行走笔记：终局之战——Uniswap V3能否全面压制头部交易所（一）技术篇上

本篇笔记来自巴比特的公开课第42期，由比原链首席研究员刘秋衫带来关于Unisawap V3更新后的分析。

笔记输出前啰嗦几句。最近看了一些分析Uniswap V3的文章，更多关注的还是宏观政策层面，比如CEX如果遭遇监管，DEX就会有机会，而Uniswap作为龙头价值会彰显。不能说这样分析是错的，但有些过于简单。

行走会认为，作为一个投资者看任何一个项目，你都要思考我能看到哪些别人看不到的机会？刘秋衫的这次公开课分别从技术、策略和数据三个层面介绍了Uniswap V3独特的价值。当然行走任何笔记的输出，目的都不在项目本身，而是希望大家能通过嘉宾的分享，借鉴思考和决策的过程。毕竟现在行情很无聊，正是踏下心来深入研究的好时机，错过会有些可惜。

这堂公开课持续了近两小时，我会分4到5篇做输出。前两篇是针对Uniswap V3技术层面的分析，稍微会涉及到一些数学知识，希望对你有帮助。

以下，Enjoy：

我会为大家带来一个关于类似Uniswap V3的分享。我的题目起的比较大，《终局之战——Uniswap V3能否全面压制头部交易所》。实际上我们也不单单是对一个项目进行研究。在这么短的时内对Uniswap V3进行宏伟叙述的话，其实也是对AMM整个行业进行阐述。尤其是在当下行情下，更能指导我们去预判一些新的趋势的出现。

我们也希望能够给整个DEX行业的从业者，包括Defi的从业者，通过Uniswap新项目的分享带来一些新的启迪。

这次分享分成三个大块：技术篇、策略篇和数据篇。因为受众人群比较丰富，所以也不会只讲技术，而会带来一些新观念上的思考。

技术篇

最近我们发现整个行业，尤其是随着价格转折点的出现，很多的Defi项目可能会停止了新的创新思考。但实际上有两个项目最近表现得是非常亮眼的，一个是Curve V2，一个就是Uniswap V3。

我们也简单的介绍一下Curve V2。先介绍两个项目的相同点。Curve之前一直是专注于稳定币，它有非常优越的数学曲线，基本上奠定了Curve 在稳定币领域的龙头位置。而Uniswap的V2和V1版本是天然不擅长稳定币的，因为它的数据曲线非常简单，而且滑点是非常大的。但我们发现两者最近的一次迭代，都已经宣告：

1、全面走向通用兑换，任何的交易对都可以去，而且是做得非常好的；

2、极大的提升了资本效率，降低了滑点。所以给普通的C端用户和一些职业的交易用户带来了非常好的用户体验。极大的提高了资本的效率是非常重要的一点；

3、都在走向复杂化。我们认为Defi是非常简洁的，它会把传统金融的一些问题给简单化，甚至是用最简单的一些模型去取代现实世界的比如交易体系、清算体系和拍卖体系等。但Curve V2和Uniswap V3是用一些更复杂的方式让Defi往更先进的方向去走。所以接下来，Defi行业的从业者，也需要关注一些更复杂的构造方法。

再来看Curve V2和Uniswap V3的不同点：

Uniswap V3不再将自己局限于AMM中。我记得Uniswap 的创始人在推特上有一句非常经典的话：过去我是教大家去使用不灵活的amm让大家去明白最简单的数学曲线是怎么样的。接下来我要让大家去明白更灵活的amm是怎样的。

他指的就是Uniswap V3这种更灵活的方式，但是它也不是纯粹的AMM的方式了。也有很多研究工作者提出质疑，认为Uniswap已经不再坚持初心了。关于这个质疑我们接下来也会去谈到。大家也可以有自己的思考。

Curve V2则一直是接受AMM，一直是在用一条非常优美的曲线主导兑换和汇率报价。

Uniswap V3从本质上是从宏观处其实构造了一种微积分的机制，这种机制可以从微观的角度去塑造出任何的曲线形态，这也是它强大之处。也是它为什么能跳出amm曲线的一个原因。

Curve V2是构造了一条全新的数学曲线。它一直坚守自己的初心。

Uniswap V3是走向了职业博弈的道路，也是今天我们要重点去讲的领域。Curve V2是属于动态适应的，动态AMM的演进方向。

这两者虽然是有相同的三点目标，但它们的原理和最终要追求的是不太一样的。个人看来，Uniswap V3可能会有更好的前景，可能会是接下来我们众多公链生态上的AMM项目或者DEX项目都会去共同引进一个方向。

至于为什么Uniswap V3会更有前景？就是我接下来要讲述的内容。

因为我们是一个比较专业的分享，所以还是希望能有一些技术上的交流。看到这篇笔记的应该也会有一些非常专业的研究员、分析工作者，还有一些工程师们。

Uniswap V3的原理，我个人是总结了两部分。第一部分可以看图一和图二。图一就能说明它非常重要的基本原理，虚拟余量放大机制。如果要在Uniswap V2早期的恒定升级曲线上构造出一条图中的浅蓝色的线。你要投入到储备池的资金量应该是Xvirtual这么多数量的X资产，再加上Yvirtual这么多数量的Y资产。

如果要扩大储备池的资金量，扩大了x再扩大y，能得到往坐标轴的远方向右上角这一条深蓝色的线。资金池的数量越大，曲线也会非常庞大。它的一个好处是，很明显的可以提供交易点附近，当前汇率前后非常优越的滑点体验。它的滑点会非常小，它的流动性会非常充裕，所以可以支撑起非常庞大的交易量。

