AMPL的设计之美

最近，Ampleforth受到了市场参与者的广泛关注，我们已经研究Ampleforth很久了，所以我们写了这篇文章，来思考它如何发展。

AMPL是一种“供给弹性”加密货币，这意味着AMPL的总数量随着单位价格的变化而变化。以下是最基本的:

每天晚上7点(太平洋时间)，Ampleforth的智能合约扩大或收缩总AMPL供应，这种供应的调整被称为rebase。

这种供应调整是普遍适用的，并在每个地址中平衡比例。在rebase之后，所有的持有者依旧拥有相同的网络份额，就像他们在rebase之前一样。

钱包中的单位变更不是因为空投或交易，仅是AMPL代币智能合约的功能。

每晚的rebase是由AMPL的市场价格决定的。如果AMPL的价格比目标价高出5%或更多，调整后的基数将扩大供应。如果AMPL的交易价格低于目标5%或更多，rebase将减少AMPL的单位。

目标价格是2019年的1美元。现在到了2020年，由于有一些通货膨胀(通过CPI衡量)，目标是1.011美元。这意味着均衡区间是0.96美元到1.06美元(正负5%)。当市场价格(根据oracle的报告)在这个区间内时，当晚不发生调整。

1.基础类比:股票分割、牛、黄金和美元

要了解投资者可能如何应对rebase，类比通常是一种有用的思维模式。我们将考察其他四种资产类型的供应扩张:股票、奶牛、黄金和美元。

让我们从股票市场的一个模型——股票分割开始。

为了管理每股价格，公司偶尔会分割他们的股票来降低价格(或者在反向的情况下增加价格)。假设一个公司不希望他们的股票价格超过100美元。当价格接近这个水平时，比如90美元，他们会执行2:1的分割。如果分割前我有100股，现在我有200股，这种按比例分配的新单位类似AMPL。如果我持有100单位AMPL，并且有10%的rebase，我现在持有110单位的AMPL，钱包里的每个余额都是按比例增加的。

但是价格会怎样呢?

事实证明，这不是一个简单的问题。在2:1分股的情况下，当交易重新开始时，每股价格减半(从90美元降至45美元)，所以我的股票总价值不变(100* 90=200* 45美元)。当我在课堂上提到股票分割的时候，我总是用一个馅饼的比喻-你不能通过把它切成更多的块来让它变大，就像你不能通过把股票切成更多的股份来改变一个公司的基本原则一样。从本质上讲，改变股份数量对公司股权的市场价值没有影响。

但是，很重要的一点是，像AMPL这样的商品货币不是股票，协议也不是公司。公司股权的价值是未来现金流折现价值的函数，这不是一个适用于评估商品货币价值的框架，因此股票分割的类比不能描绘出整个图景。当我们考虑商品时，我们思考价格对数量调整的反应的框架略有不同。

例如，如果我们拥有100头奶牛，每头牛生产25头小牛，我们不会立即假设每头奶牛的价值减少20%，相反，牛的供应扩张创造了新的价值，否则农民就不会饲养它们。再说一次，如果每个农民的畜群扩大20％，而奶牛市场供过于求，那么每头奶牛的市场价格也许会下降，但这取决于市场对供应量和程度的期望。如果市场参与者预计牛群会大量涌入市场，那么价格将提前调整，我们预计对供应增加本身不会有任何反应。这个比喻的问题在于，牛是一种消耗性商品，而不是商品货币。虽然有消耗品的数字版本，但AMPL并不是其中一种。考虑消耗性商品的供应调整会增加我们对股票分割以外的理解，因为它引入了这样一种观念，即附加单位的价值超过了现有单位的总价值，但这种类比仍然不完美。

让我们再来试试世界上最古老的商品货币之一。黄金供应的增加是如何起作用的?在这里，供应的增加应归功于那些为扩大供应而工作的人(即矿工)。如果淘金者通过挖出更多的黄金来增加1%的供应，这种供应的增加不会导致我衣柜里的金条神奇地增加1%。我所持有的黄金数量不会因供应扩张而改变。在所有条件都相同的情况下，在给定的需求水平下，供给扩张会转化为一个更低的均衡市场价格，如果我不能从增加的供给中得到一部分，那么我的财富就会减少。投资者分析大多数商品资金的存量与流量比率，因为当前持有者(即“库存”)受到供应扩张(即“流量”)的负面影响。AMPL不受供应扩张的影响，因为库存接收流量，所以这个类比不合适。

