YFI大捆绑式的买买买，其价值在何处

Yearn（YFI）在横向和纵向方向上都集成了DeFi 的类似乐高一样的项目。在本篇文章中，我们将探讨价值将在何处产生。 YFI或其已经收购的代币。

YFI的大捆绑

在我担任奥本海默公司(Oppenheimer)的股票研究分析师期间，鉴于大型电信公司开始垂直整合内容，本?汤普森(Ben Thompson)的《大拆分》(The Great un捆绑)是我反复阅读的核心论点；美国电话电报公司(AT&T)以850亿美元收购了时代华纳(Time Warner)的媒体帝国，康卡斯特(Comcast)以60亿美元的价格将Hulu出售给迪斯尼(Disney)，而威瑞森(Verizon)以45亿美元收购了雅虎(Yahoo)，创建了一个名为“誓约”(Oath)的在线内容实体，后来该公司承认这个实体毫无价值。由于互联网的发行成本降为零，大拆分的结果就是随着公司可以直接获得收入(比如Netflix)，垄断将被打破。

具有讽刺意味的是，当电信公司与新媒体公司进行捆绑销售时，它们自己的传统产品却被拆分了；互联网、电视、手机的三重功能正在消亡，每个人都只购买互联网来播放Netflix的流媒体。

另一方面，T-Mobile / Sprint的横向整合策略的成功堪称奇迹。 合并后的公司能够在更大的客户基础上进行大规模的网络改进，并提供简单的定价(见40美元，支付40美元)，使其有能力与AT&T和Verizon竞争。 此外，由于新的T-Mobile / Sprint是一家数字原生公司，因此与必须处理复杂的传统模拟电信堆栈并耗资数十亿美元的Verizon和AT＆T相比，它能够更轻松地实现网络功能虚拟化和软件定义的网络。

事后看来，Verizon和AT&T本应该购买Netflix的股份，而不是整合垂死的媒体公司。看看T-Mobile的5年图表就知道了。

YFI

Yearn是一个值得探索的有趣案例。最初，Yearn只会简单针对不同协议的管理代币挖矿，然后将其出售以获取收益。现在，Yearn正在“融合”各种协议，这些协议为其自己的堆栈提供了关键功能。

令人着迷的是，以零YFI代币、零前期成本、零代币互换的方式收购其他项目，完全颠覆了传统的投资银行模式。而且，Yearn将这些项目紧密集成到其生态系统中，并允许这些子项目的代币在Yearn生态系统中使用时增加价值。 Sushi代币持有者将为任何兑换积累价值，并且代币可以在Yearn策略中使用。如果Yearn的资产流入Pickle Vaults，Pickle持有者也可以积累价值，这样的例子很多。

从历史上看，银行家收取7％的费用，提供详细的财务模型并通过路演完成交易，现在，团队提供3分钟的通报，并在一夜之间整合资源。

YFI的团队并没有放慢脚步，直到圣诞节之前每天都有一个新的“合并”（如果成功的话，可能会达到20-30个）。

实际上，Yearn的“收购”策略令人着迷；想象一下，除了购买Google股票外，您还可以购买Google文档或Google搜索甚至Google Authenticator中的股票。

YFI的好处很明显； 该项目通过紧密的合作伙伴关系（掉期，DEX，借贷/借贷等）及其相关的生态系统（开发人员，流动性，占有率）获得了DeFi legos的关键访问权限，这有助于推动Yearn的创新轮更快地推出新产品并推动Yearn TVL增高，这有利于YFI持有者。
最重要的问题仍然是，从阿尔法的角度来看，到底是拥有YFI更好，还是拥有其中一个被收购的代币更好？对我来说，提供一个具体的答案是幼稚的，所以，我将分享两个不同的方面。

利空被收购的代币，利好YFI

虽然Yearn带来的好处非常明显，但每个具体项目的价值要么是有限的，要么坦率地说，在大多数情况下，从长期来看是不完全站得住的。 举例来说，Pickle资金池为Pickle持有者增加了价值，但这意味着Pickle必须确保持续抽出新的资金池来吸引资金，并且比Yearn自己的任何人都可以创建的资金池更快地获得占有率。 与Cream的合并为Yearn的生态系统提供了一款专注的贷款产品，但在Yearn上的战略创建者没有理由不能利用Aave或Compound。此外，Yearn还宣布了对akropolis的收购，包括其战略和机构服务，保险业务，Hegic的期权等。

虽然这些合作伙伴令人难以置信，但我并不谴责这一点，因为它推动着Yaern和整个生态系统向前发展，所有方式最终导致Yearn聚合了这些产品的TVL和资源，并为YFI增值。 值得注意的是，Yearn并没有嫁给这些“收购”项目，没有理由Yearn不能再通过收购比这些项目更好的版本来完成这一切。

