回顾近四十年四大金融风暴来看Defi|Defi乌托邦之路由投机者铺就|公众对CBDC的兴

文一：Money Reimagined（金钱重塑）：DeFi在历史长河中

去中心化金融（DeFi）是一个爆炸性的新领域，在这个领域中，去中心化治理协议设定并执行贷款、借款和稳定债券发行的条款，要预测它的未来，我们应该回顾一下过去。

具体来说，看看华尔街的过去。

从某些方面来看，DeFi并不是什么新鲜事物。它扩展了40年的周期，其中包括越来越复杂的金融工程——从垃圾债券融资到抵押债务，再到算法交易。这些技术发展浪潮为某些企业带来了可观的利润，为其他企业带来了巨大的损失，并为华尔街带来了持久的变化，尽管同时也增强了其大型金融机构在我们经济中的主导地位。

DeFi将面临相同的模式：工程、炒作、投机、破产和合并。（是的，伙计们，“yield farming”和“degens”所钟爱的代币的繁荣将以眼泪告终。）然而，它也将以我们目前不知道的方式产生持久的影响。

避开中介的需要，目前，DeFi创新浪潮还处于传统银行系统之外。这种分离应该使DeFi的先驱者能够进行实验，而不会对更广泛的人群造成严重的风险，从而可以进行丰富的现实世界学习。不管投资者赚多少钱，该迭代过程都有望带来比以前的金融工程更多的结构变化。

DeFi绝对不会让我们摆脱波动。但这可以使我们摆脱华尔街的动荡，在这种波动中，强大的银行中介机构在获得监管特权的支持下，永久选择采用技术来巩固其对我们经济的控制力。

四十年，四个创新泡沫

回顾过去传统市场中的四次金融工程浪潮，值得注意的是它们不一定涉及数字技术。变更时期与法律构架和风险管理中的新想法一样，与通常使它们得以实现的软件一样多。

这段历史还表明，对创新的热情通常会给投资者心态上致命的缺陷：新系统消除或显著降低了风险，是市场过剩的最终调节者。这种错误的信念助长了泡沫，泡沫的影响往往出现在意想不到的市场部分。

然而，尽管失败了，这种创新通常仍能带来超越泡沫的持久价值。

让我们看一下过去的四个时刻：

20世纪80年代：垃圾债券和杠杆收购

在八十年代，公司经理和私募股权公司共谋通过杠杆收购快速获利。这些收购的资金来源于一种新颖的策略，即发行高收益（垃圾）债券，这些债券由目标公司的资产作为担保——在这些资产被收购之前。

2013年的迈克尔·米尔肯（Michael Milken）资料来源：Creative Commons

高收益债券回报、不断上涨的股价和企业掠夺者机会主义的自我强化循环意味着垃圾债券市场在过去十年中膨胀了20倍。然后，在1989年，派对结束了，投资于垃圾债券的储蓄和贷款机构破产了。“垃圾债券之王”迈克尔·米尔肯（Michael Milken）因证券欺诈而入狱，其公司德雷克塞尔·伯纳姆·兰伯特（Drexel Burnham Lambert）倒闭，两年后的储蓄贷款（S＆L）危机使美国陷入衰退。

垃圾债券和杠杆收购仍然是美国资本主义的固定资产。

20世纪90年代：长期资本管理

在创新的融合和套利策略的推动下，长期资本管理对冲基金在90年代中期呈指数级增长。借助Black-Scholes期权定价模型提供的系统——该模型的三个诺贝尔奖获得者中有两个是LTCM创始人——该基金分析了大量过去和现在的数据，以确定代表相同潜在法律风险的证券价格何时偏离其历史平均值。从理论上讲，一旦市场回归均值，买入一只股票，卖空另一只股票将带来会聚增益。

长期以来，这很有效，因为LTCM在整个市场上与众多交易对手进行了类似的押注。但是，当1998年俄罗斯债务危机引发全球恐慌时，投资者抛售了除全球最具流动性的资产以外的所有资产，LTCM的赌注不但没有收敛，反而出现了分歧——而且是同时。损失总额如此之大，而它们的对手方债务又如此之大，以至于美联储设计了一项救助计划，以防止市场陷入困境。

