歌斐资产殷哲：政策导向持续支持带动PE二级市场发展

2021年1月13-14日，由融资中国主办，融中财经、融中母基金研究院协办的第十届“融资中国2021资本年会暨颁奖盛典”在上海·鲁能JW万豪侯爵酒店盛大开幕。歌斐资产创始合伙人、董事长殷哲在会上发表了《中国私募股权投资Secondary策略发展前景》主题演讲。

在演讲中，殷哲指出，疫情影响下，唯独受益的行业是信贷，钱多后必然要去做的事就是投资。在中国，VC/PE不断发挥作用。在实体经济上，中国面临结构性调整机会，如何让中国经济结构变得更趋于未来，尤其是在科技创业创新领域，缩小跟全球，尤其是美国之间的差距，这是非常重要的。在这一过程中，PE/VC恰恰是支持实体经济发展非常重要的因素。

殷哲表示，过去多年，PE/VC渗透率越来越高，尤其科创板中很大比例的企业背后都有VC/PE支持。在中国，过去20年的PE市场发展，分为三个阶段：

第一阶段，萌芽期。最早PE/VC是舶来品，从海外引入中国，诞生了一批最早从事PE/VC的从业者。现在回头看，推动了行业发展，同时也获得了很好的投资收入和成长。

第二阶段，起步期。2005年是非常重要的年份，很多现在活跃在市场上的大GP，基本都是2005年成立的。这一年推动了整个中国VC进一步成熟和发展，PE机构如雨后春笋般在这个阶段诞生。2009年创业板推出，再次证明个PE/VC是一个可持续投入的市场。

第三阶段，发展期。这几年是阶段性调整的过程，中国私募股权有25000家，50%可能多是私募股权，还有私募证券。中国GP数量很多的，市场从业者显得非常拥挤。这个时候就要建立一个调整过程，所以这是跟行业发展密切相关的。

“我们可以看到，私募股权从2014年基金备案开始，经历过高峰再进入调整和优胜劣汰的过程，大部分GP由于募集资金、市场竞争等原因，加上PE/VC确实是非常长周期，95%以上基金其实没办法按期退出和关闭。从这个角度来看，行业正在经历一个重新夯实基础和调整的过程，等待下一个发展阶段。”

殷哲指出，从管理效率和规模来说，过去人民币基金的基金规模跟美元基金是不能比的，美元动不动就是几百亿募集规模，人民币可能几个亿甚至更小，大部分基金规模效应没有体现出来。从未来发展来说，一定要有适度的规模效益。跟美元基金相比，规模可能只有七分之一，但数量特别大，这也是市场发展的一个规律。

从政策来说，殷哲表示，PE/VC确实有很好的未来。过去，募、投、管、退，中国都集中在募、投、管的过程，退出是各家的“老大难”，但从2018年开始，通过新的政策推动和市场监管，明确的利好过程。

2018年，资管新规已经种下了一颗非常重要的种子，它让市场资金从承担无风险的高收益转向匹配风险收益过程，这对整个金融市场、投资市场是划时代的意义。

2019年，私募股权基金在产品备案上受到严苛监管，现在可能更严苛，但2019年是一下子收窄，很多基金没有真正做私募股权市场，而是打着私募股权的幌子做很多民间借贷的事情。这个过程也伴随P2P的清退，我们可以看到，市场资金开始不断体现出应该走向聪明资本的路径，而不是只做刚性兑付。

殷哲还指出，2020年是资本市场大牛市。二级市场资金雨后春笋般出来，很多一级市场的人也去做二级市场。现在二级市场行业跟一级市场开始越来越多地联动，但过去其实是没有什么关系的。过去，中国上市公司基本都是传统的制造业、金融、地产行业。现在，很多都在医疗、消费和科技。

“资本市场的科创板注册制等改革也配套出台了很多政策。但对于资本，还需要继续加强引导。从地产的三道红线，把资金转向理财子公司，银行理财子公司的改革代表了对私募股权市场的改革，代表了背后募、投、管、退，退环境还是依然严峻，虽然我们看到很多资本市场改革，但改革力度都有一个滞后效应，真正体现出来还需要一段时间。”殷哲说。

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编译者/作者：小雪儿

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