大牛期货：菜系油粕比预计延续上行

国内菜系品种内仍在延续油虽粕弱的走势，油粕比延续2月份以来的向上趋势，主要驱动力在于两者的需求差异。莱油所在油脂板块聚焦于国内低库存与高消费的双驱动，而菜粕所在帕类市场却面临春节之后的消费淡季，局地的油厂存在粕类胀库的压力，这更加剧了市场对油厂停机或降低开机率，导致油脂供给下滑的推演。

国内压榨与库存：本周值得关注国内沿海油厂莱籽库存增量，上周数据为42.2万吨，较前一周增加15.6万吨，较去年同期增加21.3万吨，当前的菜籽库存水平已经接近2017-2019年的三年均值水平。12-1月的到港量偏高，与此同时1月底至今沿海开机率持续下滑，低于20%的水平已经持续一个月，上周沿海开机率仅16.95%，处于历史同期的偏低水平。菜粕供给数据上看，沿海油厂菜粕库存为5.38万吨，环比下滑约1万吨；颗粒粕库存约14万吨，环比增长1.4万吨；菜粕的可供消费量与去年几乎相当。菜油库存分布来看，长江沿线4.1万吨，较上周微降；两广与福建沿海油厂库存2.1万吨，较上周微降；华东地区14.8万吨，较前一周减少近2万吨；全国菜油库存约21万吨，周度下滑约3万吨，已处于历史低位的菜油库存仍在下滑，可重点观测3月中下句国内油厂菜籽开机率提升后菜油库存能否积累。

菜系策略：外盘菜籽期价再创新高，旧作库存紧张的问题很难在20/21年度得到解决，高价才能有效的抑制部分非刚性的需求，高价已经大幅压低了压榨利润，放缓了进口预期，传导至国内莱系市场。接下来市场或将更多关注需求端与21/22年度油籽种植预期，国内莱粕的需求端短期仍被非瘟的担优困扰，新作的菜籽种植面积有望显著增长，加籽的产量预计有望重回2000万吨以上。针对莱系油粕比的走势，我们认为油强粕弱仍将延续，主要驱动力仍是需求差异，重点关注的风险点包括3月下旬菜籽开机率提升后菜油库存积累速度、莱油的高价对消费的抑制延迟。

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编译者/作者：大牛期货资讯

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