该基金的新东家将其解散。但是，可以说，在算法交易时代，类似LTCM的分析和套利策略现在变得更加普及（见下文）。

21世纪初：CDO、CDS与房地产泡沫

所有金融危机之母常常被归咎于购房者无力偿债。但这只是后台机器的前台部分，它促使银行渴望将抵押贷款打包成复杂的新债务工具，即债务抵押债券（CDO）。

信用违约掉期（CDS）是一项法律创新，允许债券持有人从第三方购买承诺，在贷款人违约时向他们支付债务，也加剧了误导性的想法，即高风险贷款可以转变为AAA级债务。“风险妖怪”被杀的神话具有难以置信的破坏性，因为它助长了泡沫，泡沫破裂导致大萧条以来最严重的金融危机。

十年后，CDO又回来了。只是现在被称为CLO，用于抵押贷款债务，它们适用于公司贷款，而不是住房贷款。在一个被新冠病毒拖累的经济体中，他们让人们感到担忧。

2010年：闪电崩盘

21世纪初，“量化”也出现了增长。这些数学天才们用新的低延迟、高速线路对电脑编程，使对冲基金的资金在数毫秒内进出仓位，以利用人类眼睛和双手无法跟上的异常价格差异。一些人担心不公平的竞争优势，但市场普遍欢迎这些自动买卖机器为其提供的流动性。他们填补了华尔街银行家留下的空白，他们在金融危机后受到更多监管的情况下，不愿扮演做市商的角色。

然后，在美国东部时间2010年5月6日下午2:32，发生了一件史无前例的事情。毫无征兆的，道琼斯工业平均指数在15分钟内下跌了9％，只是在下午3点07分之前收回了几乎所有的损失。五年后，对英国金融交易商纳维德·辛格·萨拉（Navinder Singh Sarao）提起了诉讼，后者被指控使用欺骗算法欺骗交易机器进行疯狂抛售。

这将是一个动荡的旅程，但将学到很多东西。

许多人认为，把责任归咎于一个交易员是错误的，并且股市崩盘是对自动流动性的过度依赖的结果，当机器启动时，自动流动性运作良好，但无论出于何种原因，当它们关闭时，就会引发灾难。现在，新的规则试图抵消闪电崩溃的风险，但是并没有停止量化，因为量化算法已经成为系统的做市商。

DeFi的经验教训

DeFi的相似之处应该很清晰。

与以前的创新非常诱人的时期一样，开发商将继续被金融创新的蓬勃发展所吸引。正如21世纪初数学天才们为了在对冲基金中拿到7位数的薪水而冷落土木工程工作一样，麻省理工学院、斯坦福大学和其他地方的类似毕业生现在也吸引到了加密货币领域。DeFi将加速该过程。

投资者也将继续被吸引。比起你认为自己正在投资于改变世界的技术，从未有什么比这更合理的选择了。

损失也会随之而来。但是，幸运的是，影响将仅限于仍然相对较少的灵魂参与这种特殊形式的投机。我喜欢玛雅·泽哈维（Maya Zehavi）这样的人提出的系统性风险警告，他利用DeFi在2月份发起的第一次“闪电贷”攻击，辩称金融体系容易遭受连锁反应的损失，这种损失可能比受监管的市场更为严重。我看到了一些类似2008年金融危机的东西。

但是，如果看起来像2008年，那么它的规模就不会差不多了。那是因为DeFi不是华尔街。

DeFi并没有吸引大众，这恰恰是因为那里不存在受监管的金融机构应该向其投资者提供的法律保护。具有讽刺意味的是，相对较弱的加密货币监管框架意味着它可以造成的伤害很小。

是的，人们会受到伤害，但我们可以放心，更广泛的金融体系将基本不受影响。

好消息是，其相对较小的规模使DeFi可以继续进行现实世界的实验，而对整个社会的风险却最小。这将是一个不稳定的过程，但将会学到很多东西。

幸运的是，这将使一个不受强大中介机构控制的金融体系的梦想得以实现。

纽约：新冠病毒难题还是线索？

对于每周在本节中介绍的所有财务图表，没有一个比我们今天展示的图表类型更重要。它定义了我们的时代：无处不在的新冠病毒曲线扁平化图。

这些曲线告诉我们社会在控制病毒大流行方面的进展，因此，我们可能面临什么样的重新开放之路。顺便说一句，他们讲述了美联储可能采取的货币刺激措施、市场对该刺激措施的行为反应以及由于对法币的信任度下降而导致长期通胀的风险。它还告诉我们人们可能在黄金或其“数字黄金”竞争对手比特币中找到吸引力。

