贝宝金融佟磊：加密资产机构间拆借利率对把握比特币价格走势有指导意义

4 月 24 日，由印比特主办、区块链网络和易矿联合主办，珠海市横琴新区数链数字金融研究院指导的《2021 新基建区块链峰会》在成都召开。

贝宝金融金融服务负责人佟磊以《把握加密货币市场机遇拐点》为题进行分享。他指出，利率是资产定价的核心，在传统金融市场，把握住利率变化大概就知道了一个资产的价格和走势。比特币也是一项金融资产，它的价格和逻辑也离不开宏观经济的分析框架。归根到底，这一轮牛市最终动力来源还是美联储主导的各国央行的货币宽松，这是一系列资产价格上涨的来源。我们关注利率指标，就能大概率提前去预知牛市的节奏。尽管目前在加密资产市场还没有一个统一指标把握其市场利率，但有一个值得关注的点，就是加密货币信贷市场里的机构之间存在着相互拆借的交易，拆借市场的利率是值得关注的指标。2020 年 312 暴跌之前，机构间拆借利率快速升高，我们认为是对市场杠杆过高的提前预警。

以下为全文：

处在牛市，处在天气这么好的春天，在成都跟大家相聚，对于我们这些经历过几个牛熊周期的老人来说，感觉特别美妙。

在过去的一年，行业有了特别大的发展。不管是 DeFi 领域的蓬勃发展、新资本力量进入矿业生态，感觉都非常好。贝宝的业务在过去一年也有了很大的发展，在座很多都是我们的客户，首先向大家表示感谢。

去年 4 月，也是在成都，CEO 杨总也在成都有一场演讲，那时刚经历 3·12，整个市场都在情绪非常低迷的状态。那时演讲劝大家做两件事，第一是守住手中的比特币，第二是做时间的狐朋狗友，经过这一段时间，这两件事都是对的，有人跟我说那张演讲图片价值 7000 万美元，希望今天的演讲能给大家带来更大的价值，不知道是否能值 9000 万美元。

贝宝的业务是围绕着加密货币的供给和需求这两个层次，加密货币的供给和需求会形成价格。我们把货币的价格称为利率，今天我想和大家分享的东西是从利率的角度去观察市场的发展、币价的走势，希望从中能总结出一些规律，给大家一些启示。

在传统的金融市场里，想寻找一项资金的价格，最核心的东西是利率。比如金融基础理论中有一个金融资产定价模型，最核心的要素是无风险收益，即利率。在货币金融的宏观框架里，包括美林时钟代表的资产定价模型，最终的核心也是利率，即如果我们指导利率，大概率就能知道一项资产的价格以及走势。

比特币也是一项金融资产，是一个大类资产，它的价格和逻辑也离不开宏观经济的分析框架详细。归根到底，这一轮的牛市最终动力来源还是以美联储为主导的各国央行的货币宽松，这是一系列上涨的东西来源。很多人问牛市什么时候会结束，昨天也有一场深度很深的回调，我想关注这个问题，核心是要关注宏观经济框架。

我们要关注几个点：疫情的发展、疫苗的进展、各国经济复苏的节奏、通货膨胀水平、各国居民企业和政府的负债水平。这一系列都会反映到利率指标上，只要我们关注利率指标，就能大概率提前去预知牛市的节奏，牛市什么时候结束。

把眼光拉回加密货币市场。详细说一下稳定币，稳定币的供给有中心化机构，例如 Tether；也有去中心化的发行机构，比如 Maker DAO。这些币都会产生稳定的供给需求方面有三个。

第一个需求就是交易需求，需要稳定币去交易比特币、以太坊。

第二个需求，是通证经济，比如 2020 年迅速发展的流动性挖矿，锁仓的话，也需要大量的稳定币。

第三个需求是流动性需求，比如矿工矿业生态的质押借贷，都属于流动性需求。就是这些供给和这些需求相互寻找平衡，最终发现这个市场的利率。

从去年到今年稳定币的市场规模翻了 8 倍，这个节奏跟币价的走势是相对一致的。如果仔细去分析稳定币的流向，有一个有意思的点。大量新增发的稳定币在今年没有流入交易所，流入交易所的比例在持续下降，而流入各种智能合约的比例在大幅上升，并且这种趋势一直在加速。这对加密货币的市场有很深的影响，特别值得我们关注。

