遏制 DeFi 借贷波动利率「无形之手」，Yield Protocol 开启固定利率试验田

Yield Protocol 通过引入「零息债券」尝试实现固定利率借贷、利率市场以及收益率曲线三部分应用。

撰文：娄月

如果有人想跟你借钱但不给利息，你应该不会答应想借他，但如果他跟你借五万元，承诺三年后还你六万元，不过在这三年中他不会给你任何利息，你还会考虑借给他吗？

DeFi 作为当今最好的金融创新试验田，Yield Protocol 就推出了这样一种「零息债券」。

Yield Protocol 诞生背景

去中心化抵押借贷协议作为 DeFi 的核心业务一直以来呈现爆发式增长趋势，据 DeBank 数据，DeFi 总锁仓量 排名前五的协议中 Maker、Aave 和 Compound 3 大借贷协议占据了三个位子，Maker更是常年霸占着协议锁仓量第一的位置。

来源：DeBank，DeFi 协议总锁仓量排名

Maker 协议中多抵押 Dai 的供应量随着用户的使用也呈几何级增长趋势，据 Dai 统计网站 Daistats.com 数据 显示，截止 1 月 25 日，多抵押 Dai 全部供应量超 15.66 亿枚，处于历史高位附近。

随着 DeFi 流动性挖矿浪潮的出现，Maker 社区一直在努力管理着 Dai 的供应和需求，过度的需求导致 Dai 在一段时间内远高于 1 美元的目标价格，基于此，Maker 一度将稳定费降至零，并引入了锚定稳定模块（PSM）这一新工具，虽然短期的供需情况得到了改善，但根本问题并没有得到解决，市场需要更多的工具来管理 Dai 的供需关系。

来源：Daistats.com，Dai 供应量数据

由于 Maker、Compound 等协议的借贷模型为浮动利率模型，因此其借贷和存款利率会相应的随着用户的借贷活动而产生浮动，比如当某一类资产的市场需求增加或者资金池总量下降时，其借贷利率也会大幅上涨，这就使得用户管理利率上升的风险一直颇具挑战性。

在传统金融借贷领域中，人们为了降低利率的波动性通常会选择固定利率类产品，此类产品目前已经在传统金融领域获得了广泛应用，而 DeFi 市场中却并没有更多已经落地的可选择性产品。

一个名为 Yield Protocol(yield.is) 的项目在创建的初衷就致力于给市场带来固定利率，定期借贷产品，项目已经从 2019 年的早期的概念阶段发展到现在已经有一系列产品应用的落地，那么这个 Yield Protocol 究竟会为 DeFi 生态带来哪些可能性，它的产品如何运作，又将如何参与呢？

Yield Protocol 究竟是什么？

Yield Protocol 的定位基于以太坊的「固定利率借贷」协议，主打「固定利率借贷模型」，引入了有抵押的固定利率、定期借贷和利率市场。

从项目背景来看，Yield Protocol 团队不仅 获得了 加密投资基金 Paradigm Capital 的种子轮融资，该项目也是 Paradigm首个孵化项目。

Paradigm 分析师 Dan Robinson 最早于 2019 年夏天发布 论文 提出了一个名为「The Yield」的协议框架，基于该框架可在以太坊区块链上发行一种加密货币版本的零息债券「yToken」（目前已更名为 fytoken），项目的另一位联合创始人为 Allan Niemerg 。

Yield Protocol 目前并未发布任何代币，Yield Protocol v1 已经通过安全公司 Trail of Bits 的审计。

从产品来看，Yield Protocol 引入通过一系列类似于零息或贴现债券的新型原始固定收益代币「fytoken」来实现固定利率，目前基于该协议框架开发的首款合成代币产品「yDAI」已上线。

Yield Protocol 近半年项目进展加速，许多产品已经上线应用，比如，为了给 yDai 和 Dai 提供更好的流动性，Yield Protocol 已引入了新的自动化流动性提供协议 YieldSpace，目标是终实现以最优价格发现和交易 yDai 。随后在 2021 年 1 月发布了最新工具「RateLock」，允许在 Maker 上抵押 ETH 的 Dai 借款人一键锁定固定利率，为用户提供了一键式便捷操作的应用。

合成代币解决方案「fytoken」

Yield Protocol 引入一系列新型原始固定收益代币「fytoken」，类似于零息或贴现债券，利率由到期时的贴现值与标的物价值之差计算。

购买 「fytoken」就类似于借出目标资产，代币持有人收到的利率由 fytoken 目前交易的折扣以及到期时间决定，代币是可互换的，以浮动价格进行交易，这意味着其利率由市场决定。

此外，Yield Protocol 在 白皮书 中还介绍了一种设计新的基于不变量的做市商的方法，通过将所需属性表示为微分方程并求解它，可以用来设计自定义公式，自动为期权等更产品提供流动性。

