十日从来九风雨——Defi借贷领域的弱点研究

去中心化金融Defi的兴起，主要是因为它具备明显的几个相对于中心化金融Cefi弱点的明显优势，这些优势包括：

1、机器信任：代码表示的数学算法，使得资产交易可以无中介化，降低交易费用；

2、去中心化：任何人可以访问Defi，有可抵押底层资产（代币）即可使用，无需许可，理论上规避了中心化作恶；

3、开源协议：任何人都可以在协议上创设金融产品，自由创新金融。

类似上述的优势使得Defi具备广阔前景和发展潜力。然而，几年来Defi的发展并不如人意，虽然发展速度很快，但启动基数非常低，在流动性挖矿启动Defi热潮前，全部规模（总抵押代币）不过10几亿美元，几乎微不足道。在流动性挖矿带来热潮后，Defi的规模跳升了一个层级，达到100亿美元级。然而，流动性挖矿终究只是一种短期利益激励模式，对于Defi本身的业务，尤其是主业务即借贷的实质成长贡献有限，它带来的流量是“虚流动性”，一旦挖矿热潮过去，Defi项目的实质流量（用户）仍然将大幅下降。这样的背景表明，至少当下的Defi一定具备一些至少当下的技术和模式难以克服的弱点。这些弱点是什么？我们能否由此管窥Defi领域的未来发展前景？

本文从Defi的主赛道——借贷这个领域来研究Defi的弱点。选择借贷，是因为借贷是一切金融的最基础业务，是所以金融衍生的基础。如果Defi在借贷上不能突破，那么其它一切Defi项目的火热都不过是无源之水无本之木，短期的风花雪月之后，必将是大破灭，甚至是大寂灭。

在蓝调看来，从竞争分析的角度看Defi会比较清楚，以下3类借贷中，至少是当下的Defi，都具备本质的弱点：

1、信用借贷：我们知道，最近几年，互金（互联网金融）的发展大大拓展了信用借贷领域。很多网贷固然坑人，但也有很多正规化的平台。以蓝调所在的城市为例，对于征信清白、工作良好（例如公职人员）的人士，信用贷是很简便的，大概45分钟内就可以完成，10分钟在网上填写表格申请，30分钟内批准，5分钟钱款到账，金额多在5万~30万元。这种信用贷款目前迅速扩展，看起来将逐渐替代信用卡成为小额借贷的主体，关键是无需抵押，完全的纯信用。这个领域对于Defi来说几乎是完全的空白，因为Defi借贷一般是抵押底层资产（比特币、以太坊等），然后借贷大约相当于价值7成的其它代币。两种模式相比，除了币圈人外，显然如果出圈的话，目前的Defi小额借贷将处于劣势，除非Defi可以发展出有竞争力的纯信用无需抵押借贷模式，这很困难，必然有技术上的局限性，因为Defi往往是纯技术，而信用贷其实是抵押个人的征信、工作信誉，是社会信誉度的综合体现，这是人际复杂的系统判断。而系统对Defi单兵，要竞争谈何容易。

2、资产抵押借贷：在社会上常见的抵押品是房产、车、证券、土地等。其中证券比较适合Defi，其它即使映射上链，似乎都不太适合。NFT（非同质化资产代币）+Defi也算当下热点，但困难度很高。以房产为例，住宅还好一点，如果是商业楼宇，以一栋大厦卖出举例，如果在经济快速成长阶段，按照评估价卖出了7~8成甚至按评估价或溢价成交都有可能，而在经济不景气的时候，例如当下，4折成交都难，蓝调知道的几个最近成交的实际例子，价格都只有3~3.5折，真的是挥泪大甩卖。这种资产不仅是评估值，更多的取决于经济环境、地段、用途等综合因素，如果简单地发行NFT到Defi上处置，很可能就是一个坑。

3、大型借贷：这方面蓝调在昨天文章中已经谈过部分。这个领域对于Defi更是极端困难。因为几乎所有的大型借贷都是“综合系统研判”，抵押品充足只是系统要求之一，甚至不是最重要的。在目前的现实社会，金融机构或者银行几乎会把借贷者扒光了研究——除了需要充足的抵押品，包括借贷主及其团队能力、产业健康状况、未来成长研判、流水财务报表、资产情况，订单情况、库存、销售网络，甚至婚姻子女状况，你想得到的他们都会研究，贷款的决定也只有在这些竞调都过关的情况下才可能。相比之下，如果Defi要做大型借贷，那几乎只有股票这样的证券资产（同质性资产）抵押才有可能。对于真正社会主流的非同质性资产，例如房产、工厂、土地，理论上虽然可以通过发行NFT来实现Defi借贷，但显然，除非Defi项目发展线下审核团队，否则仅凭算法，那估计操作的Defi项目离倒闭也不会有多久，因为这样粗糙的操作风险实在太高。

需要知道的是，上述3类借贷，已经涵盖了金融中借贷的大部分领域，反过来就说明，至少当下技术背景的Defi项目，在大部分传统金融实际业务领域，是没有竞争力的，或者说，太粗糙，难以规避金融风险，所以不具备实际的可行性。当然，未来科技进步，例如人工智能辅助决策，也许能在一定程度上改善这种情况，但至少当下还看不到这种可能性。

所以眼前短期的Defi项目适合的领域，我们大致可以称为“非信用高流动性同质化简单交易金融”，这里给了4个限制词，非信用是指必须有抵押；高流动性意味着资产代币化便于流动；同质化意为着资产价格可以标准化（NFT还需远景发展）；而简单交易意为直接的、纯粹的、货币交换型的交易。在这4个限定下，Defi才能发挥本文前述中的相应优势。

正是因为上述问题，所以Defi的真实业务到目前为止基本限于币圈，即使是龙头项目，在币圈内或者可以窝里横，但出圈就要接受暴打。少数项目目前开始出圈，但出圈后的发展之路，还崎岖险峻着呢。

路漫漫其修远兮，Defi算得上区块链目前最显赫最具前景的发展方向之一，但我们也需要知道，它的发展之路同样崎岖坎坷，不太可能短期就迅速膨胀，大量替代传统金融。

以上就是蓝调对于Defi主赛道，即借贷领域的弱点的一些思考，一家之言，仅供参考。

站在未来看现在，蓝调与你一起感受时代之风！

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编译者/作者：蓝调99

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