再通胀和出口景气持续兑现

持续看好出口景气中永久性替代对装备制造业的拉动。2020年，装备制造业利润比上年增长10.8%，拉动规模以上工业企业利润增长3.7个百分点，其中通用设备、专用设备、电子全年利润分别增长13.0%、24.4%和17.2%；汽车和电气机械也稳定增长。2021年，我们持续看好永久性出口替代对装备制造业的支持，中国供给优势突出，宏观我国具备生产要素优势，中观我国拥有全门类工业体系、畅通的国内大循环、传统制造业持续升级、高技术制造业引领等逻辑支持，疫后全球供应链重塑、集中度提升，我国装备制造业企业强势出海、提升全球市场份额，利润有望持续改善。

再通胀逻辑持续兑现，中上游行业利润改善。供需错配带来的再通胀逻辑持续演绎，涨价带动中上游行业的利润改善。2020年，原材料制造业利润比上年增长4.5%，其中，石油加工、钢铁、化工和有色等行业Q4利润明显改善。考虑再通胀逻辑将延续至2021年二季度，预计相关行业利润仍有改善空间。

关注再通胀和出口抢份额带来的双重支撑。供需错配是全球再通胀和出口持续景气的核心致因，前者指引价格，后者指引规模，关注再通胀和出口抢份额对行业利润的双重利好，在有效控制人民币汇率升值的汇兑损益情况下，相关领域的企业盈利可能显著改善，我们认为工程机械、家具家电、装备制造等领域或表现较强。

2021年，我们将迎来一轮较弱的补库周期。其一，地产政策基调平稳，没有强劲地产驱动，补库周期相对较弱。其二，后续制造业投资的强弱成为影响补库周期的重要因素，但疫后制造业投资的高增更多体现幸存者偏差，是集中度提升导致企业抢份额进行资本开支，并非强劲需求。其三，美国、印度的基建计划和全球地产景气带来的投资拉动有限，预计全球补库共振相对较弱，对我国的利好相对有限。

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编译者/作者：大牛经济师

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