来聊聊即将到来的GBTC解锁会对市场带来多大的影响

最近DeFi和NFT板块忽然热了起来，颇有点先声夺人的意味。遥想当年，2020年三季度，亦是DeFi领衔，热了一波之后，至10月BTC开启牛市征程。历史从来不会简单重复，但它有可能押韵。

在最近的底部横盘震荡市场，我发现合约市场的费率报价可能是一个有趣的先行指标。正费率，即多数人开多，市场就要继续下跌，或者止涨回调；负费率，即多数人开空，市场就要继续上涨，或者止跌反弹。市场仿佛有一只看不见的手，在进行上帝视角的操作，以最大化超额收益追逐者的整体损失为目标。零和博弈中，多数人亏损是铁律。

传闻最大的比特币基金灰度GBTC信托要在7月份迎来最后一批解锁。这批解锁是今年1月份购买的，现在6个月锁定期已到。解锁总价值达4万多BTC。其中7月18号将出现单日最大的一笔解锁，总值达16,240 BTC。由于一月份之后GBTC就转为负溢价，所以后面就没有多少购买量，因此7月之后也就没有什么解锁量了。

那么本次GBTC解锁会对市场造成冲击吗？我们得分几个方面看。

首先要明确的很重要的一点是，GBTC是在美股市场上发行的股份，而不是BTC现货。每份GBTC股份购买后都有6个月锁定期，到期解锁股份。但是这股份并不能去找灰度换回BTC现货，因为GBTC并不是ETF，而只能在美股市场上抛售。在去年11/11的文章《最近总是买买买的灰度比特币信托是什么》中，对GBTC这个产品有较为仔细的介绍。不过里面第7小节当时的理解不正确，即灰度在负溢价时并不会去现货市场卖掉BTC而去托市GBTC。也就是说，GBTC的抛压完全由美股市场承受，而不会传导到BTC现货市场。

不过，如果GBTC因为抛压而出现较大负溢价，那么显然会分流买盘资金。因为对于美国机构而言，在购买BTC现货和购买打折的GBTC股份之间，当GBTC折扣促销力度够大的时候，完全可能去选择购买GBTC。这样就分流了购买BTC现货的资金，从而削弱买盘力量，可能会造成BTC现货承压。

那么，本次所谓GBTC的大量解锁会带来GBTC的大崩溃或者说大促销吗？我们需要看一下美股机构套利手法。

美股机构通常会采用这样的风险中性的套利手法：1、借入GBTC；2、在股票市场卖出GBTC，获得美元；3、用美元在BTC现货市场买入BTC；4、找灰度把BTC换成GBTC；5、等待六个月锁定期结束；6、用解锁的GBTC偿还第一步的借贷。

当GBTC正溢价的时候，该套利手法会获得无风险的溢价收益，无视BTC、GBTC的波动以及溢价率的变动。

实打实买入和囤积GBTC的机构驱动了正溢价，正溢价驱动了无风险套利，套利推高了GBTC的发行量，以及BTC的锁仓量，从而推高了BTC的价格。

当买入和囤积GBTC的机构停止，溢价率会下降并转为负值，无风险套利消失，GBTC发行量和BTC锁仓量双双停滞，BTC价格失去驱动力。

在此前半年上涨进程中的历次解锁，每次都造成了15%左右的回撤。这可以认为是某些买入和囤积GBTC的机构在解锁后，因为价格更高了，从而使其产生了回收部分利润的动机，卖出GBTC，打压了GBTC的溢价率，分流了BTC现货的买入资金，从而让上涨势头短暂承压。

但是现在，在中场大回撤之后，目前的价格34000刀，相比这批GBTC买家的盈亏线36000刀，尚在水下。此时解锁，买入并持有的机构是否会割肉离场，还是继续持有呢？Ark基金在这个价格水平上已经开始在增持GBTC，相信这也是理性机构的选择。此前常说的40%回撤，六六三十六，36000刀，正是机构的最后痛点。（参考阅读：5/10文章《离下半场还差一次大崩盘》）

另外的大部分量，应该都是如上无风险套利的机构筹码，这些GBTC解锁之后会马上被拿去偿还此前的借贷，所以既不会对GBTC造成抛压，更不会对BTC造成抛压。

一句话，大部分解锁的GBTC应该会被拿去平空，少部分会被囤币的机构继续囤着，所以应该不会对GBTC市场造成大的冲击。当然，再说一遍的是，GBTC市场是美股市场，和BTC市场的币市是隔离的。