因此，我得说，把纽约的曲线和加州的曲线作比较是惊人的。这几乎令人费解。以美国糟糕的整体表现来看，纽约整个夏天看上去都相对平静，感染率继续保持在1％以下。是的，纽约州在实施隔离规则和戴口罩方面通常比其他国家更具侵略性，这也许是因为纽约市在四月的黑暗岁月中吸取了严酷的教训。但是，尽管国际旅行受到限制，但纽约市仍然是美国乃至世界上最短暂的社区，也是人口最稠密的一块土地。令我感到惊讶的是，美国其他地方令人震惊的新病例激增并没有移植回我的家乡。但愿走好运。

这是加利福尼亚的图表：

每日新病例。来源：约翰·霍普金斯冠状病毒资源中心

以及纽约的：

每日新病例。来源：约翰·霍普金斯冠状病毒资源中心

这两个都是民主党领导的州，都支持医学界关于安全预防措施的警告。加利福尼亚的领导人有时因其反应而受到赞扬，而纽约的领导人则受到批评，尤其是在危机初期。这是怎么回事？为什么加州被拖进了美国许多州的新冠病毒夏季反弹，而纽约在所有意图和目的上拉平了曲线？从这个比较中我们能学到什么？

我想这是因为纽约州在数据方面非常积极，既要收集信息，又要分享信息——比如，通过安德鲁·库莫州长的每日新闻发布会。信息是我们对抗新冠病毒时最强大的工具，这就是为什么CoinDesk的本杰明?鲍尔斯（Benjamin Powers）撰写了大量有关基于区块链的项目的内容，这些项目旨在获取医疗信息的同时保护公民自由。

在这里衡量因果关系并不容易。在这一阶段可以吸取的教训很少，这充分说明了这种疾病将如何影响我们未来的不确定性。这就是为什么市场上存在如此多的不确定性以及对美元未来的担忧。

全球市政厅

破釜沉舟的地铁管理。在纽约，这里有一个非洋葱故事给你。当纽约大都会运输管理局（MTA）需要筹集4.51亿美元以保持火车准时运行时，它没有交给银行或市政债券投资者，而是向美联储发行了票据。这些都是面面俱到的。实际上，MTA是第二个使用中央银行资金的市政运输机构，这是美联储为城镇建立的新的5000亿美元新冠病毒刺激措施的一部分。但这凸显了人们对美联储货币化努力的担忧，以及这可能会破坏美联储的独立性，不是现在，就是将来。

众所周知，MTA资金严重不足，并且纽约市的地铁因该城市的病毒大流行停运而遭受极大的痛苦，谁能说它将来能够为它的债券服务？如果违约怎么办？尽管美国财政部已经在美联储的设施中投入了350亿美元用于吸收亏损股权，但如果MTA或其他市政实体陷入困境，这是否足够尚不清楚。如果美联储真的面临票据损失，它会认真对待对地铁和通勤铁路资产的所有权和控制权吗？它将如何应对来自政客的政治压力，要求它免除债务或重组债务？

来源：Martin Adams/Unsplash

在后布雷顿森林时代，中央银行为保持独立性而进行了艰苦的斗争。至少在发达国家中，它被认为是他们在对抗通货膨胀方面取得相对成功的重要方面。人们真正担心的是，这种安排会破坏这种独立性。我认为，这将使经济体面临未来通胀的风险——不一定是为满足危机时代的货币需求而发行的大量货币。如果你正在寻找拥有比特币的借口来对冲货币的政治化和贬值，那么这就是值得关注的事情。

通往Defi乌托邦之路，由投机者铺就。然后……回到DeFi。 （目前很难避免。）在本周的一个巧妙的推特话题中，0x高级法律顾问杰森·萨门萨托（Jason Somensatto）对DeFi协议的状态进行了抒情分析，他认为目前将看到没有多少实际经济价值的赢家。换句话说，到目前为止，DeFi纯粹是投机者的游乐场。

