如前所述，美联储（FEDeralreserve）正在制定积极的政策，以应对这种通缩风险。但是，这样做，美联储又将冒着资产负债表超出目标、美元贬值和美元体系失信的风险。

2）政府债券（Government Bonds）

一直以来，政府债券都是投资者的避风港，但负利率现象的激增与快速开动的印钞机，可能会使政府债券投资遭受压力。

相对世界其他经济体而言，美国国债收益率较高，不过也正面临不小风险，因为美联储（FED）的资产负债表很可能会超标，由此引发的通胀，会进一步导致持有国债的“实际收益率”下降，实际收益率即名义收益率减去通胀率。

根据以往数据，美国国债的实际收益率自2013年以来首次出现负值，也就是说，随着时间的推移，随着通胀不断增加，政府债券持有人的购买力会愈加贫弱，这会进一步削弱人们购买政府债券的动力。

但是，在今天的经济大环境下，美国经济刺激计划的部分资金，又必须依靠新的国债发行，从而为市场注入流动性。

因此，政府发债、美联储放水、投资者“接盘”国债，三者之间，本身就是一个不可调和的矛盾体，因此，此时是考验包括美国财政部、美联储、纽约联储在内的，能够掌握美国国家命运的机构掌管者的智慧的关键时刻（注：这一段是译者阿风根据上下文意境加上去的，以帮助读者厘清逻辑关系）。

3）黄金（Gold）

黄金，由于其耐腐蚀性与稀缺性，数千年以来，人们一直将其视为全球硬通货与抗风险资产，同时，伴随着数字化进程，黄金的投资方式早已从笨拙落后的实物交割，变成了方便快捷的线上交割。

2020年3月至4月间，由于实物无法及时运抵全球交易中心，导致严重的交割延迟。这也导致黄金期货与现货产生了巨大的价差——这也是拜实物黄金属性所赐。其中，摩根士丹利EFP（ Morgan Stanley EFP）就是很好的例证，该指数用于衡量黄金现货和期货的价差。

2019年底以来，实物黄金兑换成本

这也在告诉全世界，使用贵金属作为世界储备货币，是对数字化和技术进步趋势的逆反。

4）比特币（Bitcoin）

2008年金融危机与主权信用货币体系的不断崩塌，共同催生了比特币。比特币是一种不受供应操纵的货币，以需求计价，总量2100万，发行方式预先设定——这些都是可以在源代码中查看，且可以通过比特币区块进行验证的。

当下，宏观经济各项指标实际上是在向投资者暗示一种事实，即一种稀缺的、数字化的、非主权形式的货币会是有吸引力的存储价值方式——这样属性的货币能够有效对冲无限的货币发行。

现实情况是，各国央行正在颁布无限量的量化宽松政策，例如美联储无限量化宽松政策，但与此相反的是比特币正在经历量化紧缩，即2020年5月进行的第三次比特币减半，此后每天新发行的比特币数量将从1800个将降低为900个。减半过后，比特币的需求增加与供应萎缩之间的不平衡，将会成为比特币价格的积极催化剂。

BTC价格表现与通胀率

比特币固有稀缺性，在货币贬值的情况下，可能会成为财富保值工具。这一点，我们（灰度）在之前报告《用比特币对冲全球流动性风险》中曾指出，比特币在危机期间往往会充当避风港功能。

2019年至2010年第1季度，因为美中贸易紧张局势、伊朗局势升级以及COVID-19市场担忧，比特币和黄金之间的关系收紧，而且相关性还有所增强。比特币和黄金之间的关联度处于历史高位，这表明比特币可能更多地充当避风港的角色。

比特币、黄金、标普500指数52周相关性

随着这种关系的日益密切，比特币的价格走势，很可能会与2008年金融危机后的黄金的价格走势相似，但涨幅必然更大。

那么，黄金价格走势到底是怎样的呢？回顾历史，2008年全球金融风暴席卷而来之时，资产价格普遍暴跌，但从黄金价格却从2008年10月的682美元升值至2011年9月的1912美元，涨幅超过180%。

2008年之后的黄金价格走势图 来源：yahoo.com

同样，在312黑天鹅事件到来之后，我们看到比特币价格已从最低点上涨了96%（目前已经上涨200%）；而衡量网络安全性的哈希率（hashrate）也接近历史最高水平；持有一枚以上的比特币的钱包地址数量创历史新高；每天约有40亿美元在网络上进行交易。尽管最近价格下跌，但比特币的网络基础非常强大，这些都让加密货币投资者感到前所未有的激动。

持币年龄分布是比特币区块链上一个特别有价值数据，比特币区块链允许任何人跟踪流通中所有比特币的当前和过去的动向。

下图显示了持有者和投机者之间的供应关系，其中比特币信仰者（Holder）被定义为1-3年内没有移动过比特币的实体（地址），而投机分子（Speculators）被定义为在过去90天内移动过比特币的实体。从图表可以看出，抛售者主要是短线投机者，但是持仓者似乎没有受到明显影响。这是一个积极的信号，说明比特币信仰者们并未对近期市场波动感到不安，也没有出售他们的比特币。

因此，我们得出一个结论，即当下的链上活动状况与2016年10月的链上活动状况积极相似，而在2016年10月之后的比特币牛市中，比特币升值超过3000%，达到历史最高水平，这进一步比特币信仰者们对网络的重要性。

比特币的信仰者与投资分子

总结（Conclusion）

居高不下，濒临崩溃的债务水平与对普遍债务违约的担忧，正在推动有史以来以来最为激进的货币政策。法币正在贬值，政府债券实际收益率为负值，交割问题凸显了黄金作为避险资产过时思维。在这样一个充满不确定性的环境中，对冲资产的可选择性是有限的。

不过还好，我们还有比特币。

在2020年3月黑天鹅事件以来，比特币经历了巨大的考验。尤其是在经过“强行去杠杆”后的强劲反弹，显示了比特币作为投资标的的坚韧的生存能力，也让人们看到，比特币投资潜力。与此同时，比特币也正显示出其与黄金类似的“避风港”特性，同时还保持着奇高的投资回报率。

世界正在挑战一切可能性，那么，现在我们是不是可以考虑挑战法币地位了。

（完）

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编译者/作者：阿风1989

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