当然，J.P.Morgan都跳出来渲染大抛售的恐怖氛围了，不能排除空头正好想借这个话题，在市场上兴风作浪，制造恐慌，收割多头，以及把散户手里囤的一点BTC给吓掉，便宜捡走。

什么是 GBTC 解锁？

Grayscale Bitcoin Trust 是全球最大的交易加密基金，由领先的加密资产管理公司 Grayscale Investments, LLC 拥有。他们目前持有 654,600 个 BTC，价值超过 215.6 亿美元。这相当于比特币最大供应量 2100 万个代币的 3.11%。

经认可的投资者可以直接购买该基金的股票，然后在二级市场锁定六个月后卖出，股票代码为 GBTC。

GBTC 基金之所以受到投资者的欢迎，是因为它是唯一可用于交易 BTC 的公开市场工具，并且被认为是比特币交易所交易基金 (ETF) 的次佳选择，尤其是因为尽管有多个美国监管机构不太可能批准这种产品。

由于缺乏替代品，GBTC 股票在现货市场上的交易价格通常高于比特币的价值。然而，最近几个月情况发生了转变，GBTC 的股票开始大幅折价交易，促使比特币的最大买家 Grayscale 停止购买更多的 BTC。

机构需求暴跌

加密领域最大的误解之一是机构投资者有兴趣购买比特币。这些完全是由月球男孩（moon boys）和 Bitcoin maxi 散布的虚假谣言，试图制造炒作。

就在上周，我们看到比特币多头对声称“苹果将购买数十亿比特币”的虚假谣言表达了他们的兴奋和炒作，我们已经看到这些虚假谣言始于 Facebook、谷歌、亚马逊和数十家顶级公司。他们甚至声称巴拉圭和墨西哥接受比特币作为法定货币，以宣传拉丁美洲正在慢慢采用比特币的错误说法。这些谣言的目的是一件事，即制造价值错觉，并引诱没有经验的散户日后抛售。

在下图中，我们可以看到灰度在几个月内没有增加其比特币持有量，这表明几乎没有新的机构需求。

当 GBTC 解锁时，看跌的价格行动将迫使已经持有的公司出售（可能会出现净亏损），这将需要灰度出售更多的比特币持有量，并导致比特币修正时间延长。

由于短期内没有真正的需求回升迹象，因此灰度再次增持的可能性非常低。我的猜测是，随着越来越多的机构从沉船中跳出来，未来几个月的持股量将大幅减少。

在最近的Twitter 帖子中，我解释了持有 1000 多个 BTC 的比特币鲸鱼几个月来一直在抛售。数据显示，现在比特币鲸鱼的数量比 2019 年 10 月要少。

在2021 年 4 月的一篇文章中，我警告我的追随者，机构正在慢慢失去对比特币的信心，价格可能会暴跌。从那以后，比特币已经贬值了一半以上。尽管它被许多比特币极端主义者称为“FUD”，但它已经过时了。

机构失去投资热情

这可能是一个看跌事件的一个主要原因是再投资的动机非常低。自从 GBTC 在 2 月份开始折价交易以来，所谓的灰度套利交易就失去了光彩。

根据数据源 Skew 的数据，截至周日，这些股票的交易价格较资产净值折价 14.17%。

以前的 GBTC 解锁及其影响

2021 年 2 月，代表 20,000 个比特币（价值近 7 亿美元）的 GBTC 股票被解锁。GBTC 上次解锁后，花了几个月的时间才使 BTC 崩溃，这种情况可能会再次发生，时间会给出答案。

上一次 GBTC 解锁可能有助于促成比特币整个历史上最快和最大的抛售。

让我们不要忘记，下一次 GBTC 解锁的影响要大得多。

结论

与所有未来事件一样，没有人能够完全确定结果是什么。但是进行研究并了解其含义对于为接下来的事情做准备非常有益。

过去几周比特币一直横盘，但随着 GBTC 的解锁，这可能会改变，为波动做好准备很重要。

V：nzh09031226（欢迎交流）

—-

编译者/作者：启铭区块链研究院

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。