另类投资——数字资产

受数字资产 UBI.City 创始人 Gavin 之托，为 ChinaDiFi 这个数字资产创业者、技术爱好者聚集的社区写下这篇投资帖。

因为基于多元化的资产配置或者满足消费者的支付需求，美国的上市公司、对冲基金和支付机构开始买入数字资产。这意味着数字资产不再是技术朋克的“阳春白雪”，正在向更广的受众普及，当前全球总计约 1.3 亿用户（相当于 1997 年的互联网渗透程度），以当前增速将在 2025 年达到 10 亿用户（相当于 2005 年的互联网渗透程度）。

以 BTC （比特币）为首的数字资产过去因为巨大的波动性、游离于传统监管体系、可能影响各国的货币主权，而常被主流政权、传统机构投资者、媒体排斥，被称为“现代版郁金香泡沫”、“庞氏骗局”。虽然经历各种打压，但 BTC 依然完成了史诗般的崛起，在 2021 年 2 月总市值突破 1 万亿美元。

（一）现在，一些事情在发生变化。

1、监管政策转向

美国时间 1 月 4 日，美国货币监理署（OCC）发布了一封解释信，就银行、联邦储蓄实体机构与稳定币相关问题进行了说明。OCC 指出，在代币存放在托管钱包的情况下，允许稳定币发行商持有“储备金”。这份指南主要针对美元支持的按照 1:1 比例使用的稳定币，银行及相关机构至少每天都要验证储备帐户余额是否达到或超过发行商未偿还的稳定币数量。

这意味着，美国积极地将数字资产的货币兑换口纳入监管体系，数字资产的合规监管将为机构投资者的入场做下铺垫。

2、机构投资者入场

相识的几位海外对冲基金经理也对数字资产表现出巨大兴趣，“BTC 与其他大类资产的相关性一直很弱，为多元化资产配置提供了更多的可能性，而且我们的年轻客户对其很感兴趣”，这只是华尔街巨型金融资本的缩影，“我们与已宣布入场的贝莱德资管探讨了在投资组合中加入 1-2% 数字资产的可能性”。

（二）我的观察

我在 2014 年的央视新闻首次看到了 BTC，在 2017 年初正式将数字资产纳入另类投资账户。对比成熟的、机构化的股票市场，数字资产市场依然是一个低效率、野蛮的市场，意味着专业投资者获得超额收益的机会更大，我将在下文阐述我的一点观察。

1、投资品的改变

2017 年市场的主要投资品的为公链基础设施，大量公链项目通过 ICO 募集 ETH （以太坊）进行融资，根据普华永道的报告显示，截至 2017 年 11 月底，2017 年诞生 430 个 ICO 项目，共募集到 46 亿美金。

2020 年市场的主要投资品为 DApp 应用（去中心化应用），其中最主要的为 DeFi （去中心化金融），将传统金融中的借贷、交易、理财、保险、衍生品、股票交易等引入数字资产世界、通过算法协议实现去中心化，用户通过质押手中的稳定币获得 DeFi 项目发行的代币。截至 2021 年 2 月 28 日，仅 ETH 链上的 DeFi 项目已吸引 373.51 亿美元进行质押。

2、参与者、投资方法的改变

2017 年市场参与者主要是散户和游资，市场普遍的投资理念主要是追热点和概念炒作。

2020 年市场参与者出现大量机构投资者，股票市场的投资理念被引入，例如景气度投资法、细分赛道投资法。投资者开始跟踪 DeFi 项目的锁仓量、PS 估值、借贷数据、用户活跃度等项目景气数据，开始寻找产业链上下游有高壁垒、高价值环节。

（三）我的投资思路

2020 年问世的 DeFi 项目与 2017 年的公链项目相比，DeFi 项目的商业模式和产品体验已经开始成熟，已经有真实的项目盈利数据和一定的用户粘性，所以我的投资组合除了 BTC、ETH 之外，主要集中在能创造价值的 DeFi 项目。

1、寻找产业链中高壁垒、高价值的环节

DeFi 项目中我的选择方法：

（1）产业链上下游中难以替代、其他项目可能也需要借用他的算法协议、几乎没有竞争对手。例如为 DeFi 提供服务的上游的某些结构件项目。

（2）有最大应用场景、用户流量最大、商业模式已成熟的细分领域，例如去中心化交易所、去中心化借贷银行。这一类和传统金融相似，常人易于理解，但要注意市场竞争激烈，不断的新项目进入瓜分市场份额，需要经常关注投资项目的市占率和用户活跃度数据。

（3）可能突破数字资产世界、与现实世界连接的项目，例如能使用数字货币购买股票、大宗商品等的项目。传统金融世界有大量的存量资产尚未与数字资产锚定，例如体量巨大的房地产市场、外汇市场、债券市场，依然有潜在的用户需求。

（4）项目不断创新的精神、不断对外扩张的行为是加分项。

2、平衡景气度和估值的关系

（1）根据以上标准选择出相应项目，需要做的就是跟踪景气度数据，确保项目在运行过程中保持领先地位，用户活跃度无异常现象。

（2）但再好的项目也需要和估值匹配，过高的大众关注度和过热的市场情绪，可能导致投资者在高位买入，使得超额收益降低。而且在追高买入后容易面临巨幅回调，投资者可能在大幅波动中恐慌性抛售，最后踏空牛市。

3、另类指标

（1）常用新增地址数、NVTV、MVRV、60 日累计涨幅等指标来判断市场冷热状态。

（2）据我的观察，2017 年的 BTC 牛市走势与中国股票市场走势相关程度较高。

（3）而 2020 年以来的 BTC 牛市与美国股票、豆粕、玉米等走势相关程度较高，各国央行巨量的量化宽松导致各项资产呈现高相关性，资金快速从底部进入、同样也会快速从顶部撤离，可以观察这几项指标辅助 BTC 阶段性顶部的研判，例如 2021 年 2 月中旬。

4、配置取胜

我认为我不是能抓住每个阶段性波动的交易型选手，我的获利主要依靠选择标的，然后坚定持有到市场严重过热时逐步开始减持。

当然在短期阶段性过热时我也会做出一些高卖低买的交易性行为降低持仓成本。

（四）未来展望

毫无疑问，随着华尔街金融资本的介入，数字资产正在成为一种新兴的大类资产。但各种公链、应用依然需要开发者、社区贡献者持续继续不断地创新，不断“破圈”与现实世界的资产进行锚定，才能保持足够的活力和创造力，否则也会沦落为曾经辉煌过的僵尸链。

我的鸣谢。在数字资产这项另类投资上能够成功，我要感谢像 Gavin 这样的项目创始人、开发者、资深媒体人、行业专家，一直在给我提供建议和参谋，让我能够在这个无监管、波涛汹涌的市场中穿越迷雾。

老牛

2021年3月2日

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编译者/作者：ChinaDeFi

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