歌斐资产：S基金落地不易但前景可期

伴随着银行通道关闭、母基金资金紧张、上市公司股权质押频频爆仓……整个私募股权市场都在收紧，仅有歌斐资产等少数头部机构可以从容募到新基金，大多数处于募资期的GP都明显感觉到了市场的寒意。在这一轮寒潮中，大家对股权市场关注的核心从产品的质地到了流动性风险。

因此，有一种类型的私募股权产品被市场广泛的关注，那就是我们今天文章的主角：S基金。S基金，全称“Secondary Fund”，一种中途转手交易的投资方式，依托私募股权“份额转让”的需求存在于私募二级市场。

为什么中国市场，迟迟没有更多的S基金参与者呢？

歌斐资产指出，首先，由于信息的高度不对称，即使S基金成立以后，也很难找到合适的转让方。而在这方面，母基金有天然的资源优势——其通常过往投资了很多标的，凭借长期积累的资源、庞大的基础数据库，以及与其他基金管理人的良好关系，能更快捕捉到市场的转让信息。

其次，目前S基金参与方较少，市场尚未形成统一的估值体系。估值的前提是对资产包进行尽职调查，S基金则需“双层尽调”。除了底层资产，还有原GP，大大增加了工作量。“此时，过去交易的历史经验、数据的累积，变得非常可贵。”刘亦浩表示，如何能形成比较合理的估值体系并快速报价，将成为S基金在未来非常重要的核心竞争力。

歌斐资产还表示，基金原GP在基金份额转让中起着重要的作用。原LP的退出和S基金买家的加入，都需要取得原GP的同意。资产的后续管理和退出，也是由原GP运作。但现实中，原GP、项目公司二者在尽调的配合度上均不高。对项目公司来说，投资人之间的变更与公司本身并无太大关系，公司没有动力配合，对原GP来说，一般也不愿意披露自己的投资策略、投资组合等核心信息。

交易机制上，目前PE二级市场缺乏专业的财务顾问、会计师、律师等中介机构，多数中介并不具备相关的交易经验，甚至占据市场两边叫价，再加上居高不下的工商、行政、税务等成本，导致交易效率低下。

此外，从参与S基金的投资者来看，目前仍以高净值个人为主，很多政府引导基金开始对S基金并不感兴趣。

但S基金可以帮助基金、企业解决流动性问题，在化解流动性风险、金融稳定、企业纾困等方面有重大意义，部分走在前面的地方政府已经看到了S基金的这个巨大优点，并开始着手推动。今年深创投等主流基金的加入，也从侧面证实了这一点。在人民币S基金市场里，开始出现百亿规模基金，凸显了市场对于行业的信心。

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编译者/作者：小小的我们

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