在传统利率市场里面，会有明确的指标，比如各国央行的基准利率，在这个基础上银行间出现的同业拆借市场利率。在加密货币领域里面，因为这个市场太早期了，另外有各种细分领域，甚至各个国家、各个地区也有不同的影响，所以目前还没有一个统一的指标把握加密货币的市场利率。但有一个值得关注的点，就是这些加密货币信贷市场里的机构，它们之间存在着大相互拆借的交易。在这个市场上形成了一个加密货币机构间的拆借市场，这个拆借市场的利率是值得我们关注的指标，也是关注最多的指标。

这张图的价值可能有 9000 万美元。这是我们观察从去年到今年加密货币机构间拆借市场利率的走势图，把它和币价走势、永续合约价格的走势整合在一起，三者之间的相关度非常高。同时加密货币借贷机构的拆借利率还有一定的前瞻性，举个例子，2020 年的 3 月份，在 3·12 之前，我们观察到整个加密货币接待利率出现了大幅度的上升，当时市场上非常缺 USDT，在很多交易所是借不到 USDT 的，借贷年华利率超过了 36%。紧接着就是合约市场未平仓量大幅上涨，再往后一直到 3 月 12 号、13 号，由于外部的宏观因素影响，黑天鹅的事件影响，导致市场出现了雪崩式的下降。所以链条传导很明显，先是借贷，然后合约，最后是现货市场，整个链条逻辑在 312 这一年的时间里面，我们在几次中等规模回调时，都发现了这样的逻辑。

在今年的合约市场，我们发现了很多新东西，跟大家分享下。

第一点现货市场的交易规模和合约市场是同步上升的。另外借贷利率和合约规模也是同步上升。第三张图列了比特币的基差套利与外汇掉期交易对比，可以发现这是一个巨大的套利空间，它的收益比其他市场高很多。这种背景下，我们观察到很多传统量化套利机构在进入加密货币领域。

第四张图是美国商品期货交易委员会公布的报告，在里面可以看到公布的数据，机构持有的空头仓位的量占比非常大。大家问，牛市里为什么这么聪明的交易机构要持有空头，是不是跟市场趋势对着干呢？唯一的解释，它同时持有大量的现货（多头投资）。比特币市场和股票市场很相似，在这样的市场里，它的价格包含了对未来的预期，所以现货市场对价格的决定作用高于期货市场或衍生品市场，或者说衍生品的价格发现功能相对偏滞后。这么多传统交易机构进场做比特币套利，并且持有现货多头头寸，也是让牛市持续这么长时间的重要因素。

在当前的情况下，传统交易机构做这样的套利交易存在很多障碍，比如持有比特币现货头寸时会面临会计、税务、监管等多方面的障碍。如果美国比特币 ETF 陆续上市，环境可能会发生变化，可能会有更多的传统资金入场，这也是特别值得关注的点。

展望 2021，特别值得关注的几个点，首先是以以太坊的二层网络和以太坊 2.0 为代表的基础设施的完善，让网络的效率有极大的提升，会不会带来新的应用，比如去中心化的交易所再次大爆发。另外是各国、各地区的合规监管越来越明确了，这给很多传统资金的入场提供了方便的途径。

在这样的背景下，如果很多专业传统量化机构进入市场，对于衍生品的需求更大，对于主经纪商的业务，对交易方面的服务要求也会更加专业。所以在这个方面，我们觉得蕴含着巨大的市场前景。

这个行业里经过了一轮牛市，很多嘉宾估计收获颇丰。这是超前的认知和长期坚持的回报，真的是这样，所以在未来的一年里面，希望大家能够做大做强，再创辉煌，谢谢大家。

—-

编译者/作者：印比特INBTC

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。