原力研究|Filecoin价值几何？（下）

《Filecoin价值几何？（上）》借助了一些模型对Filecoin进行分析，本篇会根据之前的内容估值模型进行展开。

以下主要会针对现金流贴现估值法、锁仓估值法、费雪方程式结合胖协议进行一些测算，因为市场千变万化，本文仅供研究参考，不做投资建议。

一、区块链：瘦协议向胖协议的转化

2016 年 8 月，美国著名基金 USV 的 Joel Monegro，发表了名为《fat-protocols》的文章，中文世界称之为“胖协议”。

在互联网时代里，类似HTTP、FTP和SMTP等基础协议的价值并没有被映射到价值，但其确实搭建起了整个互联网时代；

反而像Google、Facebook、Twitter这些应用层，价值甚至被放大到万亿美元的市值。这种被称为“瘦协议 胖应用”。

在区块链时代里，因为所有应用的使用价值都是可被协议层的Token所捕获的，并且应用的共识功能依赖协议层的发展，同时因为区块链可资产化的数字世界的所有事物，所以每个应用的交易价值都会被折射到协议层。

这就是为何以太坊和波卡这种底层的协议，市值会远远比其应用上的大。而这种被称为“胖协议 瘦应用”。

同样，Filecoin作为分布式存储的基础协议，后期估值也会被应用层逐步放大。因Filecoin上并未有较为大规模的应用落地，所以下文会借助现金流贴现估值法进行估值，把Filecoin看成一家分布式的超级企业分析。

二、Filecoin价值多少合理？

1、现金流贴现估值法：110亿美金

笔者通过把Filecoin进行作为一家企业来分析，融资作为企业的早期融资，扩大估值规模；从测试网至今的规模增长视为拓展成本，即是企业在继续加大投入的资金；运营费用和生态基金会投入的支出可以视为铸造流通的FIL（理解成股票激励），可与挖矿奖励、SAFT等释放的FIL可直接纳入流通中的Token，反应估值。

已知：融资2.57 亿美金、拟定大部分矿工使用的FIL成本为100美金/枚（实际可能会有偏差）、规模的投入成本=全网规模*硬件成本（估计2千元/TiB）+（锁入抵押+Gas消耗）*100美元/枚、流通约为1.2亿枚FIL、总Token数量20亿枚FIL。

代入计算Filecoin市场流通估值约为110亿美金，与市场上反应的市值相近。

变化因子：

投资成本会逐步提高，估值也会随之变大。因为目前FIL单价较高，后面投资可能会拉起整体的投资平均支出；

市盈率杠杆。传统行业计算估值会通过市盈率把某一行业的价值放大，可以反应一定时期内的价值。由于目前区块链行业并未足够成熟，所以笔者没有在此加上杠杆；

未来预期估值需要进一步计算。以上只是目前的市场情况，假如要预计3/5年Filecoin的估值，需要把预测的3/5年规模投入成本带入计算。

现金流贴现估值法本身的计算方法会接近符合“市场有效假说”，然而“市场有效假说”的核心观点是指市场上的每个参与市场的投资者有足够的理性，并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应，也就是市场即便会波动很大，最后还是会回归到其合理投资人的价值。

20世纪“市场有效假说”相对较为主流，但是21世纪后，“市场有效假说”被很多人认为判断无效。正如巴菲特观点：“由于所有关于股票的公开信息都已经完全反映在股票价格中，所以，股票分析就毫无意义。简单地说，市场总是无所不知”。

不过对于笔者而言，“市场有效假说”本身是可以作为参考和衡量的区块链估值，不作为全部信条。

2、锁仓估值法：187亿美金

锁仓估值法最早是被用在国家的宏观调控，通过调整银行的存款准备金政策，来为价格型调控提供稳定的货币环境，间接放映在法币的价格上。

DeFi的锁仓情况，来源：defipulse，2021-5-2

DeFi项目会把锁仓估值法作为衡量该项目的估值，其会把TVL（总体价值锁定）作为衡量其市值的一个标准。但TVL是一个相对成熟可靠的指标，因为协议“锁仓价值”所产生的收益、作用以及功能是各有不同。

Filecoin与DeFi项目有点类似，都是有锁仓抵押。其目前已经锁仓68010137枚FIL，按照现在价格市值约187亿美金。

3、费雪方程式：262亿美金

上文解释过费雪方程：M*V=P*Q。M表示一定时期流通中货币的平均数量；V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度（货币交易次数）；P表示商品和劳务价格的加权平均数；Q表示商品和劳务的交易数量（全网算力增长规模）。

费雪方程的影响因子

根据以上公式可得知，Filecoin市场流通估值=流通数量*P，带入数据得出为262亿美金。

朋友们可以通过把“Filecoin市场流通估值/流通FIL”即可得出合理单价，“Filecoin市场流通估值/流通FIL*总Token数量”即可得出Filecoin的整体估值。

三、瘦协议的估值探索

由于目前区块链正处于发展的早期，并未有较为完善的估值模型能够预计其未来的价值，所以在计算过程中有些数据较为牵强，以及未来规模发展难于预测，故以上数据仅供参考。

同时笔者也在思考瘦协议能否运用到估值计算中？之前有份文献会把协议层的估值=网络价值（网络使用的Gas费）+锁仓价值（与上类似）+投机价值（二级市场交易价值），以此来进行预测。

瘦协议估值，来源：原力区，2021-5-2

因为网络价值就可以很好体现应用上的使用情况；锁仓价值可以反应网络规模的以及未来金融衍生品的发展情况；投机价值可以反应二级市场的资金涌入情况。

相信未来该估值模型成熟后，笔者与大家分享。

PS：以上数据以及分析属于近期分析，仅供研究参考，不做投资建议。

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编译者/作者：原力区

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