基于期权理论的稳定币质押协议 | Lien Protocol 项目介绍

原文标题：《如何简单且优雅地降低 DeFi 生态中的借贷抵押率？》

原文编译：LeftOfCenter，链闻

资金利用率是目前 DeFi 存在的一个瓶颈，特别是对于 MakerDAO 这样的去中心化借贷平台来说，最低 150% 的超额抵押让可见资金利用率非常低，无法发展出信贷市场。那么该如何降低 DeFi 生态中的借贷抵押率，提高资金利用率呢？

Lien 是近期一个试图解决这个问题的 DeFi 协议，通过开发一种全新的算法发行一种稳定币，可解决去中心化金融中的资金利用低效的问题，没有超额抵押，也不需要繁琐的治理，简单又优雅。

那么，Lien 的实现原理是什么？是否真的能解决 DeFi 结构性难题，以及又能提供哪些独特的价值？想弄懂这些问题，请继续阅读本文。

Lien 主要是解决什么问题？

Lien 项目想要的解决的问题是什么？

Lien 想要创造一个与美元挂钩但去中心化的稳定币。目前市面上目前已有 50 多个协议通过不同的解决方案创建了 50 多种不同的稳定币，其中，最大的 MakerDAO 创建了使用最广泛的稳定币 DAI。那么，Lien 创建的稳定币有何特别之处？

和 Maker 系统中需要 MKR 持有者人工干预维持 DAI 的目标锚定不同，Lien Protocol 的目标是创建一种无需人工干预即可通过算法维持锚定的稳定币iDOL，意即「独立美元」，也就是在无需人工干预的情况下仍可「独立」保持与美元的挂钩。

和 Maker 一样，该稳定币通过抵押 ETH 生成，但不同的是，Lien 生成的稳定币无需超额抵押，因此在资金利用率上可达到前者两倍的资本效率。在 Maker 系统中，用户存入价值 150 美元的 ETH 作为抵押品，只能借出 100 美元的稳定币 DAI，这样的话，可以在 ETH 价值下降时，大约还有 50 美元的缓冲空间进行清算。

Lien 的实现原理

Lien 协议的设计，是将加密衍生品一分为二为两部分：风险更高收益也更高的 LBT和价值稳定的 SBT。风险偏好不同的用户各取所需，选择持有 LBT（波动风险更高的液态债券代币）的风险承担者承担价格波动的风险，同时捕获抵押品的上行空间收益，愿意持有 SBT（稳定的固态债券代币）的人则可最大程度对冲价格下跌风险。本质上，该协议是通过让投机者承担波动风险以让另一部分 SBT 代币持有者的风险最小化。

此外，由于 SBT 代币价值稳定，因此可由一篮子 SBT 代币支撑创建一种稳定币 iDOL，由于几乎所有抵押品 ETH 的价格波动风险都转嫁给了 LBT，这让 SBT 代币的价值可维持基本稳定，最终可将 SBT 突然暴跌的风险降到最低，因此生成的稳定币 iDOL 无需超额抵押，这可极大提升资金利用率。系统启动后，稳定币 iDOL 的价格将通过自由市场的力量自动维持在目标水平附近，无需通过「稳定费」手动调整参数来锚定稳定的价值。另一方面，价格波动风险更高的 LBT 则可分离出来单独出售，作为一种流动性投机资产出售给风险偏好更高的投资者。

具体流程和操作

在具体实现流程上，抵押者可将 Q 个 ETH 存入到 Lien 的智能合约中，锁定 ETH 后，生成价值总和等于 Q 个 ETH 的两种不同风险的衍生品代币，价值稳定的 SBT 和波动较大的 LBT，LBT 将承担 Q 个 ETH 的所有价格波动风险，而 SBT 几乎不用承受风险，因此可假定为基本稳定。

在合约初始化时，抵押者需设置两个参数值，一个是到期日 M，一个是SBT 代币的阈值（保底价）K 美金。在到期日 M，抵押品 ETH 将被解锁，并依据当时的 ETH 现价 P1 分别向 SBT 持有人和 LBT 持有人交割 ETH。

也就是说，到期日如何交割 ETH 抵押品取决于在交割当日 M 时 ETH 的价格。

在到期日 M 那天，如果 ETH 的现价 P1 跌至保底价 K 美金甚至以下，则 SBT 代币持有者仍可获得全部 ETH 抵押品，折合美元价值 P1（此时 P1 小于等于 K 美金），此时 LBT 持币者将获得 0 ETH，此情形为 LBT 持币者承受了 ETH 下跌的风险，血本无归。