每一个不同到期日的「fytoken」 意味着收益不同，这意味着其价格可被用来推测利率。这些隐含收益率可用于结算链上利率衍生品，给做市商选择不同稳定费时作参考，或用作计算 Compound 、dYdX 利息公式的输入，通过绘制不同期限的收益率，甚至可以构建收益率曲线，推测预期利率或价格。

yToken 还可被用于复杂产品的构建模块，虽然 fytoken 有固定的到期日期，但可以基于它构建一个永续产品，部署一个资金池投资短期的 fytoken ，根据到期日自动滚动。

fytokens 系列首个应用 fyDai

Yield Protocol v1 版本的「fyDai」合成代币已上线，fyDai 代币是基于以太坊 ERC20 代币，用户可以使用 Dai 进行抵押的获得固定利率的借贷，可以在约定的到期日期之后以一比一的比例赎回 Dai，进而提高代币的流动性。

到期时 fyDai 可按照一比一的比例兑换 Dai

借款人铸造并出售 fyDai 贷款，贷款人购买 fyDai ，fyDai 可以自由交易，通常会以低于 Dai 的价格定价，两者之间的差价即是收益的来源，贴现值与 1 Dai(到期日) 之间的差额代表贷款人获得的利息，由于市场决定了 fyDai 的价格，因此也决定了利率。

举例来看，假设购买 1 个 fyDai ，从购买日起一年后的结算价格固定为 0.95 Dai ，用户收益也是固定的，因为拥有固定的投资资本 (0.95 Dai) 和已知的未来收益 (从现在开始一年为 1 Dai)，可以计算出 fyDai 到期收益率约为 5.3%。

fyDai 运作流程

使用 YIELD 以固定利率借出 DAI 的整体流程为：用户首先向存入 Yield Protocol 合约中存入 ETH，才能借出 DAI，第二步为铸造 fyDai，第三步，合约会自动把 yfDAI 出售兑换成 DAI，锁定固定利率，最后一步就返还给用户。

举例来看，假如用户存入 0.5 ETH （按照 200 美元计算）抵押品在 vault 里面，允许最多借出 132 fyDai （fyDai 对 ETH 和 Maker 的担保比率相同，按照目前 150% 计算)。

如果用户在 2020 年 9 月 31 日决定拿出 100 fyDai-DEC20 (yDai 于 2020 年 12 月 31 日到期)，并将其以 200% 抵押，将收到 100 fyDai，然后可以出售得到 98.8 Dai ，由于用户借了 98.8 Dai 三个月内欠了 100 Dai，实际上是以 5% 的年利率借出 Dai。

到期后可以归还并支付 100 Dai 债务，如果到期后还款失败，则将向 Vault 收取 Maker 稳定费，直到还清债务或清算帐户为止。

自动流动性做市协议 YieldSpace

在推出合成代币 yDai 之后，为了给 yDai 和 Dai 提供流动性，达到实现以最优价格发现和交易yDai 的目的，Yield Protocol 创始人 Allan Niemerg 联合加密货币机构级交易通讯平台 Paradigm 分析师 Dan Robinson 发布一种新的自动化流动性提供协议 YieldSpace。

YieldSpace 会将 yDai 的剩余期限作为一种输入，确保流动性提供者基于收益而非价格为 yDai 定价，在没有任何交易的情况下，该协议会随着时间的推移以恒定利率提供以 Dai 购买或出售 yDai 的选项。

其采用的公式可确保当前 yDai 边际价格所隐含的利率为池中 yDai 和 Dai 储备的比率，以此保证资金池可在各种利率范围内提供流动性。

由于 YieldSpace 会随着利率的上升增加对 yDai 的分配，在利率下降时减少分配，因此即使不计入费用，YidSpace 的表现可能优于 yDai。

当然 YieldSpace 会收取一定费用并支付给流动性提供者，该费用也是基于利息计算，这意味着无论到期时间如何，费用都会导致恒定的利差。

固定利率一键锁定工具 RateLock

Yield Protocol 于 2021 年 1 月发布了最新工具「RateLock」，允许在 Maker 上抵押 ETH 的 Dai 借款人一键锁定固定利率。

RateLock工作原理为，在 Yield Protocol 中将用户的 Maker Dai 贷款迁移为固定利率贷款，可让用户查看现有的 Maker ETH-A vault 并预览可用的固定费率，然后指定要迁移的抵押品和债务数量，来以固定利率迁移全部贷款，或仅迁移一部分贷款。

其中具体的操作流程为，RateLock 通过快速铸造 fyDai 并将其出售为 Dai来偿还用户现有的 Maker 贷款并释放抵押品，从而将 Maker 贷款迁移到 Yield Protocol，然后将抵押物转移到 Yield Protocol 并铸造新的 fyDai 以快速偿还贷款。