最后一次尝试:法定货币。当美国联邦储备委员会印刷美元时，你们是否也能从中分得一杯羹?也许吧。例如，他们印刷的钱可以以刺激支票的形式寄出去，如果你是一个接受者，这将导致你持有的单位数量增加。但是，美元数量的增加并没有按比例分配给所有的美元持有者，例如，持有美元的外国投资者可能没有得到分配。你可能会说，政府印制钞票会导致利率上升，进而导致你持有的美元数量增加，但现在我们正在转向以可投资资产的形式持有货币的观点。最重要的是，货币供应量的扩大可能导致价格通胀，这意味着每单位货币的购买力下降。法币供应扩张的影响是一个太大的话题，在这里不能充分讨论，但本着继续前进的精神，让我们同意，法定货币的增长并没有完全按比例分配给所有货币持有者，因此与AMPL的类比依旧不贴切。

就是这样了。Ampleforth的供应模式介于股票分割和奶牛之间，但与黄金和美元不同。

2.定价机制

让我们看看一些关于rebase事件的数字。

每晚rebase价由（Oracle价格-目标价格）/ 10来确定。例如，如果给定日期的Oracle价格为$ 2.00，目标价格为$ 1.01，则当晚rebase价格将使每个人的钱包中的AMPL余额增加9.9％[（2.00–1.01）/ 10]。

通过构造，负向rebase被封顶约10%，正向rebase不封顶。

从理论上讲，rebase将价格推向Uniswap等几何平均做市商的目标方向。这些系统使储量的加权几何平均值保持恒定，这意味着X在以下等式中不会改变：

正向rebase会使池中包含更多单位的AMPL，因此AMPL的价格必须降低以使X保持不变，反之亦然。

一个数字示例：假设在rebase之前，Uniswap的价格为1 ETH/200 AMPL。然后发生10％的rebase，因此您现在拥有220 AMPL。你可能会认为你可以通过在Uniswap上进行交易来欺骗系统，在rebase后的一毫秒内获得1.1 ETH。错了。因为池中AMPL的数量会发生变化(就像你的钱包一样)，所以价格立刻从200 AMPL/ETH上升到220 AMPL/ETH。换句话说，AMPL的价格以ETH为单位下降。这并不需要套利交易，因为rebase本身通过改变池的组成，使价格向目标方向移动。

必须承认的是Uniswap价格不是AMPL的oracle价格，我们绘制了下面的例子来说明为什么这很重要。暂时，假设没有人在rebase后进行买卖，而我们将使用Uniswap的价格来决定rebase。如果您花1000美元以2.00美元的价格购买500 AMPL，然后所有交易都停止了，而我们进行rebase，那么22天后，当它重新定为$1.06美元时，您将拥有大约942 AMPL，换句话说，仍然值1000美元。

但这就是心理学的作用。Uniswap的价格不是Oracle的价格，Uniswap的价格将其视为股票分割，而不是商品货币的扩张。

如果有市场参与者认为新单位的价值不会在rebase前降低其持股价值，那么我们将观察到的是，集中交易的资产交易价格高于Uniswap即时调整后的价格。这导致套利活动推高了Uniswap的价格，并压低了集中交易所的价格。

回到股票分拆的问题上，需要注意的是，分拆的理由不仅仅是成本摩擦，还有心理摩擦。过去，股价超过100美元就被视为“昂贵”，我们从大量的学术文献中知道，投资者心理会对参考点做出反应。每股100美元是20世纪股票投资者的一个参考点，股票分拆的部分目的是在这个参考点周围管理投资者心理。

Ampleforth的调整也指向一个参考点:2019年的1美元。对参考点的反应被认为是一种行为偏差，但经济结果是真实的。在另一种情况下，加密货币的可编程性质提供了传统资产难以置信的功能，因此对日常rebase的心理影响还没有得到很好的研究或理解。这是当今加密货币中最引人入胜的实验之一，因为它正在测试围绕心理学和经济学交叉领域的设计空间。

理性的人可以争论网络价值的增加与货币商品供给的增加是否合理，但归根结底，货币的价值是一种社会建构。它有价值是因为我们共同相信它有(或没有)，而网络价值是一种集合信念的市场结果。

以AMPL为例，由于价格和供应都在不断调整，从投资的角度来看，重点主要放在网络价值上。我们的观点是，相对于供应，需求是网络价值的一个更强的决定因素。在Ampleforth，供给是需求的函数。

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编译者/作者：楚涵

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