利好被收购代币，也利好YFI

一旦获得提案，被收购代币的利好就相对简单了。 Yearn的生态系统和TVL可以推动目标项目的更多使用，从而为所获取的代币提供更多的价值捕获（收取的费用更多，或使用哪种价值上限机制）。 这种不对称性能够提供最具吸引力的上涨机会。YFI估值为8亿美元，而一些被收购的代币的交易价格只有这个数字的几分之一，它们正在形成一个可能推动大幅上涨的巨兽。被收购代币的价值上限因它们的结合紧密程度而有所不同;例如，SushiSwap是最紧密的整合之一，就可以很好地为寿司代币持有者带来很多价值。

出乎意料的是，由于项目仍在为YFI持有者带来越来越多的价值，因此被收购代币的利好仍然是Yearn的利好。 由于这些新的乐高积木为Yearn的生态系统增加了功能，资金池变得更加动态和奇特，这反过来将为YFI持有者带来价值（获得部分资金池绩效和管理费），却只是在某些时候为收购的代币提供值(如果过程中使用这些代币的话)。 此外，如果将Yearn生态系统之外的“乐高”项目用于资金池（由于YFI持有者对此进行投票，策略制定者会制定利用Uniswap的策略），则YFI会受益，而被收购的代币则受损失。

利空YFI

YFI的利空很难想象，但我认为它会像这样。 这些DeFi组件利用Yearn的生态系统来获得流动性，技术人才，市场营销和占有率，并最终在Yearn之外自行开发或独占主导地位。 这些项目主要同时存在于Yearn的内部和外部，因此可以随意选择是否退出。

回到项目捆绑

我们最初的例子无法与Yearn直接比较，因为Yearn既是纵向整合（购买它没有的产品）又是横向整合（购买了它已经拥有的更多产品，例如Pickle策略）。 就电信公司的垂直整合而言，这是一个严重的干扰，主要是因为电信是一个成熟的行业，却购买了高增长领域（直接针对消费者的内容）中最差的产品（旧媒体）。 就Yearn而言，它正在与热门且可行的基础架构合作，以帮助在崭新的市场中推动无法预料的情形和应用。

巨大的分拆发挥作用的部分是在潜在的未来中，这些新近被“收购”的基础设施最终将脱离Yearn。 我不知道是否或何时会发生Yearn的拆分，但是如果确实如此，这可能是开始购买子组件的关键时刻(购买有线电视三巨头的互联网信息，如果AWS是从亚马逊衍生出来，就购买AWS的股票)。接下来要注意的事情是是否有任何一个组件（和代币）开始驱动或提供大多数实用程序（就像集合中的互联网）。

最后，必须考虑是购买YFI，还是购买它收购的代币。 就我个人而言，我更愿意拥有YFI，因为我认为这是一个代际项目的价值累积的中心点，它将继续建立新的功能和特性，而购买其收购的代币仅解决一个方面，虽然具有良好的价值捕获设计，但是在接下来的几年中，这些还没有完全充实。

并购不一定要含糊不清，有一点还没讨论，到底是简单的代币互换，还是Yearn的一定比例的现金流向所收购项目。 确实，后者很难实现，因为这是一个组件将为整个实体带来多少价值的问题。

我欣赏Yearn的“收购”策略，并相信这些伙伴关系将使整个领域受益，并开创使用案例的新纪元。但是，当决定是购买帝国的股份，还是购买单独的舰队时，这是一个涉及项目寿命、价值累积和风险的问题。购买子组件会引入多方面的风险，当这些风险叠加在一起时，会让人望而生畏。

在一个唯利是图的资本从一个项目跳到另一个项目的世界里，拥有用户的项目才是赢家。例如，就像朋友泰勒·雷诺兹（Tyler Reynolds）在我们最近的一次对话中所说的那样，与众不同的用户交互将占主导地位，Zapper / DeBank可以拥有用户体验（用户所在的地方），而Yearn拥有资本体验（搜索阿尔法收益）。

首先，新的赢家拥有的模式与摧毁出版业的模式非常相似:通过拥有终端用户，这些公司要么直接获得收入(Netflix)，要么为广告商提供有吸引力的平台;与此同时，内容生产商也被商品化了——《大拆解》。

随着空间的扩大，最好是滑到冰球要去的地方。大型加密投资者已经从投资过度膨胀的一级加密系统(主要是幽灵链（缺乏表现力或者健康系统的链）)，转而积极投资DeFi。大量的传统投资者(养老金、捐赠基金、宏观基金)最终会走向DeFi(当然这是几年以后的事了)，他们的第一个想法将是投资于蓝筹股和指数，对于机构而言，YFI既是蓝筹股，也是潜在的DeFi代理资产。考虑到经济下滑和无法持有大量股份，这些大型基金根本无法将资金配置到市值较低的项目上。在这方面，YFI的高市值是一件幸事。

坦率地说，我们正在研究以惊人的速度运行的项目，因此，随着更多信息的曝光，我的观点可能会发生变化，并且我们看到了这些半收购项目的实际运作方式。
披露：Tom Shaughnessy持有YFI代币，而Delphi Ventures看多YFI。 Delphi Ventures不拥有上述任何其他代币的股份。

原文链接：https://www.delphidigital.io/reports/the-great-ybundling-yfi/

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编译者/作者：金金

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