但是他提出了一个强有力的理由，说明为什么只要发展继续下去，这就不重要了。在尝试建立可提供广泛认可的经济价值的替代金融体系的早期阶段，这些投机者如何对去中心化社区的治理进行试验将很重要。萨门萨托写道：“在不久的将来，大多数备受瞩目的成功的DeFi项目可能与它们创建的内容无关，但可能会为创建未来的社区提供有关如何成功地激励对公共产品的所有权和治理的教训。”然后，他将重点放在人们正在学习的一系列有用的经验教训上：所有金融交易都使用一个钱包的优势，智能合约风险的适当管理，以及治理代币是证券的“对立面”这一激进理念。（与传统证券理念不同，持有人被动地投资于其他人经营的项目会获得回报，萨门萨托说，当投资者主动与代币持有社区的其他成员协调时，代币就可以赚钱了。）DeFi现在可能是一个赌场，但随着玩家想出如何玩游戏，社会将受益。

2万亿美元。是当前苹果股票的市场估值。美国主流思维方式将这一非凡的里程碑视为对史蒂夫·乔布斯公司的独创性和商业敏锐度的奖励。从广义上讲，它将被视为衡量美国资本主义成功的标准。但是我有相反的看法。

尽管苹果显然是将技术与设计结合起来，为其产品创造近乎狂热需求的大师，但如此庞大的数字，尤其是在经济压力时期，更能说明资本主义这个特定时代的失败，而非其成功。只有在这个数字时代，如果你的商业模式建立在一个为你的利益服务而不是市场利益的集中的、垄断的地位上，这种疯狂的金钱才可能出现。

苹果公司主要是设备制造商，但与谷歌、脸书、亚马逊和其他中心化互联网巨头一样，苹果公司通过充当入口平台来创造价值。无论是通过不断更改其设备的连接标准以防止人们转向第三方替代产品，还是通过设置产品获得App Store批准的规则（请参阅Epic Games诉Apple），苹果的统治地位利用了一种上帝般的地位，从本质上说，就是让它印钱。

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文二：2020年，公众对央行数字货币的兴趣超过比特币

国际清算银行的分析师表示，2020年的病毒大流行可能会加速全球发行CBDC的努力。

国际清算银行（BIS）的一份新报告显示，2020年是中央银行数字货币（CBDC）发展势头真正腾飞的一年。

BIS8月24日发布的新工作报告，分析了CBDC研发工作的全球状况、技术方法和政策立场。这项全面的研究借鉴了近年来超过16000次央行演讲，并评估了CBDC的现有设计以及各国接受新模式的动机。

该论文的作者写道：“过去一年，人们对中央银行是否应发行[CBDC]的态度发生了显著变化。” 他们的研究包括长期以来公众对CBDC的兴趣的惊人分析。国际清算银行的数据显示，在2020年，全球互联网用户对CBDC的搜索将明显超过对比特币和脸书Libra的搜索。

数据证明了该报告的主张，即尽管几十年前就提出了CBDC的概念，但2020年“CBDC吸引了全球关注”。

BIS提供了几种可能的假设。首先，它指出了脸书的Libra的宣布以及随后在2019年公共部门的回应，是一个明确的“引爆点”。

进一步的数据证明了这一点：截至2019年底，“代表世界人口五分之一的中国央行报告说，它们很可能很快就会发行CBDC。” 此外，在2019年，中期（1-6年）内发行零售CBDC的中央银行数量可能翻了一番。

根据BIS的分析，加速这一趋势的一个关键因素是冠状病毒大流行的出现：

“社会疏离措施，公众对现金可能传播冠状病毒的担忧以及新的政府对个人支付计划进一步加快了向数字支付的转变。”

国际清算银行注意到美国，美国国会关于财政刺激计划的早期版本提到了数字美元有可能加速政府对公民的援助。在荷兰、中国和瑞典，中央银行在病毒大流行期间一直将其CBDC研究工作置于高度优先地位。

在国际清算银行看来，所有这些因素都足以克服零售支付行为的“大惯性”。 然而，不利的一面却是持久的影响：

“当行为发生变化时，他们往往会持续不断地改变。同样的，由冠状病毒危机引起的支付方式改变，例如更多地使用数字支付，可能会在未来产生深远的影响。”

相关链接

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编译者/作者：灰狼

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