SBT 本质上是一种在到期日可赎回一定保底价值 K 美金的（折算成 ETH）的债券衍生品，只要当时 ETH 的价值大于或等于该保底价。也就是说，保底价 K 美金代表的是行使价，如果到期日 ETH 的价值低于该行使价（P1 <K 美金），那么，SBT 持有人将收到铸造 SBT 时抵押的所有 ETH，此时 LBT 持有人就承担了下跌风险，因此颗粒无收。

另一种可能发生的情况是，如果到期日 ETH 的现价 P1 大于保底价（P1 >K 美金行使价）K 美金，那么，SBT 代币持有者则可获得 K 美元价值的 ETH，剩下的 ETH 则归 LBT 持有人所有。由于 SBT 持有人根据行使价赎回 ETH 之后，LBT 持有人将会收到剩余的 ETH，换句话说，在 P1 大于保底价的情况下，SBT 持有人始终可获得价值 K 美金的 ETH，LBT 持有人则持有的是杠杆化 ETH 头寸，即到期日 ETH 价格往上偏离 K 的幅度越大，LBT 持有人收到的 ETH 就越多。此时，虽然 SBT 总是获得 K 美金的 ETH，但 ETH 份额会越小。

假设目前 ETH 的价格为 250 美金，基于该协议抵押 1 个 ETH 生成 1SBT（价值 100 美金）和 1LBT（价值 150 美金），其中 K=100 美金，这意味着，1SBT 的执行价格为 100 美金，如果到期日，ETH 的价格上涨为 400 美金，则 SBT 持有人将获得等值于 100 美金的 ETH，即 0.25 ETH，LBT 持有人则获得 0.75 ETH。另一方面，如果 ETH 在到期日的价格跌落为 100 美金，则 SBT 持有人则获得保底价值的 100 美金的 ETH，即 1 ETH，而 LBT 持有人没有任何收益。

Lien Protocol 通过将 ETH 的价值进行剥离并分配到两种不同风险的代币上，消除了对超额抵押的要求，也就是说，价值为 250 美金的 ETH 可生成等价值的两种代币 SBT 和 LBT。其中，SBT 的价值稳定，LBT 本质上是一种看涨期权，随着 ETH 价格上涨，LBT 持有人收到的 ETH 数量会增加。

需要注意的是，SBT 有到期日，也就是说，SBT 锚定 K 美元价值的保障只可维持到到期日 M，一旦到期，SBT 须结算该头寸。这是因为创建的合约中 LBT 持有人仅保证在到期日之前吸纳波动风险，到期后 SBT 持有人如果想继续对冲风险，则须续签衍生合约或寻找其他对手方以对冲风险。

对此，可提供聚合有不同到期日的 SBT 的工具，以方便用户可在旧的 SBT 到期时购买新的 SBT 来持续对冲以太坊的波动性风险。

铸造稳定币

可以说，只要充分考虑到 ETH 当前价格和波动率来设置适当的行使价，几乎可以保证 SBT 代币持有者总是收到价值为 K 美元（保底价）的 ETH，这意味着 SBT 的价值几乎就是稳定的。

基于稳定价值的 SBT，Lien Protocol 允许系统铸造一种新型稳定币 iDOL，事实上，稳定币 iDOL 的铸造正是该系统的重要价值。

iDOL 由 SBT 代币作为支撑铸造，由于 SBT 价值稳定，无需担心价格波动风险，因此作为抵押品无需超额抵押。

具体流程：

基于 iDOL 智能合约创建合约，设置需要配置多个不同的参数，包括到期日期 M、以太坊数量 Q 值和SBT 的保底价 K。

创建 iDOL 代币，其价值取决于合约中存放的 SBT 代币价值，由于这些 SBT 代币价值稳定（只要满足 P0> K/Q），因此基于 SBT 生成的 iDOL 代币也将锚定美元价值稳定。

与 SBT 不同，iDol 没有到期日，只要将 SBT 提供给 iDOL 合约，iDOL 持有者就可以确保其价值稳定。

任何人都可将 SBT 卖（cun）给 (ru) 到 iDOL 合约，获得相应数量的 iDOL 代币，或使用 iDOL 代币买（shu）入 (hui)SBT。

作为稳定币，用户可任意使用 iDOL 在市场中进行交易。与 MakerDAO 不同，其他任何人均可通过分期付款或销毁 iDOL 代币使用铸造者的抵押资产 SBT，从而可建立强大的价格稳定机制。

独特价值

Lien 开发团队认为，在加密货币经济体系中，存在两类用户，一种是高风险偏好投资者，他们愿意承担价格波动风险，同时也有机会获得伴随高风险的高收益，另一种则是只愿意在价格稳定时才使用加密货币的风险对冲者。