相对应的，看图2。Uniswap V3是让你首先做一个选择，在整个价格区间里选择一个范围，比如当前以太坊的汇率是2000美元，那围绕当前汇率前后各选择一个范围，比如最高点是b、最低点是a。在这个区间里，不需要投入像传统恒定升级曲线Xvirtual这么多数量的X资产以及Yvirtual这么多数量的Y资产，就能得到中间这条浅蓝色的曲线。你只需要投入X Reserves数量的x资产以及Y Reserves数量的y资产，就可以通过整个的价格区间来构造出一条蓝色的虚拟曲线。这就是能够获得的放大效应。

在这个图上，简单的理解相当于只用原本一半的资金量就可以获得以前需要两倍的资金才能构造出来的曲线。如果区间设置得非常小，我们现在选的是a和b，如果进一步往里缩，缩到距离c附近非常小，实际上你只需要更少的X Reserves数量的x资产以及更少Y Reserves数量的y资产就依然能够得到同样一条虚拟线。这是Uniswap V3最基本的放大机制。

我们再从图一看到图二会发现有个特征。因为要把虚拟的曲线去回归到实际的曲线，实际上就相当于把这条绿色的线，往下一直切到整个横纵，坐标轴相当于b点移到了y轴上，a点移到了x轴上。

这时有什么特征呢？相当于一旦以太坊上的汇率上涨，突破了b点，那x资产已经对应的是0了，相当于你持有的以太坊已经被全部卖出了，手里留有了大量的USDC。同样，如果ETH汇率不断的下跌，以太坊跌到很低的话，那你手里就全部都是以太坊储备资产了，这时候y资产的数量是0了。这是放大机制带来的另一个特征。

我们知道传统的行业成绩曲线，会受到中尾部指数效应的保护，是不可能出现任何一端资产清零的。但是Uniswap V3放大机制带来的一个负面影响是可能会出现某一段资产的清零。这会带来一个非常大的问题——无偿损失。甚至会使你的仓位出现很大的改变，影响到你的策略。

以上介绍了Uniswap V3放大机制的原理，这也是它能够做到放大资本效率的根本原因。

另外一个基本原理是Uniswap V3引进了一种微积分的思想。因为一条 cfm或者一条amm曲线，它永远是连续的，它是在0到正无穷区间是一条连续的曲线。但是在图三上我们能看到，Uniswap V3是把整个区间分成了无数的价格区间，比如说0.001-0.002的范围内组成一个区间。相当于在流动性从微观上是注入到每一个价格区间中，从宏观上是呈现出了整个曲线的状态。

图三中我们可以发现，在当前汇率是标注price的地方，围绕它的前后不停的有流动性的加入，它的远端就可以有少量的流动性加入。这是一个非常有意思的机制。它通过从微观走向宏观的方式，可以Uniswap V3有非常强大的特征，能够模拟任何曲线。

什么意思呢？我们来看一下图4，图中是一条经典的Uniswap曲线,恒定乘积x乘y等于k。那现在V3已经不是全数学驱动了，它是每一个tick每一个桶的微观上去塑造的。那如果想要构造出传统的恒定乘积曲线也是很容易的，只需要在全区间里从0到非常大的一个区间里，均匀的注入流动性。这时候从宏观上就会呈现出整个池子兑换，就是传统的乘积曲线。

我们发现Curve曲线，对稳定币的兑换是非常好的。Curve的稳定币兑换就可以理解为在0.9的汇率到1.1的汇率区间聚集了大量的流动性，而在其他的区间里就丧失流动性或者是不提供流动性了。

这个时候就可以在Uniswap V3在围绕1前后左右的tick区间里注入非常大的流动性，而在其他的区间里就没有流动性。这时候模拟出来的曲线就和Curve兑换曲线的规律是一样的。这是图5描述的。

我们再来看图6。是Balancer曲线和Uniswap V2曲线的对比。我们知道Balancer曲线是带权重的，非常大的特征是会让整个曲线沿着斜率的对角线是不对称的。因此它会偏向于某一种资产。图中的Balancer曲线就是严重的偏向于y轴的。这时候要模拟曲线的话，也只需要在Uniswap V3整个的价格区间里，从大到小依次注入流动性。比如在接近零的区间里，注入非常多的流动性；而在越往远端，流动性递减。如果能够形成这样的流动性注入效果的话，最终就会得到Balancer的特征。

还有一些传统交易领域比较常用的，比如追溯市场评分法则，lmsr也可以去沿着类似于正态分布特征去注入流动性，就会得到类似的曲线。这是图七示意的。

这就是我为什么会认为Uniswap V3比Curve V2更有竞争力的原因。因为Uniswap V3也可以模拟出Curve V2的曲线。

到此为止，我们把Uniswap V3的基本原理讲清楚了。实际上发现一些文章里对做市特征这块反而解释的非常少。我恰恰认为这一块是整个行业应该重点研究的。

因为Uniswap V3一下把整个amm领域变得非常具有想象力。过去我们去研究一些amm，只要把它的数学公式、数学曲线弄明白，之后所有LP的行为也好，交易也好，都是处在数学的掌控之下。这会是一个非常好的特征，可以使整个系统变得非常可控。只要把前期的数学给做好就行了。但现在Uniswap V3变得有点像平台上的平台。过去只需要把自己的资金一下放入资金池就行了，但现在不太一样。

以上是今天分享笔记的全部内容。对于加密项目，行走建议更多从技术和发展角度去关注，对代币投资，请遵守所在地区的法律法规及相关规定，提高风险意识。

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编译者/作者：行走

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