Horizon：如何锁定DeFi市场中变化无常的收益率？｜项目介绍 - 律动BlockBeats

引发大众对 DeFi 项目浓厚的兴趣，并导致市场锁仓量飙升的很可能不是去中心化金融的美好愿景，而是实打实的代币暴涨引发的财富效应，和那些动辄成百上千的APY。

而 2020 的全球资本市场，随着大航海（放水）时代的来临，利率持续走低，欧美等发达国家之中甚至出现了 0 利率、负利率。面对 DeFi 如此诱人的收益率，永不眠的资金坐着稳定币之船疯狂涌入市场（律动注，目前 USDT 总市值 160 亿美元，市值排名第三，Tether 于 2020 年铸造了价值 60 亿美元 USDT，而稳定币总市值也已超过 210 亿）。

主要国家利率

数据来源：https://tradingeconomics.com/

可是在当前 DeFi 市场存在一个悖论，面对变幻莫测的收益率，不依赖 CeFi 市场根本就无法完全对冲风险。这让追求固定收益率的资金面对很大的不确定性风险。

因为无法具体地预测平台上代币的供求失衡情况会如何演变，以及借贷利率变化相关的时间序列，以供需函数算法确定利率的 Aave 和 Compound 这两个现在非常流行的借贷平台都不能为用户提供稳定的利率。如果期待以固定利率进行了长期锁仓，但实际的收入因为某种原因变得相当低时，谁会来为这部分损失买单呢？

如上文所述，因为大部分的借贷活动都是建立在浮动的利率之上，因此无法形成利率的期限结构（期限结构指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。但由于不利率频繁无序变化，无法形成期限结构）。解决这种问题一种方法是为利率互换创建 DEX（例如 Opium），但这种方法面临着流动性不足的问题。即使找到了交易对手盘，解决了流动性问题，那下一步就需要建立相应的机制，确保参与者拥有足够的保证金，以弥补任何潜在的资金缺口，从而制造更多的复杂性和系统风险。

针对当前 DeFi 存在的问题，Horizon Finance 利用博弈论构建了一套收益率拍卖市场，为用户锁定固定收益率提供了有利的工具。

Horizon 如何锁定 DeFi 市场中的收益率？

按照把大象放入冰箱一共分几步的逻辑分析 Horizon。Horizon 首先是一个聚合理财平台，在此平台上，又设计了一个基于博弈的对于预期收益率的拍卖（对赌）工具，以此达到锁定收益率的效果。那这些究竟如何实现呢？

实现原理

理想情况下，将资金存入 Horizon，就如同 yearn.finance 等其他的聚合平台，Horizon 协议可以自动选择其他协议使总体收入最大化。不同的是 Horizon 的资金来源可以是任何能提供收入的加密货币，这意味着其来源可以是不同的代币、合成资产，甚至也可以是不同链的资产。

而为了实现利率锁定，Horizon 提出了一个新的激励机制，鼓励参与者为收入利率设定特定的预期，具体做法是从两个选项中选择一个：要么充当浮动利率参与者（追求不确定性），理解为追求高收益的用户，实际上是利率卖方。或者参与拍卖，实际上是利率买方（追求稳定的利率），理解为追求固定收益的用户（但固定收益用户的预期也是不同的，将在下文中进行讨论）。

简单的说，在平台统计出利率之前，用户需要在「暴富」与「稳定收益」这两条路上作出自己的选择。

拍卖市场

首先，用户不知道收益利率将如何变化，渴望获得稳定收益的用户可以参与利率拍卖市场，按需求的收益率报价。利率竞拍是透明公开的，可以在参与者之间分享，也在网站上实时展示，每个人都能看到。在任何一轮竞拍结束之前都可以改为不同的利率，只收取少量费用。最后，参与者如果不愿意，也不会被迫参与拍卖，可以继续作为浮动利率参与者。如果愿意的话，在收取少量费用的情况下，还可以从固定利率参与者变回浮动利率参与者。

每一轮竞拍实际上就是代币收益的分配，资金池 P 的收入分发是在固定利率空间内，从低到高进行分配的。重要的是，对于任何一轮参与投标的用户，其收益率不会超过参与拍卖时的收益率。简单的说，即使收益率超过了预期（例如 15%），但如果你拍到了 7% 的收益率，那么你只能收到 7% 的收益，不能获得另外 8% 的收益。从这个意义上说，参与拍卖的利率就是理论上的最高利率，即使利率超过用户拍卖的利率，也不会收到更多的利率奖励。而这样做的优势在于，需要较低稳定收益的用户获得了优先权，可以在更高的利率拍卖者之前获得收益。而那些更高的利率拍卖者，在极端情况下可能不会获得任何收益。