Lien 协议及其生态中的多个金融产品可满足不同风险偏好者的需求。

Lien 协议提供不同合约，允许用户自定义铸造 SBT 和 LBT，然后将价值稳定的 SBT 继续铸造为稳定币 iDOL。此时，用户可根据自己的风险偏好需求自定义安排自己的投资组合，这就是该系统的独特之处。

持有 LBT 代币就是持有 ETH 杠杆代币，因此如果你是一名高风险偏好者，可通过最大化持有 LBT 来投机 ETH 的价值，此时你可使用稳定币 iDOL 购买更多 LBT，为 ETH 头寸加杠杆，对 ETH 进行做多。

LBT 代币承担所有风险，同时也获得 ETH 上行空间的收益。无论是到期日以太坊的价格大幅上涨还是跌落至 K 值以下（此时 LBT 价值归零），LBT 代币持有人都承担所有风险。

与通过债务融资的杠杆融资不同，持有 LBT 代币进行杠杆交易没有抵押品，即使 ETH 急剧下跌，也无需追加保证金，也不会产生清算。

如果你并不是高风险偏好者，则可在去中心化交易平台上出售 LBT 获得 iDOL，这可对 ETH 的价格波动进行对冲，也就是说在到期日，SBT 持有者可解锁固定价值 K 美金的 ETH，可称之为相对于美元稳定。

无论以上哪种投资组合方式，该协议都可实现以大约两倍于 MakerDAO 的资金利用效率使用系统内的资金。

盈利模式

在 Lien 平台内进行各类操作会产生一定的交易费，比如进行稳定币铸造和资产交易都需使用 ETH 或 iDOL 支付一定费用，作为平台的主要营收模式，随着平台内交易行为逐渐增长，该费用的价值将被Lien Token所捕获。

Lien Token 是 Lien 协议层发行的一种原生代币，作为一种效用代币，持有该代币可获得平台内的部分收益，每个月末平台内收益以折扣 / 返现的形式分配给 Lien 代币持有者。早期用户可以使用Lien FairSwap购买 Lien 代币。

Lien FairSwap 是该开发团队发布的一个去中心化交易市场，允许用户交易基于 Lien 协议铸造生成的各类资产，比如 LBT 代币。该平台结合 AMM 机制和频繁批量拍卖，可有效抵抗抢先交易。

有何风险

也就是说，只要适当将保底价 K 值设置到足够低，远低于当前 ETH 价格（比如比较保险的方法是将 K 值设置至 ETH 当前价格的一半），即可将 SBT 的价值基本维持稳定，而基于稳定价值的 SBT 代币铸造稳定币无需超额抵押和人工干预，看起来似乎该协议似乎创造了一种完美的稳定币生成机制，但有何隐含风险呢？

事实上，如果发生黑天鹅事件，出现 ETH 价格暴跌至 K 值以下，那么，SBT 就会与 K 值脱钩，最终导致稳定币脱锚。这意味着，该团队所宣称的永远维持一种锚定目标值的独立稳定币并不完美，需要加入其他的价值进行补充，比如保证金机制或者其他储备金池以应对突然的暴跌。

开发团队和路线图

Lien 的开发团队完全匿名，核心团队成员包括前加密工程师、加密交易员、加密研究人员和策略师和传统行业的银行家、分析师和量化分析师。

Lien Protocol 计划将于今年 8 月末上线主网，Consensys Diligence 已完成对 Lien Protocol 第一轮代码审核，并提出了 7 项安全建议，目前团队正在修复这些安全问题，并为第二轮代码审核做准备。在完成第二轮代码审核并解决回馈的问题后，Lien Protocol 将上线主网。

综上，去中心化 Lien 协议试图将风险分级生成两种不同风险层级的债券代币，满足不同风险偏好的投资需求，用户可自定义安排投资组合，这种颗粒度更细的分割，将有利于提升资产的流动性。同时，Lien 协议还允许基于稳定价值的那部分债券生成一种无需人工治理的稳定币 iDOL，无需超额抵押，也不需要繁琐的治理，就可以自动维持锚定目标美元，实现一种简单又优雅的稳定币解决方案。此外，由于不需要过度抵押，因此用户建立头寸的资金利用率会更高，从而可解决去中心化金融中的资金利用低效的问题。

目前该项目未上线主网，处于早期发展阶段，在安全问题还有进一步的提升空间，非常期待即将于 8 月底主网的上线，让这一方案在实践上得到验证。

律动注：Lien 现已上线交易所，但 Lien 官方仍计划在其 Lien FairSwap 交易所以50美金价格出售Lien进行公募。

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编译者/作者：区块律动BlockBeat

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