例如，加载 RateLock 工具并选择 2021 年 3 月作为固定期限日，那么利率就固定在 2%，然后将贷款迁移到收益率，交易过程较为简单便捷。

固定期限到期后，将收取 Maker ETH-A 稳定费，直到债务还清为止。未来，Yield 计划引入一种工具，以在到期后将用户贷款迁移回 Maker。

使用级 RateLock 高级版本的功能则允许用户输入抵押品和债务的数额迁移，最低迁移数量为 0.05 ETH，当输入要迁移的债务数额时，该工具将根据当前市场条件更新预期的年利率。

根据 Yield Protocol 收益率曲线（当前使用 Yield Protocol 进行 Dai 的利率）数据显示，抵押与借贷的实际年利率基本处于 3% 至 7% 之间，虽然利率数据在 DeFi 领域并不出众，但通过固定的利率可以帮助投资者对未来的投资成本做出更合理的预测，减少潜在的波动风险。

常见问题汇总

通过 Yield App 可以提前偿还一个固定利率贷款并取回抵押物，然而，如果利率改变，提早还款的成本可能会增加或减少，只有持有贷款至到期日才能获得锁定的确切固定利率。

到期后，可以在 Yield Protocol 中退还和偿还 Dai 债务收回抵押物，在债务还清之前，Maker 都会收取一定的费用，这与 Maker 系统中收取的费用保持一致。

另外，到期后可以在 Yield Protocol 中参与其他固定利率贷款，未来，Yield 计划引入一种工具，在到期后将贷款转移回 Maker。

Yield Protocol不同的到期日是单独的流动性资金池，以匹配借款人和贷款人，RateLock 工具所提供的利率是基于到期日的流动性，流动性最高的通常是离到期日最近的，目前是 2021 年 3 月。

如果报价的利率很高，可以考虑锁定一部分债务，以便后期进行调整，市场信息会随时进行调整，可以通过小额借款来获得更好的利率，以避免因市场波动造成太大的影响。

项目进展

Yield Protocol 技术开发主管 @acuestacanada 1 月 26 日在推特更新了关于协议的 最新进展，「Yield 正努力使固定价格的产品价格更低且使用更为便捷，YieldSpace v2 池可以为降低 GWei 提供非常酷的东西。」可以看出 Yield 致力于为固定利率产品提供更为便捷适用的展示产品。
来源：@acuestacanada 推特

Yield Protocol 1 月 26 日在 推特 上收集了用户关于在协议中添加新功能的想法，总计 69 人参与了此次投票，其中「添加更多的 Dai 抵押类型」获得 15.9％ 支持率，「降低 Dai 固定利率
」获得 13％ 支持率、「USDC 借款」获得 33.3％支持率，37.7％ 的用户则希望获得更高的流动性奖励，可见社区用户对于资产和收益依然存在进一步的需求。

潜在风险

Yield Protocol 为了确保权力下放并不支持治理，因此也不存在治理代币，协议由合约自动运行，任何人都没有管理员权限。

然而，该协议与 Maker 深度绑定，因此容易受到 Maker 治理的影响，Yield vault 的担保比率以及 fyDai 到期后的借贷利率，由 Maker 的参数决定，并可根据其治理体系进行调整。此外，当 Yield vault 中检查 ETH 抵押品的价值时，Yield 使用的是 Maker 以太坊预言机数据。

假如 Maker 遇到恶意治理行为、非法入侵、安全漏洞和长期市场非理性行为将会触发 紧急关闭，用来保护 Maker 协议免受基础设施的攻击并直接执行 Dai 的目标价格，那么 fyDai 借款人和贷款人也将受到影响。

fyDai 自身也存在利率风险，以 Dai 计算的 fyDai 代币价格由市场利率决定，如果利率上升，fyDai 的市值就会下降，因此在利率上升的环境下，购买的 fyDai 按市值计价时可能会贬值，而这一损失只有在用户出售 fyDai 之后才会出现。

另一方面，由于 Yield Protocol 由合约控制，因此也会存在合约漏洞或者受到黑客攻击的可能。

小结

总体来看，Yield Protocol 实现了固定利率借贷、利率市场以及收益率曲线三大部分内容，贷方通过溢价的方式发行债券，借方通过折价买入债券，按照约定到期日以固定利率的方式兑换资产获取相对稳定收益，并且这一债券可交易、可转让，形式上更加灵活多变，最新上线的固定利率一键锁定工具 RateLock 功能更加简化了操作流程，目前市场上固定利率的借贷模式虽未大规模应用，但随着机构资金以及市场的成熟化发展，DeFi 领域的固定利率贷款形式或随着传统金融的进入逐渐成为主流贷款形式。

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编译者/作者：链闻独家

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