如果在为所有参与利率拍卖的用户支付完收益之后，没有剩余的收入，那么浮动利率投资者在这一轮中得到的收入为零 (事实上，如果在某一轮中，收益不足以支付给参与固定利率拍卖的用户，那么高利率的竞拍者也可能在这一轮中得到低收入或零收入)。又或者，如果这一轮的收入很高，那么所有固定利率的拍卖收益可能都被满足，多余的收入就会进入浮动资金池，有效地增加这部分浮动利率流动性提供者本轮的收入。

如果加权固定利率比平均实现的利率更高，那么参与固定利率竞拍的用户实际上就获得了比原本更多的利润，而这部分利润是建立在仍然愿意接受浮动利率的用户之上（简而言之，选择「暴富」的用户因为预期于现实不符无法获得收益，而选择保守收益率的用户获得了他们的收益）。相反，如果参与拍卖的加权固定利率低于平均实现的利率，那么愿意接受浮动利率的用户就会获得这些收益（「暴富」用户得到了超出预期的收益）。

举例说明

为了方便理解，下文举例说明。

将第 1、2、3 轮的收入表示为 r1、 r2、 r3，而 rX 就可以代表 X 轮已经实现了的利率。P 是初始资金池，价值随着每轮而增加，以至于第 1 轮后 P 变成 P1，第 2 轮后变成 P2，以此类推。

为了简单起见，在下面的例子中假设每天有一轮拍卖，每轮拍卖当天平台的收益利率。同时本例也不包括原生代币奖励。代币是 qUSD (任意稳定币)，z1、 z2、 z3 表示各轮协议的总收益（为用户的支付的收益总额）。

第一轮情况为收益率为 3.5% 的情况下，当日收益为 479.45，固定利率拍卖用户的需求被部分满足，而参与固定利率拍卖 5% 的用户也将受益于其他用户而获得收益，其实际收益率为 4.71%。

第二轮情况为收益率为 11.20% 的情况下，超出最高拍卖利率 10%，当日收益为 1534.39，参与拍卖用户的需求被全部满足，而浮动利率用户的收益率为 116.78%。

第三轮情况为收益率为 6.7% 的情况下，未达到最高拍卖利率（10%），但受益于参与固定利率拍卖低于 6.7% 的用户，参与拍卖用户需求被全部满足，且浮动利率用户也分得 28.12% 的收益。

与上述例子有关的相关公式:

z(t)=P(t?1)?r(t)/365

P(t)=P(t?1)+z(t)

每次连续投标的支出变成:

payout(t)=max[0,min(size?fixedIRbid/365,z(t)?payout_accum(prevIRbid?))]

项目意义

首先，Horizon 为不同的风险偏好者提供了更多的选项。在浮动利率（高风险偏好）和固定利率拍卖（低偏好，稳定收益）之间设置合理的拍卖机制，为双方创造合理公平的博弈平台。在上文的举例中可以看出，如若实际收益率不能全部满足固定收益率用户需求，那么在实际收益率之上获得收益的用户就获得了意想不到的保障。而部分追求高风险的用户也可以利用小概率事件获得从固定收益拍卖的大资金之中的溢出收益。

同时假定在这样一个博弈中，「大众」将以一种理性的方式行动，试图根据个人的风险偏好最大化他们的个人利润，那么平台的加权固定利率就将作为一个合理的未来潜在回报预期的指标，同时为 DeFi 和 CeFi 流的投机、套利和对冲提供重要的借鉴意义，成为行业的风向标。

开发团队和路线图

2020 第四季度版本 1：

具有流动性激励的浮动和固定利率市场发布（存在流动性挖矿以发放代币的可能性）。用户将能够参与短期、中期的利率市场拍卖。

2021 第一季度版本 2：

扩展到更多的收益协议，包括 Yvault、 Balancer Pool 和其他安全的平台，还将支持较长期的利率市场拍卖。

2021 第二季度版本 3：

自动流动性挖矿配置，拥有类似机器顾问的功能，用户可以根据他们的喜好在不同的池，时间幅度，和固定或浮动的选择之间建立他们的投资组合。

投资背景

Horizon 种子轮募集了 133.5 万美金，由 Framework Ventures, DeFiance Capital, Mechanism Capital, Spartan Group, Alameda Research, NGC, Ruby Capital 和 Incuba Alpha Capital 参投。

参考资料：https://docs.horizon.finance/general/whitepaper

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编译者/作者：区块律动BlockBeat

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